עדכון של נעם פינקו, אנליסט פסגות ברוקראז’, לאלקו ואלקטרה נדל"ן. לאלקו היו 3 זרועות חזקות ו-2 זרועות חלשות יותר. מזרוע ייצור המזגנים החלשה החברה יצאה והזרוע החלשה השניה (אלקטרה נדל"ן) מתמקדת במימוש נכסים על מנת לשרת את החוב. הזרועות החזקות בישראל נמצאות במגמה חיובית ובפעילות מקבצי הדיור בארה"ב יוצרת החברה ערך רב שעשוי לצוף בעת הנפקת קרן הריט בה היא מושקעת.
ייצור מזגנים: לאחר שפעילות ייצור המזגנים הביתיים נמכרה לאמ"צ בשנה שעברה, החליטה החברה למכור ללא תמורה את פעילות המיזוג המסחרי שייצרה הפסדים של מאות מש"ח משנת 2008 . בעקבות כך רשמה החברה הפסד של 128 מש"ח ממחיקת הפעילות. אנו רואים את זה בחיוב שכן על אף ניסיונות רבים לא נראה שניתן היה בזמן סביר להחזיר את החברה לרווחיות והמכירה תחסוך לחברה הפסדים עתידיים, השקעות נוספות וזמן ניהול רב.
אלקטרה בע"מ: רכישת חברת חופרי השרון תורמת לצמיחה הגבוהה של החברה במגזר הפרויקטים וכן לצבר ההזמנות הענק שמסתכם בכ-6.85 מיליארד ש"ח. גם פעילות השירות והסחר המשמעותית יותר ממשיכה לצמוח. אפסייד אפשרי עשוי לנבוע לחברה אם יושלם ההסכם למכירת חלק מהקרקע הגדולה בסנט פטרסבורג.
שיווק מוצרי צריכה: רכישת אייס ופעילויות נוספות לצד צמיחה אורגנית החזירו את החברה לפסים של צמיחה (לאחר הפגיעה מתחום המחשבים והסלולאר) ולרווחיות משופרת.
אלקטרה נדל"ן: מחיקת שטר חוב בגרמניה הובילה את החברה להפסד של 32 מש"ח הרבעון. הסיפור בחברה הינו יכולת שירות החוב שלה והמירוץ נגד השעון במטרה לממש נכסים על מנת לפרוע חובות. לחברה לא מעט נכסים טובים שבמידה ותצליח לממשם תוכל לעמוד בחובותיה. להערכתנו עוד נראה מחיקות בנכסים בחו"ל אך גם רווחי יזמות משמעותיים בישראל וקנדה בשנה הקרובה. להערכתנו הסיכוי במניית אלקטרה נדל"ן הנסחרת בכ-28% מההון מפצה על הסיכון של אי עמידה בפירעון החובות והמלצתנו הינה קניה.
אלקו לנדמארק: רשמה הרבעון רווח של 61 מש"ח ממכירת חברת הניהול לקרן LATA. נראה כי הקרן, בה מחזיקה אלקו בשיעור של כ-33% עושה צעדים משמעותיים לקראת הנפקה (ביצוע רכישות) כך שבמידה והשווקים יאפשרו זאת אנו עשויים לראות הצפת ערך משמעותית. ערכנו בדיקה מעמיקה יותר של פעילות זו ואנו מעריכים אותה כיום בשקלול של 2 שיטות - NAV במידה ולא תהיה הנפקה ומכפיל FFO במידה ותהיה. גם במודל הNAV נוצר ערך רב אך בזכות רמות המכפילים הגבוהות לקרנות ריט הנפקה תציף ערך רב בהרבה. ללנדמארק פוטנציאל נוסף שלא מתומחר אצלנו מהשבחת הנכסים שנשארו אצלה ולא עברו לקרן עדיין.
בשורה התחתונה לאור האמור לעיל אנו סבורים כי אלקו נסחרת בדיסקאונט סחיר של 23% וכלכלי של 35% ומשמרים את המלצת הקניה במחיר יעד של 51 ₪. בעוד שנראה כי אלקטרה בע"מ נסחרת קרוב לשווייה ההוגן וגם באמ"צ ראינו עליה נאה בשווי שוק האפסייד באלקו צפוי לבוא מארה"ב, ובעיקר אם תהיה הנפקה. לגבי אלקטרה נדל"ן, אנו משמרים את המלצת הקניה ומפחיתים מטעמי שמרנות את מחיר היעד מ-17 ₪ ל-15 ₪, 130% מעל מחיר המניה בשוק.