בטחון העסקים בגרמניה הפתיע לטובה ורשם עלייה בחודש יוני

לאחר תשעה ימים של עליות, עברו הבוקר מדדי אסיה בחזרה לירידות והיורו חזר להיחלש אל מול הין. הסנטימנט השלילי הגיע לשוק על רקע דברים שאמר הבנק המרכזי באירופה, כי הגופים הפיננסים במדינה מתמודדים עם קשיי מימון. כמו כן, האופטימיות שנבעה ביומיים הקודמים בשל הציפיות להתחזקות היואן הסיני התמתנה (ראו הרחבה), כשהיואן חזר להיחלש (היואן נתן היואן לקח). ועל רקע הציפיות לנתון נמוך במדד בטחון העסקים בגרמניה, זאת בשל החשש שמשבר החובות באירופה השפיע עליו, אך בשעה 11:00 שעון ישראל הפתיע הנתון כשהצביע שוב כי למרות הכותרות המפחידות בעיתונים הכלכלה האירופאית ממשיכה למשוך למעלה (ראה הרחבה). מדד הפחד, ה-VIX, עלה אתמול מעט, אך עדיין נמוך משמעותית מרמתו בחודש וחצי האחרונים, ומעיד על ירידת התנודתיות בשווקים.

העליות של הימים האחרונים הוסיפו לשווי שוק המניות בעולם 3 טרילין דולר! שיזרקו עצם.

היואן חזר להיחלש – מה אתה עושה פה? שחררו אותך! לך מהר למעלה!!
היואן הסיני נחלש הבוקר מול הדולר ומחק את רוב העליות של אתמול! הזהרתי אתכם לא להתלהב, זוכרים? ידעתי שאי אפשר לסמוך על הסינים.

נזכיר כי לאחר ההצהרות של הבנק המרכזי בסין שלשום, כי יפעל להגמשת שער החליפין, זינק אתמול היואן ב-0.43% אל מול הדולר, שיעור הזינוק הגבוה מזה 5 שנים. אך כאמור, הבוקר הוא חוזר, ומוחק את רוב העליות ויורד ב-0.3%. הירידה בערכו מגיעה על רקע חשש המשקיעים כי הבנק המרכזי בסין יתערב שוב ויגביל את התחזקותו. יתכן שגורמים נוספים תומכים בחולשתו, כגון יציאת הון מסין, בשל חשש להשפעות התיסוף על היצואנים המקומיים, אולי תיקון לעליות של אתמול ואולי באמת האפשרות ששער החליפין, אף שהיה מקובע, היה לא רחוק מהשער ההוגן. עדיין, רוב האנליסטים מאמינים כי היואן ימשיך להתחזק בקצב של כ-3 אחוז בשנה.
כשאני רואה קונצנזוס כזה אני קצת חושש, ולא בגלל שהוא לא צודק, אלא שציפיות מוסכמות לכיוון מסוים, גם להתחזקות וגם להחלשות, הן המתכון ליצירת בועה או להופכי שלה (וואקום?), שאין מה שמאזן. בהתחלה התנועה אכן תהיה רציונאלית, אך בהמשך תיווצר תגובת יתר תוך כדי ניסיון של ספקולנטיים "לרכב על הגל" (Overshooting)


הירידה בערכו של היואן פוגעת אומנם בתקוות המשקיעים להתאוששות הכלכלה האמריקאית (דרך היצוא), אך היא בסה"כ בריאה ליואן ובריאה לכלכלה העולמית. תנועות מהירות אינן טובות. התנודתיות בשער היואן תוריד את ההימורים קצרי הטווח בעדו וכך את הסיכוי לתגובת יתר וליצירת בועתיות. תהיו סבלניים, אם היואן צריך להתחזק הוא יתחזק. אלא שמצד שני, כמו שהזהרתי ביום ראשון, אל תצפו שמשם תגיע הישועה לכלכלה העולמית, צריך לחפש אותה במקומות אחרים:

