”המשבר באירופה לא זלג לסין”

 כלל פיננסים  עולמית יומית: התבטאותה המדאיגה אתמול של חברת הדירוג פיץ’ על הסיכון של בריטניה לאיבוד דירוג האשראי המושלם, במידה וזו לא תפעל במהרה לקיצוץ הגירעון, דחף בין השאר להתחזקות הין היפני, לשיא של כמעט 8 שנים מול היורו, וזה יחד עם החשש הגובר להתפשטות משבר החובות באירופה דחף את מניות היצואניות ביפן לירידות. עם זאת, בשעות שלאחר מכן נתונים טובים מסין (ראה הרחבה) אותתו שהחשש הזה עדיין נשאר בגדר חשש ולא מתבטא בפועל. אסיה חזרה לעליות וגם בורסות אירופה עצמן התעודדו ופתחו עליות. אך כעת גם עליות אלה נראות לא יציבות, כשנתונים עדכניים מצביעים על ירידה בלתי צפויה יצוא  מבריטניה. 

גם אם בריטניה ודומותיה לא ממש יגיעו לחדלות פירעון אלא "רק" יסבלו מהורדת דירוג, עדיין המשמעות תהיה עלייה בהוצאות המימון ולכן הקטנה בסעיפים אחרים כגון: בניית תשתיות, חינוך, רווחה... מה שיפגע בצמיחתן וישפיע גם על הצמיחה העולמית. להמחשה, ראש ממשלת בריטניה, קמרון הזהיר אתמול כי, ללא קיצוצים עשויים תשלומי הריבית של בריטניה להגיע בשנת 2015 ל- 70 מיליארד ליש"ט בשנה (ללא החזרי הקרן)!

משבר חובות אבל בריביות נמוכות
חשש ממשברי חובות מדינות ריחף מעל השווקים מזה תקופה ארוכה, עוד טרם ההתדרדרות ביוון, ולמעשה לא היה האנליסט שלא הזהיר מפניו. עם זאת אפשר היה לצפות שכשיתחיל יזנקו תשואות אגרות החוב הממשלתיות לשיאים. בפועל, הריביות על רוב אגרות החוב הממשלתיות בעולם נמצאות בשפל: בארה"ב, ששפכה טריליונים והייתה במוקד החשש של המשקיעים, מגייסת היום הון ל-10 שנים בריבית שפל של 3.17%, גרמניה וצרפת המהוות את לב הכלכלה האירופאית מגייסות ב-2.5% ו-3% בהתאמה, מדינות סקנדינביה בכ-2.7% ויפן ב-1.2%. אם זה אכן מתגלגל להיות משבר חובות ממשלתיים, זה יהיה משבר מוזר מאד עם תשואות נמוכות. 

אירופה שמופה - המשבר באירופה גם לא זלג לסין
האם הפחד מההשפעה של המשבר באירופה מוגזם?... רוייטרס פרסמה הבוקר כי הגיעו אליה הדלפות מכנס ממשלתי בסין, לגבי נתוני יצוא  וההלוואות החדשות, עוד טרם פרסומם הרשמי המתוכנן בהמשך השבוע. מההדלפות עולה כי היצוא מסין התרחב במאי בשיעור שנתי של 50%, לעומת צפי שעליה של -32%, כמות ההלוואות החדשות הסתכמו במאי ב-630 מיליארד יואן, לעומת צפי ל-600 מיליארד יואן. שני האינדיקטורים האלה הם אולי החשובים ביותר עבור המשקיעים ומסבירים היטב למה הבורסה בסין מזנקת הבוקר בשיעור החד ביותר מזה שבועיים. המשקיעים שחוששים שהמשבר באירופה יגרום לירידת רווחי החברות במקומות נוספים בעולם מקבלים היום מיני צפירת הרגעה, אך מהניסיון האחרון התוקף של צפירת הרגעה כזאת יהיה משהו כמו שתי שניות בלבד, אולי שלוש. 

