אחת מהנפקות האג"ח הבולטות בשבוע שעבר היתה של חברת פלסטו שק בע"מ. על פי תוצאת המכרז החברה, היקף ההנפקה הסתכם ב- 84.6 ש"ח ערך נקוב אגרות חוב (סדרה ג’) כאשר החברה התכוונה לגייס תחילה סכום נמוך יותר. אולם הביקושים הערים בשלב המוסדי, אשר הגיעו לרמה של 164 מיליון ₪ ערך נקוב, הניעו את הנהלת החברה להגדיל את היקף הגיוס.
בין הגורמים אשר תמכו בביקושים הרבים בקרב המוסדיים היו, ראשית, תנאי השוק המתאפיינים ברמת תשואות אג"ח נמוכות הן באפיק הממשלתי והן באפיק הקונצרני, הגיוסים הנרחבים בקרנות הנאמנות האג"חיות התומכים בהגדלת הביקושים, וכמובן תנאי האגרת של החברה הכוללים ריבית גבוהה יחסית של 4.95% יחד עם הצמדה למדד (ריבית המקסימום במכרז הייתה 6.5%), דבר המשקף מרווח של 5.3% מעל אג"ח ממשלתית בעלת מח"מ זהה (כ-3.9 שנים), בדומה ואף בחלק מהמקרים מעל למרווח האשראי של חברות רבות בעלות פרופיל סיכון (דירוג מידרוג: Baa1 עם אופק יציב) ומח"מ זהה. ע"פ התשקיף, האג"ח ייפרעו ב-6 תשלומים שווים בכל אחת מהשנים 2015-2020. האג"ח נושאות שעבוד שלילי, כאשר התחייבות החברה היא שלא ליצור שעבודים קבועים או שוטפים על רכושה כל עוד האג"ח לא נפרעו במלואן.
פלסטו-שק הוקמה ב-1981 והינה בבעלות קרגל המחזיקה כ-81% ממניותיה. החברה עוסקת בייצור שרוולים ויריעות פוליאתילן, ואשר משמשים לייצור אריזות גמישות. בנוסף עוסקת החברה בייצור של אריזות גמישות למוצרי מזון, טואלטיקה ומוצרי צריכה אחרים. הביקושים בענף בו פועלת החברה יציבים יחסית ונגזרים מהביקוש למוצרי צריכה בסיסיים. יחד עם זאת שיעורי הרווח בענף נמוכים וקיימת תחרות רבה הן בארץ והן בחו"ל דבר השוחק את רווחיות החברה. 65% ממכירות החברה הינן בשוק המקומי והחברה בעלת נתח שוק מהותי בישראל. יתר המכירות הינן לחו"ל כאשר לחברה שלוש חברות בנות, הפועלות כחברות שיווק באנגליה, ספרד ומקסיקו ונוכחות בארה"ב ואפריקה.
הנתונים הפיננסיים מעידים על ירידה מתונה בפעילות בשנת 2012 דבר אשר קיבל ביטוי בירידה ברווח הגולמי והתפעולי, וכן ירידה בשיעורי הרווח. הירידה בפעילות נבעה מהתגברות התחרות במשק המקומי וההאטה בצמיחת השוק האירופי. בנוסף נרשמה ירידה ביחס ההון העצמי למאזן, 41% לעומת 46% (חלוקת דיבידנדים וירידה ברווח) ועליה ביחסי החוב לתזרים. העליה בהתחייבויות הינה תוצאה של השקעות אשר להערכת חברת הדירוג, מידרוג, יתמכו בצמיחת החברה בעתיד וכן צורכי ההשקעות בטווח הקצר צפויים לקטון. סיבה נוספת לעליה ביחסי החוב לתזרים היא הירידה בתזרים המזומנים החופשי אשר נבעה מתשלומי דיבידנד לחברת האם. במידרוג מעריכים כי יחסי הכיסוי של החברה צפויים להשתפר על רקע גידול צפוי התזרים בטווח הקצר.
להערכת מידרוג רמת הנזילות של החברה הנה סבירה ביחס לצורכי שירות החוב ומתבססת על יכולת ייצור מזומנים טובה ועל היתרות הנזילות בחברה אשר עומדים על כ-108 מיליון ₪ לאחר ההנפקה. יש לציין כי לחברה קיימת גמישות פיננסית אשר מאפשרת ניצול אשראי נוסף בסכום של כ 48- מיליון ₪ , לרבות כנגד יתרת המזומנים בקופתה. בנוסף מציינים במידרוג כי החברה פועלת להגדלת מסגרות האשראי הקיימות וכי לחברה מערכת יחסים ארוכה ומוכחת מול המערכת הבנקאית וכי החברה מתנהלת מול מספר בנקים מממנים אשר להם שיעבוד שוטף על נכסי החברה דבר המגדיל את הגמישות הפיננסית.
מסיבות אלה, אנו מעריכים כי רמת הריבית הנוכחית של האג"ח משקפת את רמת הסיכון נכון לנתונים הכספיים הנוכחיים וביחס לרמת הריביות המוצעות בשוק האג"ח הקונצרני.