פסגות: לא פשוט לסקר את קבוצת קרדן, לאור מגוון פעילויותיה בשווקים מתפתחים ברחבי העולם. פעילות הנדל"ן במזרח אירופה מראה סימני יציבות, לפחות בתחום המסחרי (בעיקר בפולין בעלת הכלכלה היציבה שם מנהלת החברה מו"מ למכירת 2 נכסים ברווח של כ-10 מ’ יורו) אך המשבר באירופה עלול להעיב. הפעילות בסין מרשימה מאוד לאחר שהחברה מכרה ברבעון האחרון קרוב ל-1000 דירות, אך הקצב יואט בקרוב והמחירים עלולים לרדת לאור התערבות הממשלה בשוק הנדל"ן. לגבי TBIF, בעוד שהפעילות ברוסיה מתאפיינת במגמת התאוששות והשותף בבנק צפוי לממש אופציה לרכישת 19% במהלך שיניב ל KFS רווח הון של כ-23 מ’ יורו, הפעילות באוקראינה ופעילויות הליסינג לא מצליחות להתאושש. תהל זכתה במספר פרויקטים מרשימים השנה והגיעה להבנות עם קרן פימי למתן הלוואה ואופציה לרכישה מניות בשווי של 250 מ’ דולר.
למרות הקושי, אנו מרגישים כי לאור המחיר הנמוך בו נסחרת מניית קרדן NV ניתן להעלות את ההמלצה לתשואת יתר במחיר יעד כלכלי של 23.3 ₪ הגבוה ב-34% ממחיר המניה, כאשר מחיר היעד הסחיר עומד על 25.3 ₪, גבוה ב-46% ממחיר המניה. נציין כי בחנו מספר תרחישים לגבי שווי הפעילויות וגם בתרחישים השמרניים יותר קיים דיסקאונט כמפורט בטבלה שלהלן:
נדגיש כי הואיל ורק חלק מהפעילויות של קרדן הינן ביורו, ואילו כל החוב הפיננסי הינו ביורו, השפעת ירידת שער היורו על ה NAV של החברה אינה גבוהה כאשר ירידה של 10% ביורו מקזזת כ 1% מהשווי הכלכלי וכ 2.5% מהשווי הסחיר.
מניית קרדן ישראל נפגעה להערכתנו מהנפקת קרדן נדל"ן ומפרשת הולילנד והחברה מציינת כי למיטב ידיעתה מעורבותה בפרשה מסתכמת בחיפושים שנעשו במשרדיה. לטובה נציין את הדוח הטוב של UMI ברבעון ומכירת טלדטה ברווח הון של 43 מש"ח. להערכתנו ישנה הגזמה בתמחור החסר של המניה ולכן אנו משמרים את המלצת תשואת היתר במחיר יעד של 9.6₪ הגבוה ב-62% ממחיר המניה בשוק. מחיר היעד הסחיר הינו 8.5 ₪ והדיסקאונט הסחיר עומד על 43%.