עזבו את היואן תתרכזו באירופה – גרמניה מאיצה הבוקר
בטחון העסקים בגרמניה הפתיע הבוקר את קונצנזוס 38 החזאים שציפו לירידה בערכו, מ-101.5 ל-101.2, כשלא רק שלא ירד בשיעור נמוך יותר מהצפוי, אלא אף עלה ל-101.8 נק’. לביטחון העסקים מתאם גבוה מאד עם הצמיחה העתידית, כך שהוא מאותת שכלכלת אירופה איננה מתכווצת ולא צפויה להתכווץ בקרוב. מי שמשך את הנתון למעלה היה סקטור היצוא, שנתמך ביורו החלש. כזכור, זהו לא הנתון המעודד הראשון מגרמניה והוא מוסיף לדעה כי עם כל החששות המצב עדיין טוב. ובכלל, שימו לב שהחששות שלכם מופנים לכיוון שאליו מפנים אתכם:

פוחדים מיוון? מספיק בן אדם אחד כדי להפיל בנק
בזמן שאנחנו פוחדים מהשפעתה של ירידת ערכן של אגרות החוב של יוון על יציבות הבנקים, אנחנו מתעלמים אולי מסיכונים הרבה יותר גדולים, אך שבשל אי היכולת לנתח או לזהות אותם נזנחים. מי שמעלה את הנושא הפעם הוא הבנק המרכזי בארה"ב, הפד, שמצא כנראה במסגרת תחקיריו למקורות למשבר הסאב-פריים, שיחידות קטנות בבנקים לקחו סיכונים שהבנק עצמו לא היה מודע אליהם. לדברי הפד הבנקים מתקשים לשלוט בסיכונים שלוקחים עובדיו, ודורש מהם לנסות ולזהות את הגורמים האלה. למעשה, כנראה שהסיכונים האפשריים מיוון ודומותיה כבר מגולמים ברובם בשוק מכיוון שכבר צפו.

בכל זאת בורחים? אז למה אל הזהב ולא אל הדולר האוסטרלי או הקנדי
החשש משחיקת מטבעות בעולם הבריחה משקיעים רבים לזהב. אך בעוד הזהב לא נותן ריביות למשקיעים בו, ואף להיפך, צריך לשלם על אכסונו, ישנם בעולם מטבעות שמספקים הגנה לא רעה בכלל ובנוסף גם ריבית. אל תזלזלו, יש משפט שאומר ש"ריבית דה ריבית זה הכוח החזק בעולם" ולא סתם. שני מטבעות שעשויים לשמש כאלטרנטיבה בטוחה יחסית לשמירה על ערך הכסף הם אלה של אוסטרליה וקנדה, שמתואמים מאד למחיריהם הריאליים של הסחורות. גם בנקים מרכזים ברחבי העולם עשויים לגוון את יתרות המט"ח שלהם במטבעות אלה: חבר בבנק המרכזי ברוסיה אמר כי רוסיה עשויה לגוון את נכסיה באמצעות מטבעות אלה. בנוסף, חבר מועצת הבנק המרכזי באירופה, קריסטיאן נויטיר, אמר בראיון לבלומברג כי ערכם של מטבעות אלה עשוי לעלות ולו רק בשל הרצון לגוון את יתרות המט"ח של גופים ובנקים מרכזיים בעולם, מה שמעיד על המגמה החדשה. 