הונגריה לא חיכתה שהמשקיעים ימצאו אותה והסגירה את עצמה לידיהם
עברו בסה"כ 5 ימים מאז "פליטת הפה" של דובר ממשלת הונגריה על הסיכון לחדלות פירעון של המדינה. דבריו אומנם הוכחשו במהלך סוף השבוע, אבל מעניין שתוך 5 ימים הספיקו בהונגריה להכין תוכנית קיצוצים מקיפה, אותה חשף אתמול ראש הממשלה. התוכנית כוללת רפורמה במערכת המסים וקיצוצים חריפים במגזר הציבורי. תוכנית ב- 5 ימים?! זה שיא עולמי! או ש... או שאולי לא היה מדובר בפליטת פה, אלא ב"הכשרת הקרקע" והכשרת דעת הקהל בהונגריה לפני ה"מכות". אם באמת היה מדובר בתרגיל כלכלי מתוכנן, אז כל הכבוד לממשלת הונגריה, מהלך יפה. הם לא חיכו שהמשקיעים ימצאו אותם, אלא הלכו והסגירו את עצמם לידיהם, אבל כבר באו מוכנים עם דמי הכופר. מי שאולי ניסתה להתחמק ויכול להיות שנמצאה היא בולגריה, שהאיחוד החליט אתמול לשלוח אליה חוקרים שיבדקו את מאזניה. מפחיד...

מדיניות מוניטרית – אם החזאי אומר שירד גשם והוא גם זה שמוריד אותו, כדאי לשקול להאמין לו
מחר יתכנס הבנק המרכזי באירופה, ה-ECB, להחלטת המדיניות המוניטרית (החלטת הריבית), והוא צפוי להותיר אותה בשפל של 1% וככזאת לפחות עד לסוף השנה. במקביל בארה"ב, נגיד הפד, בן ברננקי, יעיד היום בפני הועדה הפיננסית של הבית הלבן, לאחר שאתמול אמר בוושינגטון כי יחזור לעלות את הריבית עוד לפני שהכלכלה תחזור לתעסוקה מלאה. כן שמעתם נכון, ברננקי אמר את המילה "ריבית" ו"יעלה" באותו משפט. ברננקי עדיין מאמין שהמצב הכלכלי משתפר ולא סייג במילים כגון: "אם" ו-"אלא"... כבר אתמול כתבתי שגם אם המשקיעים מאמינים שהוא צודק וגם אם לא, זה לא כ"כ משנה, כי הבחור הוא גם זה שקובע. כעת נשאר רק לשאול את עצמנו אם ברננקי באמת מאמין לעצמו שהמצב יציב. לפי הנתונים החיוביים שמתפרסמים בארה"ב, אם נתעלם מנתוני התעסוקה המאכזבים מסוף השבוע האחרון, באמת יש לו סיבות להאמין בכך. אולי אם ברננקי יחזור על הדברים הרבה פעמים גם המשקיעים יאמינו בכך, מה שיבוא לידי ביטוי בעליית תשואות קלה באג"ח הקצרות. 

