השבוע החל המסחר בסדרה ב’ החדשה של אגרות חוב אלמוגים החזקות. החברה, העוסקת בייזום פרויקטי נדל"ן למגורים, הנפיקה חוב לא מדורג וגייסה מן הציבור מעל ל-60 מיליון שקל. ביום המסחר הראשון מרכזת מחזור נאה, בשל תשואה אטרקטיבית שנתית הנגזרת בשיעור של 7.7% צמוד למדד. על רקע התשואות נמוכות יחסית המאפיינות כיום אג"ח קונצרניות, סדרה זו המובטחת בביטחונות נראית מעניינת כהשקעה, ובשל כך החברה גייסה מעבר למתוכנן.
החברה עוסקת בשלושה תחומים עיקריים, בניית פרויקטים למגורים, תפעול נדל"ן להשכרה לצרכי מגורים ופיתוח מתחמי מגורים לצעירים בעיר אילת. את הרבעון הראשון 2013, סיכמה החברה עם הכנסות צנועות של 3.5 מיליון שקל ותזרים מזומנים חיובי הנובע מפעילותה השוטפת בסך 2 מיליון שקל. כך שנכון לסוף רבעון המדובר, נותרו בקופת החברה 1.2 מיליון שקל בלבד. אומנם בחשבונות לווי בנקאיים לחברה מזומנים בסך 24 מיליון שקל נוספים אך אינם מהווים אמצעים נזילים לכיסוי החוב כלפי בעלי אג"ח. מנגד, על החברה לעמוד בהתחייבויות כלפי מחזיקי אג"ח סדרה א’ בסך 10.5 מיליון שקל עד אפריל 2014. סך ההתחייבות כלפי מחזיקי סדרה זו היא 43 מיליון שקל. לכן, החברה החליטה לגייס חוב נוסף מן הציבור על מנת למחזר את החוב הקיים ועשתה זאת בהצלחה.
סדרה א’ של אלמוגים נראית פחות אטרקטיבית מסדרה החדשה מאחר ונסחרת בתשואה שנתית נמוכה של 4.4%, זאת לאחר עלייה של 22% במחיר האיגרת מתחילת השנה. סדרה זו קצרה יותר מ-ב’ ועומדת לפירעון הסופי במארס 2017 וגם מובטחת בביטחונות. החברה פרעה עד כה כשליש מהיקף הקרן א’.
אילו הסדרה החדשה עומדת לפירעון הסופי בנובמבר 2018 כאשר 4 תשלומים שווים של הקרן מקצרים את משך חיים ממוצע (מח"מ) שלה ל-3.4 שנים. כנגד החוב, העמידה אלמוגים בטחונות בשווי המוערך על ידה בסך 53 מיליון שקל. הבטוחה כוללת עודפי פרויקט בנין 9 החדש במתחם באילת הנמצא כיום בשלבי תכנון לבניית כ-100 יחידות דיור, עודפי פרויקט מבני דירות עדן עפולה המתוכנן לסיום עד שנת 2017 ושווי נכסים מניבים במתחם אילת.
את שנת 2012 כולה, סיימה החברה עם מכירות של 27 מיליון שקל (קצב רבעוני של כ-7 מיליון שקל) ורווח תפעולי אפסי אחרי הוצאות שוטפות. הוצאות מימון כבדות יחסית, בעיקר בגין תשלומי אג"ח, גרמו להפסד נקי שנתי בסך 4 מיליון שקל. ראוי לציין כי החברה מפסידה לאורך השנים בשל עלות החוב. הוצאות מימון מסתכמות מדי שנה בין 5 ל-מיליון שקל ואינן מאפשרות לחברה להתאזן בשורת הרווח המסכמת.
כעת, לאחר הנפקת סדרת אג"ח חדשה גדל המינוף של החברה משמעותית ועמו הוצאות מימון העשויות להכביד על פעילות עסקית של החברה. לכן, השקעה באג"ח ב’ של אלמוגים נראית מעניינת לטווח הקצר כל עוד שוררות תשואות נמוכות בשוק האג"ח הקונצרני (בעיקר בהשוואה מול אג"ח מדורג) וכל עוד החברה מסוגלת לגייס ולגלגל את חובותיה, אך בטווח הארוך יותר נראה כי השקעה זו עולה בדרגת סיכון לא מבוטלת.