סקירתה של אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון למניית אלביט מערכות. אנו ממשיכים לסקר את אלביט מערכות בהמלצת "תשואת יתר" ובמחיר יעד של 47$ למניה. במהלך 12 החודשים האחרונים רשמה מניית אלביט תשואה של 25% - ביצוע יתר בהשוואה למדד ת"א 25, שרשם תשואה של 15%. קבוצת ההשוואה של מובילות התעשייה בצפון אמריקה רשמה בתקופה זו תשואה ממוצעת של כ- 30%.
שווייה הפונדמנטלי של אלביט מערכות גבוה להערכתנו בכ- 10% משווי השוק שלה. בסוף שנת 2012 דיברנו על "וקטורים מינוריים לחיוב" - כאינדיקציה לכך שהתעשייה עברה, ככל הנראה, את מחציתו של הסייקל השלילי. כעת, למרות המתיחות השוררת בצפון קוריאה ובאזורים רבים נוספים, קיים חשש מעוד מחזור קצר של האטה בארה"ב, וההזמנות מפנטגון קוצצו דרסטית באפריל, כאשר בייחוד בלט הקיצוץ בהזמנות קצרות טווח למערכות מידע. מנגד, גבר היצוא הביטחוני האמריקני לחו"ל ולדרום מזרח אסיה בפרט. גם בצה"ל הוחלט כידוע על קיצוץ של כ-3 מיליארד ₪ מתקציב הביטחון לשנת 2014 - וזו אחת הסיבות לתחזית השמרנית שלנו לשנתיים הקרובות.
ההתייעלות, היא הבשורה העיקרית ללא ספק, הן בדוחות של אלביט והן בקבוצת ההשוואה. שולי הרווח התפעולי עלו ל-7.8% לעומת כ-6% ברבעון המקביל והסתכמו ב-53.7 מיליון דולר. עיקר הירידה בשיעור של 13.2% נרשמה במו"פ, ושל 9% בהוצאות שיווק. גם בהוצאות ההנהלה וכלליות נרשמה ירידה של 5%. עם זאת, ברמה השנתית הנחנו שיעור תפעולי של 7.6% בשל התחרות שמחזיקה בינתיים את הרווח הגולמי ברמה של 28%.
מגזרי פעילות: מערכות התעופה המשיכו להוביל, אך המכירות במגזר זה ירדו אבסולוטית בכ-10 מיליון דולר לכדי 272 מיליון דולר. מנגד נרשמה עלייה במערכות אלקטרו-אופטיות במגזר האחר- שעיקר הפעילות בו מכוונת לשימושים אזרחיים בטכנולוגיות קיימות. מערכות יבשה סבלו מחולשה והמכירות בתחום זה ירדו ב-37%.
סגמנטים גיאוגרפיים: כבר ציינו, כי הירידה בהיקף המכירות בדרום מזרח אסיה, שקוזזה ע"י שיפור המכירות בארה"ב ואירופה, היא תמרור אזהרה מבחינתנו. לדברי החברה מדובר בחתך רבעוני בלבד, ולא בביטוי נוסף להתגברות התחרות באזור. בהקשר זה, נציין כי ההשפעה של ישראל, סיגמנט שצפוי להתחזק ברבעונים הקרובים, תתבטא להערכתנו בעלייה בהון חוזר במחצית השנייה של השנה עקב ריבוי ההזמנות מצה"ל.
הצבר של החברה עלה בכ-1.7% במהלך הרבעון, אך אינו מצביע על שיפור משמעותי. כפי שאמרנו בסקירות הקודמות, שיפור מינורי בוקטורים.
הרווח הנקי היה יציב והסתכם ב-41.4 מיליון דולר; תשואת הדיווידנד בארבע רבעונים עומדת כעת על 3.5% בטווח העליון של חברות ביטחוניות. החוב הפיננסי נטו עלה בכ-5% לכדי 443 מיליון דולר.
מכפילים: מכפיל הרווח של אלביט (x 10.3) נמוך בכ-20% משל קבוצת ההשוואה הנבחרת, ומכפיל ה-EV/EBITDA שעמד על 6.5 נמוך בכ-19%. הסיבה לדיסקאונט החד שנפער בין אלביט לקבוצת ההשוואה, הן העליות הדו-ספרתיות החדות שרשמו בחודש האחרון כמעט כל מובילות התעשייה, להוציא רוקוול קולינס COL)) שעלתה ב-9% בלבד.
ההתייעלות מרשימה. צמיחה - כנראה לא בטווח הקצר.