היום עדיין צפויים נתונים טובים משוק הנדל"ן בארה"ב
היום יפורסמו נתוני מכירות בתים יד שנייה בארה"ב, שצפויים להיות גבוהים ב-6% מרמתם בחודש אפריל, על רקע הימים האחרונים לקבלת ההטבות מהממשל. כדי לקבל את ההטבות היו צריכים הרוכשים לחתום על חוזה עד סוף חודש אפריל, אך לשלם סופית על העסקה עד סוף יוני, כך שבחודשים מאי ויוני אנו עדיין צפויים להמשיך ולראות את הנתונים עולים. העלייה הצפויה תביא את קצב המכירות השנתי ל-6.12 מיליון יחידות. עוד שלושה גורמים שמקשים על שוק הדיור האמריקאי הם שיעור האבטלה הגבוה, מלאי הבתים העצום ועיקולם המתמשך. בנוגע לעיקולים המצב עדיין לא משתפר, למעשה, התוכנית הממשלתית לסיוע למשקי בית שמתקשים לעמוד בהחזרי המשכנתא מאבדת מומנטום. למעלה משליש מ-1.24 מיליון לווים אשר נרשמו לתוכנית נשרו ממנה. מומחים עדיין מעריכים כי מרבית הלווים עדיין יאלצו למסור את בתיהם לעיקול הבנקים, וכי הדבר עדיין עשוי להכביד על ההתאוששות הכלכלית בארה"ב. ברקע, הממשל בארה"ב מפיק לקחים מהמשבר ומהדק רגולציה. הוא מתכוון לחייב כל גוף שמעוניין לתת משכנתאות להחזיק הון עצמי גבוה יותר כעירבון, גם על משכנתאות שנחשבו עד היום כבטוחות מאד. העתיד הקרוב של שוק הנדל"ן בארה"ב עשוי להיות קשה ולהעיב על השווקים, אך הנתון של היום כאמור, צריך עדיין להיות חיובי.

החלטת הריבית בארה"ב – אפשר ללכת לישון, משעמם
היום ועד מחר יתכנסו חברי הפד לקבל את החלטת הריבית בארה"ב, יכלו לקחת אותי הייתי עושה את זה בשעה ובפחות כסף (לא הרבה פחות). והחלטתי היא: הריבית לא תעלה. בניגוד להחלטת בנק ישראל שצריך להתמודד עם ציפיות אינפלציוניות גבוהות ודילמות ברומו של עולם הכלכלה, בארה"ב הציפיות האינפלציוניות הנמוכות ובמגמת ירידה, שיעור האבטלה הגבוה והבעיות הכלליות האחרות שעדיין קיימות לא מותירות לבנק המרכזי בכלל מקום להתלבטות והוא יותיר בוודאות את הריבית על כנה. ציפיות האינפלציה ל-5 שנים בארה"ב כאמור נמוכות ועומדות על 1.69%, לעומת ציפיות של 2.01% בסוף אפריל. הותרת הריבית בארה"ב תימשך כנראה לעוד זמן ממושך, ולפחות עד לרבעון הראשון של 2011. זו תקשה גם על בנק ישראל לעלות ריבית.

ריצפת היצור בסין עולה מדרגה – מה יקרה לאינפלציה בעולם?
גל העלאות השכר האחרון בסין (עלו ב-17% בחצי שנה האחרונה), חוקים חדשים של שכר מינימום, שביתות גוברות (לדוגמא במפעלי הונדה) והתחזקות היואן הציתו אצל רבים את החשש כי התייקרות היצור בסין תתמוך באינפלציה עולמית. מצד שני קיימים תהליכים כלכליים שימתנו את השפעת עליות מחירים אלו: ראשית, כבר תקופה שיצור זול עובר מסין למדינות אחרות באסיה, אל קמבודיה, ויאטנם, לאוס, ועוד. שנית, עלות העובדים הסיניים, שברובם עושים עבודות טכניות, גבוהה כבר כיום מספיק כדי שיהיה כדאי לעבור לייצור באמצעות מכונות אוטומטיות (רובוטים). לפחות 3 קבוצות יצרניות גדולות בסין, בניהן יצרנית הרכב ניסן, הודיעו כי ישקיעו מעתה סכומים גדולים בציוד שיוריד את תלותם בעובדים. למהלך זה יהיו גם השפעות על הביקוש לעובדים, שימתן את מחיריהם, וגם ישים תקרה לעלויות מחירי היצור. כך שבבקשה לקחת דברים בפרופורציה.