שוק האשלג מתחיל לצבור מומנטום, המוקד עובר לחוזי המחצית השנייה בסין. בשיחת הועידה של PCS לאחר דוחות הרבעון הראשון הביע מנכ"ל החברה ביל דויל ביטחון רב ואופטימיות כי הסינים צפויים לסכם על חוזה חדש מוקדם (החוזה הנוכחי מסתיים ביוני) והמו"מ צפוי להתחיל עוד בחודש מאי, להערכתנו חתימה מוקדמת היא הערכה אופטימית ואגרסיבית ביחס למצב השוק, כמו כן עליות מחירים בחוזים גדולים בסין לא יהיו לפני תום החוזה החצי השנתי ביוני, בינתיים מחירי הספוט בשוק הסיני נחלשים ולכן עד לחתימת חוזה חדש צפויות בעיקר הצהרות והודעות לא מחייבות שכדאי לקחת בעירבון מוגבל.
עודף היצע של אשלג צפוי להישמר בשנים הקרובות, אולם מרביתו בידי השחקנים הקיימים ולכן להערכתנו שיעור הניצולת הוא שיפגע ולא מחיר האשלג. תוספת ההיצע המדווחת הצפויה בשנים הקרובות מסתכמת בכ 14 מ’ טון, מרבית התוספות הינה מהרחבת מכרות של PCS, Mosaic, ו Uralkali. PCS לבדה מגדילה את כושר הייצור מ 11.8 מ’ טון ב 2012 ל 17.1 מ’ טון ב 2015. גידול זה בהיצע ימותן ע"י היצרנים ואנו מעריכים כי נמשיך לראות השבתות ייצור יזומות של השחקנים הגדולים בענף בראשן PCS שתנסה להמשיך ולווסת את הייצע בהתאם למגמות הביקוש.
רמת מחירי הגרעינים ורווחי החקלאים תומכים בגידול בביקוש לדשנים. מחירי הסחורות החקלאיות הנוכחיים משקפים לחקלאים רווחים גבוהים, לפחות במדינות המפותחות השילוב של מחירי הגרעינים רווחי החקלאים הגבוהים והצפי לשיא בשטחי המזרע של תירס מייצר ציפיות לעונת דישון חזקה באשלג.
מגזר המוצרים התעשייתיים מהווה מנוע צמיחה עם התגברות השימושים והתדלדלות ההיצע העולמי. מגזר המוצרים התעשייתיים נהנה מתנועת כפולה של גידול בשימושים למוצרי ברום מחד והתדלדלות היצע הברום מהמקורות המסורתיים מאידך, תופעה זו מייצרת עוצמה יחסית במחירי הברום האלמנטרי ובמוצרי ההמשך המבוססים על ברום. יחד עם זאת עיקר השימושים למוצרי ברום כיום הם לתעשיית מעכבי הבעירה שהביקוש להם הוא תוצאה ישירה של מגמות הצריכה בעולם, שכידוע אינן בשיא.
Potash הודיעה כי בשלב זה היא יורדת מהניסיון לרכוש את כיל. בדוחות PCS לרבעון הראשון הודיעה החברה כי לאור ריבוי ההתנגדויות והאווירה הפוליטית ציבורית הנוכחית בישראל היא מעריכה כי זהו לא הזמן הנכון להמשיך בניסיון רכישת השליטה בכיל ולפיכך כל תהליך הרכישה והמו"מ מושהה.
ועדה לבחינת מדיניות המיסוי מהווה סיכון למחיר המנייה בטווח הקצר ולרווח בטווח הבינוני והארוך. התבטאות של שר האוצר הטרי לפיה בכוונתו להקים וועדה לבחינת חלק המדינה באוצרות הטבע שהכוונה היא כנראה בעיקר לכיל צריכה להטריד את המשקיעים. קשה מאוד להעריך מהו טווח הפגיעה האפשרי בשלב זה ברווחי החברה, אך זה עלול להיות מהותי. הנסיון של השנים האחרונות שכולל, את וועדת ששינסקי, הרפורמה בשוק התקשורת, הורדת מרווח השיווק על חברות הדלק וגם העלאת התמלוגים וקציר המלח לכיל עצמה לפני כשנה מוכיחים שלא כדאי לזלזל בסיכון הרגולטורי. אנו מעריכים כי לפחות בטווח הקצר עננת חוסר הוודאות תעיב על מניית החברה ותצמצם את האפסייד מהשיפור הצפוי בשוק האשלג בשנה הקרובה.
תחזית לדוחות הרבעון הראשון ב 13/05. הרבעון הראשון צפוי להציג שיפור ניכר בכמות משלוחי האשלג הן לעומת הרבעון הקודם והן לעומת התקופה המקבילה. השיפור בכמויות יפצה על ירידת המחירים והחולשה המתמשכת של שאר מגזרי הפעילות.
סיכום הערכת השווי DCF מוביל למחיר יעד של 46 ₪ למנייה, כ 8% מעל מחיר השוק, אנו משמרים המלצתנו על ניטראלי. חוסר הוודאות סביב מניית כיל ובעיקר ההצהרה לפיה יש כוונה להקים וועדה לבחינת המיסוי על אוצרות הטבע ובהם ים המלח גוררת חששות לפגיעה ברווחיות העתידית והוביל בשילוב עם ביטול עסקת המיזוג לירידות של כ 15% מהשיא של השבועות האחרונים. אנו מעריכים כי בתקופה הקרובה עננת חוסר הוודאות תעיב על מניית החברה ועל הסיכוי לרווחי הון. יחד עם זאת כיל היא עדיין יצרנית מזומנים איכותית, לוועדות מסוג זה לוקח הרבה זמן להגיש המלצות וגם התהליך לאישורן אינו קצר (לוועדת ששינסקי לקח מעל שנה) ובינתיים כיל תייצר רווחים ותחלק אותם למשקיעים בתשואות של 5-6% על מחיר המנייה הנוכחי. גם בהשוואה למתחרותיה הבולטות בתעשייה כיל נסחרת בתמחור חסר יחסי ולכן אנו מעריכים כי מרבית הסיכונים סביב מניית כיל כבר מתומחרים.