בחודש מאי השנה הנפיקה חברת אחזקות, כנפיים, השולטת בחברת תעופה אל על (40%) ופועלת בתחום החכרת מטוסים, את סדרת אג"ח שקלית חדשה ה’ אשר נסחרת כיום בתשואה אטרקטיבית של כ-10% והינה עדיפה על הסדרה הצמדה הקיימת שלה הנסחרת כיום בתשואה של כ-6% בלבד. עקב החולשה במניית אל על, מצבה הפיננסי של כנפיים העמיד אתגרים בפני מדרגי חוב בשנים האחרונות, אך החברה הצליחה עד כה לעמוד בהתחייבויותיה ובכך גרמה לירידה בתשואה הנדרשת לחוב שלה.
סדרת אג"ח ה’, הינה סדרה שקלית המשלמת למחזיקיה ריבית קבועה בתדירות חצי שנתית, ועומדת לפירעון הסופי ביולי 2020. ברם, עקב תשלומי קרן חלקיים במהלך חיי האיגרת, המח"מ שלה (משך חיים ממוצע) מתקצר ל-3.5 שנים. התשואה השנתית הנגזרת ממחירה בשוק כיום עומדת, כאמור, על 10.3%, כלומר 8.5% מעל התשואה של האג"ח הממשלתי השקלי במח"מ זהה. כמו כן, סדרה זו מדורגת בדירוג יחסית גבוה –A על ידי חברת דירוג האשראי, מעלות S&P.
כמו כן, לחברה סדרת אג"ח שקלית נוספת שגם היא נראית מעניינת להשקעה. סדרה ד’ נקובה בריבית שקלית משתנה ועומדת לפירעון סופי באוגוסט 2016. המח"מ של הסדרה מסתכם ב-1.4 שנים בלבד והיא נסחרת בתשואה שנתית של 11.5% או בפער של כ-10% מעל לתשואת אגרת ממשלתית משתנה הקצרה ביותר. וזאת לאחר עליה של כ-21.5% במחירה מתחילת השנה. גם סדרה זו מדורגת בדירוג –A של מעלות. יתרה מזו, סדרת ד’ מהווה פתרון למשקיעים החוזים בטווח הקרוב את היפוך מגמה והעלאת הריבית במשק על ידי בנק ישראל על רקע סביבת ריבית נמוכה השוררת מזה תקופה ארוכה.
בהינתן האינפלציה השנתית הקיימת של 2%, נראה כי שתי הסדרות השקליות הללו עדיפות על סדרת ג’ הצמודה של כנפיים הנסחרת כיום בתשואה של 6.15% בלבד, לאחר עליה של 23% במחירה מתחילת השנה. ראוי לציין כי לפני מספר חודשים, שילמה החברה בהצלחה כשליש מהקרן של סדרה זו למחזיקיה ובשנתיים הקרובות צפויה להשלים את החזרי הקרן ותשלומי הריבית בגין סדרה זו.
מחזיקי חוב של כנפיים ממתינים לדו"ח רבעוני הקרוב של חברת תעופה לאומית, אל על, הצפוי להתפרסם בימים הקרובים. זאת מאחר ומניות אל על מהוות נכס המהותי ביותר של חברת כנפיים הנשלטת על ידי משפחת בורוביץ. מניית אל על סובלת ממימושים מזה תקופה ארוכה כאשר ערכה נחתך כמעט בחצי במהלך ה-3 שנים האחרונות. יחד עם זאת, במהלך 12 חודשים האחרונים תיקנה המניה עם עליה של כ-31% במחירה, על רקע שינויים מבניים ואסטרטגיים הפוקדים את חברת התעופה. האתגר המהותי ביותר העומד בפני שתי חברות הללו הוא השפעת הסכם "שמיים פתוחים" על פעילות העסקית של חברת תעופה ויכולתה להשתלב במציאות החדשה זו בעולם התעופה כולו.
את הרבעון הראשון של 2013, סיכמה חברת כנפיים עם תזרים מזומנים חיובי של 90 מיליון דולר אשר נבע מפעילותה השוטפת, כלומר פי 3 גדול יותר מתזרים רבעוני ממוצע במהלך שנת 2012 וגבוה ב-15% ביחס לתזרים רבעוני המקביל. יחד עם זאת, הוצאות מימון והוצאות שוטפות אחרות מכבידות על החברה אשר בעלי מניותיה הפסידו כ-12 מיליון דולר בשורה התחתונה במהלך הרבעון הנסקר.
הבעיה העיקרית של חברת כנפיים נותרה הנזילות הנמוכה שלה ביחס להיקף הפירעונות, זאת במקביל למינוף גבוה של החברה בשל חולשת מניית אל על. מאחר והחברה עמדה בעומס תשלומי התחייבויותיה במהלך השנה ואף הצליחה לגייס חוב, צפויה כנפיים למחזר ולשרת את התחייבויותיה גם בשנה הבאה. בסיכום, למחפשי תשואה עודפת על השקעת חוב, נראה כי אג"ח שקלי של כנפיים יכולים לספק פתרון לטווח של מספר שנים הקרובות.