מגמה חיובית נרשמה בשוקי המניות הגלובליים בחודש האחרון על רקע הותרת מדיניות רכישות האג"ח של הפד, התפוגגות המתיחות בסוריה ונתונים כלכליים מעודדים בסין. גלישת הממשל האמריקני לשיתוק, לראשונה מזה 17 שנה, וחששות גוברים מפני תסריט של חדלות פירעון בארה"ב אם ולא תירשם פריצת דרך בסוגיית תקרת החוב, מיתנו את המגמה החיובית.
האינדיקטורים הפיננסיים משקפים מפלס חששות מתון; מדד ה-VIX נסחר סביב רמה נמוכה היסטורית (כ-15 נק’). תשואת האג"ח לעשר שנים של ארה"ב התייצבה סביב רמה של 2.6% בעקבות הותרת מדיניות רכישות האג"ח בשלב זה בעינה.
תשומת לב המשקיעים צפויה להתמקד בעונת הדוחות ל- 13/Q3 בארה"ב שתיפתח בשבוע הקרוב. על פי קונצנזוס תחזיות האנליסטים, צפויות חברות ה-S&P500 לרשום צמיחה מינורית בשיעור של כ-1.7% בלבד ברווחיותן. שמונה ענפים מתוך עשרת הענפים המרכיבים את המדד
צפויים להציג צמיחה ברווחיות בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. המובילים ענפי הצריכה המחזורית (6.5%) והתעשייה (5.9%). על אף שמניות המגזר הבנקאי בארה"ב עדיין מעניינות להשקעה בראייה ארוכת טווח על רקע ציפייה להמשך התאוששות הכלכלה האמריקנית ותמחור סביר, יש לנקוט זהירות מסוימת בטווח הקצר בשים לב למספר נקודות עיקריות ובכללן: עליית תשואות האג"ח ב-3Q/13, שעלולה להכביד על הכנסות הבנקים האמריקניים ממחזור המשכנתאות ומהתכווצות פעילות המסחר באג"ח והפרשות בגין הפסדי הון. בהתאם,
סקטור הפיננסים צפוי לרשום התכווצות מינורית ברווחיותו ב-3Q(1.4%-). בד בבד, שורת ההכנסות צפויה לצמוח בשיעור של 2.2% ב-13/Q3 כששמונה מתוך עשרת הענפים המרכיבים את המדד צפויים לרשום צמיחה בהכנסות (ענפי האנרגיה והפיננסים צפויים להציג התכווצות בשורת ההכנסות).
עדיין קיימת עדיפות לשוק המניות בארה"ב על פני זה של אירופה. עם זאת, השיפור הנרקם בגוש האירו והמעבר ממדיניות צנע למדיניות תומכת צמיחה מצדיקים את שינוי החשיפה לחשיפה נייטרלית. בשל סיכונים לא מבוטלים שעדיין מעיבים על הסביבה הכלכלית הגלובלית בטווח הקצר ובמיוחד על רקע המגמה החיובית שנרשמה במרבית מדדי המניות המפותחים מתחילת השנה והקולות הגוברים בנוגע להחלת אסטרטגיית היציאה מתכניות ההרחבה המרובות אין זה מן הנמנע כי רמת התנודתיות בשוקי המניות העולמיים תגבר. בהתאם, אנו שבים ומדגישים את חשיבותם של הרכיבים הדפנסיביים בתיק ההשקעות תוך מתן עדיפות לשוק המניות בארה"ב על פני זה של אירופה.
בארה"ב- מומלץ לשים דגש על ענפי הבריאות והצריכה בכפוף לאסטרטגיית Stock Picking החשובה מהיבטי תמחור. לחשיפה מחזורית (EM, ענפי טכנולוגיה ופיננסים בארה"ב) יש רלוונטיות לשיפור המתמשך בכלכלה האמריקנית.
באירופה- קיימת עדיפות למדדי המניות הגדולות על פני מדדי המניות הבינוניות והקטנות.אנו מעדיפים אסטרטגית השקעה המשלבת סקטורים דפנסיביים המאופיינים בשיעורי צמיחה גבוהים, כגון ענפי הבריאות, המזון והמשקאות בשילוב עם ענפים מחזוריים, דוגמת ענפי הפיננסים, הטכנולוגיה, הנסיעות, הפנאי ומוצרי מותרות המתאימים למחזור הכלכלי.
שוק האג"ח
ממשלתי: תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ירדה במהלך החודש האחרון לרמה של 2.62% לאחר שחצתה במהלכו את רמת 3%. מגמה דומה אם כי בעוצמה מתונה יותר ניכרה גם במרבית המדינות המפותחות הנתפסות כיציבות, כדוגמת גרמניה, בריטניה וקנדה. הסיבה העיקרית לירידת עקומי התשואות הייתה אי - הכרזת הפד על צמצום תוכנית רכישות האג"ח בניגוד לתחזיות המוקדמות. גורם זה והירידה במתיחות סביב המתרחש בסוריה תמכו בביצועי שוקי האג"ח המתעוררים בחודש האחרון, שקיזזו חלק מהירידות שרשמו מתחילת השנה.
קונצרני: איגרות החוב הקונצרניות בארה"ב ובאירופה הושפעו לחיוב מירידת עקומי התשואות הממשלתיים, אך המרווחים, כמו גם פרמיות ה-CDS של החברות, נותרו ללא שינוי מהותי, דהיינו, ברמתם הנמוכה היסטורית.
אסטרטגיית השקעה: התנודתיות בשוקי האג"ח בחודשים הקרובים צפויה להיוותר גבוהה ואיננה מתאימה לכלל הלקוחות. בראייה ארוכת טווח התשואות הנוכחיות באג"ח הקונצרניות בדירוג השקעה Investment Grade)) נמצאות ברמות שאינן אטרקטיביות למשקיע הישראלי הפרטי ביחס לרמות הסיכון ואלטרנטיבות ההשקעה (פיקדונות). עם זאת, קיימות אג"ח ספציפיות (טווח מומלץ סביב 6-3 שנים) בעיקר מסקטור הפיננסים ובקבוצת הדירוג BBB שבהן רמת התשואות והמרווחים נותרה סבירה. נדגיש כי רמת הסיכון באג"ח אלו גבוהה ואינה מתאימה לכלל הלקוחות.