יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר כלל פיננסים ברוקראז’ בהתייחסות לדלק רכב: ירידת המניה בעקבות השפעות שע"ח מהווה הזדמנות קניה.
ברבעון 2/10 התחזק היין ביחס לשקל בשיעור של 9.7% ! מהלך זה של שער החליפין הביא עימו לפגיעה במחיר המניה ולהערכתנו, עשוי להוות דווקא הזדמנות לטווח הארוך, כפי שנראה בהמשך.
1. פגיעה חדה ברווחי רבעון 2/10. להערכתנו, ברבעון 2/10 תציג החברה רווח נקי של כ- 60-70 מיליון ₪ בלבד בהשוואה לכ- 112 מ’ ₪ ברבעון המקביל אשתקד וכ- 160 מ’ ₪ ברבעון 1/10. הסיבה לכך נעוצה בהוצאות המימון. היחלשות היין צפויה להביא עימה הוצאות מימון של כ- 80 מ’ ₪, אשר יתווספו לירידת ערך מנית פורד בסכום של כ- 20 מ’ ₪ ברבעון.
הצד החיובי הוא יכולת ספיגת הזעזועים של החברה המוכחת שוב וגם: בנטרול השפעות שע"ח יעמוד הרווח על כ- 130 מ’ ש"ח ברבעון.
הביקוש חזק. ב- 12 החודשים האחרונים נמכרו בישראל כ- 196 אלף מכוניות חדשות, ממוצע חודשי של כ- 16 אלף מכוניות. להערכתנו קצב המכירות בחודשים הקרובים צפוי להיות דומה ואולי אף מעט גבוה יותר.
שערי החליפין משפיעים על מפת התחרות. מתחילת השנה התחזק היין היפני בכ- 7% ביחס לשקל, בעוד שהיורו נחלש בכ- 12.5%. פערים אלו בשערי החליפין מביאים לשינוי מפת התחרות המקומית:
o מכירות דלק רכב במותג מאזדה נפגעות, אולם החברה מקבלת פיצוי מסוים במכירות פורד אשר מרבית הדגמים בו נרכשים ביורו. כיוון שמרכיב המכירות של מאזדה הוא למעלה מ 2/3 ממכירות החברה, קיימת לה פגיעה נטו.
o יונדאיי היא המרוויחה הגדולה משינויי שע"ח כאשר המותגים יונדאיי אקסנט ו i30 נרכשים ביורו. בששת החודשים הראשונים של 2010 מכרה יונדאיי בישראל כ- 15,000 מכוניות חדשות, בהשוואה לכ- 16,000 שמכרה מאזדה. בשע"ח הנוכחיים צפויה למאזדה עבודה קשה לשמירת המקום הראשון בטבלת המכירות.
o טויוטה נחלשת. זה זמן רב שאנו מדגישים את התחרות מול המותג היפני. חסרונה של טויוטה ביחס דלק רכב הוא היעדר הפיזור המטבעי שיש לדלק רכב (יין/יורו). התוצאה הצפויה היחלשות טויוטה וירידה בהנחות ללקוחות בקרב המותגים היפניים.
o התחזקות היבואנים האירופאיים. פג’ו, סיטרואן, רנו, פולקסווגן. כל אלו צפויים לרשום גידול במכירותיהם תוך הגדלת נתח שוק. עם זאת, אנו מעריכים כי ציי הרכב הגדולים יחששו להגדיל בצורה משמעותית את חשיפתם למותגים אלו (הרחבה בהמשך).
רווחיות תפעוליות גבוהה. אמנם אנו מעריכים כי הרווח הנקי של החברה ייפגע משערי החליפין, אבל דווקא בתוצאות התפעוליות אנו מעריכים כי החברה תציג שיעורי רווח גבוהים תוך שהיא נשענת על התרומה היציבה של מגזר החלפים ועל שע"ח ממוצע נוח יחסית.
חולשת המניה כהזדמנות. מנית דלק רכב ירדה בחודש האחרון בכ- 8% על רקע השפעות שע"ח. אנו סבורים כי ירידת שער המניה מהווה הזדמנות. החברה נסחרת במכפיל רווח 8.5 עם תשואת דיבידנד צפויה הגבוהה מ 10%.
לסיכום – שערי החליפין יפגעו אמנם הרווח הנקי ברבעון, אבל ירידת מחירי המניה מהווה הזדמנות קניה.