גיל דטנר, אנליסט לאומי שוקי הון, בתגובה לדיווח של שטראוס הבוקר כי נבחנות חלופות ליציאה של קרן ההון הפרטי TPG משטראוס קפה. שטראוס דיווחה הבוקר כי נבחנות חלופות ליציאה של קרן ההון הפרטי TPG משטראוס קפה. TPG מחזיקה כ-25% מחברת הקפה - השקעה שנעשתה בסוף 2008.
אין מדובר כאן בהבעת אי אמון בחברה, אלא ההיפך - טבעי שלאחר מספר שנים תחפש הקרן לממש את השקעתה, ומה יותר נכון לעשות זאת בעיתוי בו חברת הקפה רשמה תוצאות שיא. בנוסף, גם רמת התמחור של חברות המזון נמצאת כיום בשיא.
מבחינת אובדן של שותף, לא נראה כי מדובר במכה משמעותית. TPG, בניגוד לשותפות האחרות של שטראוס (פפסיקו, דנונה, האייר ועוד), לא מביאה לשולחן את המימד התפעולי או השיווקי - כך שקשה להגדיר באופן ברור את תרומתה. בכל מהשנוגע לענייננו, קיימות בשלב זה שתי שאלות רלוונטיות - מי יקנה את ההחזקה של TPG ובאיזה מחיר:
המחיר: שאלה זו מעלה את מונח הקסם ’הצפת-ערך’. ברבעון הראשון הציגה חברת הקפה רווחי שיא, בעיקר בשל קפיצה דרמטית ברווחיות בברזיל (הרווחיות התפעולית עמדה על 11.2% מהמכירות ברבעון, בהשוואה ל-7.5% בחמש שנים האחרונות) - מגמה הצפויה להימשך בטווח הקרוב. מכירה שתעשה על רקע רווחים כאלה, עשויה להעניק לפעילות הקפה ערך גבוהה במיוחד, מה שיתמוך בעליות של מחיר המניה (לא תקף אם שטראוס תהיה הרוכשת).
הרוכש: משקיע פיננסי אחר מחליף את TPG. אין כאן השלכות של ממש, היות שמדובר במשקיעי פיננסי אחד מחליף את השני.
משקיע אסטרטגי קונה את ההחזקה. שטראוס ידועה ביכולת שלה ליצור שותפויות יציבות ומוצלחות, כך שכניסת משקיע אסטרטגי תוכל לסייע בהשבחת ערך הפעילות - באמצעות כניסה לשווקים חדשים, למשל.
ההחזקה תונפק לציבור. חסרון אחד בחלופה זו הוא פיצול בסיס המשקיעים בחברה.4. שטראוסקונהאתהפעילות. כאן שאלת המחיר יכולה להוות אפילו סיכון - במידה ושטראוס משלמת מחיר גבוה מדי. מאחר שאיננו מאמינים כי רווחיותה הגבוהה של פעילות הקפה מייצגת, אזי היינו מצפים כי שטראוס תפעל בשמרנות בכל הקשור לתמחור הפעילות. בנוסף, אנו מניחים כי TPG כמהה יותר לבצע את העסקה, מה שמעניק לשטראוס יתרון.
נושא נוסף בחלופה זו הוא דרך מימון העסקה. מימון דרך חוב נראה מפתה לאור הריביות הנמוכות והרווחיות הגבוה של פעילות הקפה כיום. מצד שני, זה יותיר את החברה עם שיעור מינוף גבוה יחסית לענף. מימון דרך הנפקת מניות לציבור גם הוא נראית כחלופה טובה - לאור מחיר השיא של המניה והאפשרות להגדיל נזילות. ייתכן כי שילוב של שתי האופציות מהווה את האלטרנטיבה הסבירה ביותר.
שורה התחתונה - כדאית החלופה תלויה במחיר, אך יחד עם זאת, הריביות הנמוכות ומחיר המניה מעניקים לה רוח גבית.
סיכום: מדובר בהתפתחות שיש בה פוטנציאל מסחרי בעיקר - רוח גבית למניה - אבל גם הוא תלוי ברוכש ומבחיר.