באירופה שוקלים לאסור אופציות עירומות – מה זה יעשה לתנודתיות?
אופציה עירומה היא אופציה המוחזקת על ידי משקיע, מבלי שהוא מחזיק באופן נגדי את נכס הבסיס. כלומר, הוא איננו מגן על החזקות שלו אלא מנסה להרוויח ממצב שבו השוק ירד או יעלה בעתיד. התנודתיות הגבוהה בשווקים והחשש מלחצי מכירה מעוותים על אג"ח ממשלתי, הביאו את קאנצלרית גרמניה ונשיא צרפת לפנות למועצה האירופאית בבקשה לשקול מחדש איסור למסחר באופציות עירומות, ובמיוחד אלה על חוזי ביטוח של אג"ח ממשלתי (CDS). החלטה כזאת איננה טבעית, מסחר ברמות סבירות באופציות עירומות עוזר לשמור על שוק יעיל, על נזילות ועל מחירים מדויקים. עם זאת, קיים החשש שבסכומים גדולים מאד אלה גורמות להתגשמות ההימור. נמחיש את הבעיה: אם נסתכל על שוק האופציות העירומות כעל שוק של מהמרים, אם ההימורים היו על משחק כדורגל ברור שככל שיותר מהמרים ישתתפו כך יחסי ההימורים יהפכו למדויקים ונכונים יותר, מהמר שינסה להמר פתאום בסכום חסר פרופורציות יעוות את יחס ההימור לרעתו ומפסיד מכך. גם הימורים על סיכויה של מדינה להגיע לחדלות פירעון עוזרים לשכלל את שוק האג"ח ולהעלות את הדיוק של היחס, אך בניגוד למהמר כדורגל, למהמר גדול בסכום חסר פרופורציות נגד מדינה יש יכולת להשפיע על המשחק ולדחוף אותה באמת לחדלות פירעון, מכיוון שמקשה עליה לגייס הון. במידה וההימורים על חדלות פירעון אינם מתבצעים במטרה לדחוף מדינה לחדלות פירעון איסור עליהם עלול לגרום לעיוות מחירים ואף לתנודתיות גדולה יותר בגלל ירידה בנזילות. לעומת זאת, אם המשקיעים מנסים בכוח לדרדר מדינה לחדלות פירעון, איסור על שימוש באופציות עירומות כן יביא לירידת התנודתיות ולהצלתן. הבעיה היא שאי אפשר לסווג את כוונות המשקיעים, ואיסור כזה יהיה הימור בעצמו. יתכן שכוונתם של סרקוזי ומרקל הוא בכלל לא שיאסרו את המסחר באופציות הנ"ל, אלא רק לאותת לשוק שהם משוכנעים שמדובר ביחס הימורים מעוות, ושהמצב של המדינות טוב יותר מהמגולם.   

"ירידת שיפוע העקום מאותתת שהתנודתיות בשוק צפויה לרדת"
מכון המחקר האסטרטגי, Absolut, טוען כי קיים קשר בעיכוב של שנתיים בין שיפוע העקום הממשלתי בארה"ב (המרווח בין התשואה על אג"ח לשנתיים לתשואה על אג"ח ל-10 שנים) לבין התנודתיות על שווקי המניות, כפי שנמדדות במדד ה-VIX. לכן, להערכתם, התמתנות השיפוע האחרונה תביא לירידת התנודתיות בשוק המניות בכ-50% עד לסוף השנה, כלומר, לרמה של כ-15 נק’ מ-34 נק’ כיום. ההיגיון הכלכלי שעשוי לתמוך בקשר כזה הוא ששיפוע העקום עולה בין השאר כאשר יש ציפיות לעליית ריבית, ובכזאת המשקיעים עשויים להיות בחשש גדול יותר להשפעה על השקעותיהם הנוכחיות. 

קרן המטבע, שיהיו בריאים, רפלקסים של צב
לאחר שתוך חודש וחצי נופלות בורסות העולם בשיעור דו ספרתי, נזכרו היום בקרן המטבע העולמית, IMF, להודיע לנו שאנחנו בהתדרדרות... אא באמת...

מאקרו-רה היום
היום יפורסם מלאי הנפט בארה"ב, שעשוי להשפיע גם על מחירו (שעומד נכון לבוקר על 72.4 דולר לחבית), וגם לאותת למשקיעים על רמת הביקושים הכללית במשק האמריקאי. היום תנפיק ממשלת ארה"ב אג"ח בשווי 21 מיליארד דולר ל-10 שנים, שיעיד על רמות הביקושים לנכסים בטוחים. הפד יפרסם את ספר הבז’, המתאר את מצב הכלכלה האמריקאית. ספר הבז’, מלבד תמונת המצב שהוא מספק, גם מאותת למשקיעים על המדיניות המוניטרית הצפויה בארה"ב (הריבית). עוד יפורסם היום נתון המלאיים הסיטונאיים בארה"ב, שבדומה למלאי הנפט יאותתו למשקיעים על רמת הביקושים במשק האמריקאי.