בתקופה פוסט משברית כגון זו הפוקדת כיום את שווקי הון, עולה המדיניות השקעה סלקטיבית ושמרנית יותר דרגה בחשיבותה. משקיעים רבים לא ממהרים להגדיל את רמת סיכון של תיקיהם ומאתרים בקפידה השקעות המקנות יציבות על חשבון תנודתיות ואי יציבות. מניות דיבידנד הלא ממונפות כלל או ממונפות ברמות סבירות, ולאו דווקא מבין הפופולאריות, צפויות לספק מענה למשקיע שמרני. אחת החברות היא אמנת, העוסקת בפיתוח תוכנות מחשב ופרויקטים הנדסיים. נטולת הון זר (הלוואות ואג"ח), חידשה אמנת את מדיניות חלוקת עד 70% מרווחיה לבעלי מניותיה.
אמנת הינה בית מערכות רב מקצועי הפועל בשני תחומים עיקריים, תחום מחשוב ותוכנה ותחום ייעוץ וניהול פרויקטים. החברה, היושבת באזור תעשיה רמת החייל, נוסדה בשנת 1986 והונפקה לראשונה בבורסת ת"א ב-1994. נכון להיום, נסחרת החברה לפי שווי של 88 מיליון שקל, בדומה להון העצמי המיוחס לבעלי מניות, ונמנית על חברות קטנות מסקטור מסחר ושירותים.
את שנת 2012, סיכמה החברה עם הכנסות של 400 מיליון שקל ורשמה גידול פרמננטי של קרוב ל- 8% במחזור המכירות מזה שנה שלישית ברצף. כך גם הרווח הנקי השנתי המיוחס לבעלי מניותיה נע בין 7.5 ל-9.5 מיליון שקל במהלך תקופה זו. יתרה מזו, ירידת ערך המוניטין החד פעמית בסך 3.5 מיליון שקל במהלך השנה האחרונה המדווחת, מנעה מאמנת מלשמור על שולי רווח תפעוליים של 4% בדומה לשנים האחרונות.
תשואת דיבידנד שנתית של 11% ומנוף פיננסי אפסי
המסחר במניות אמנת מאופיין במחזור דליל למדי. אחת הסיבות העיקריות לכך היא הון צף נמוך בשל אחזקות בעלי עניין רבים ומוסדיים. חלקו של הציבור מסתכם ב-15% בלבד, לצד אחזקות של 20% בידי קופות גמל, קרנות נאמנות ופנסיה של מגדל, פסגות ודש. כמו כן, גרעין השליטה של 65% נמצא בידי אסף אברהם, אילן שחם, שמואל בר אור ואמנון בר טל.
חלקו של הונה העצמי של החברה שמוחזק בידי משקיעים פנסיוניים הינו גדול יחסית בהשוואה לחברות אחרות בגודל דומה כאשר אחת הסיבות היא מדיניות הדיבידנד האגרסיבית של החברה. כמו כן, בניגוד למרבית החברות במשק, רמת המינוף של אמנת הינה אפסית והיא מתאפשרת אודות רווחיות פרמננטית המאפשרת מדיניות של אי גיוס חוב.
כאמור לעיל, חלקו הגדול של ההון העצמי של אמנת מוחזק על ידי בעלי עניין, לכן משיכות רווחים בצורת דיבידנד הינה המדיניות המקובלת בחברה מזה תקופה ארוכה. כך למשל, לפני כחודש, חילקה החברה דיבידנד חצי שנתי שלה בהיקף של 4 מיליון שקל, כלומר 60 אגורות עבור מניה אחת, ובמקביל חידשה את מדיניות החלוקה לשנים 2013-2014. יתרת הרווחים לחלוקה עומדת כעת על כ-38 מיליון שקל, כאשר בקופת החברה מזומנים של כ-50 מיליון שקל, נכון לסוף שנת 2012. תשואת הדיבידנד השנתית של אמנת מגיעה לכ-11%, והינה מן המכובדות במשק.
נקודות זהירות: מחזורי מסחר דלילים, תחרות קשה וסכנת חליבת יתר
מניות החברה, המציעה ללקוחותיה שירותים בתחום בדיקה ופיתוח תוכנה, יישום מערכות מידע, יעוץ בתחומי מחשוב, פיתוח ארגוני, שירותי ניהול ותאום ועוד, נסחרות כיום לפי מכפיל רווח של 10.5, מה שיכול להצביע על אמון הציבור במניה. כמו כן, שיעור התשואה על הון עצמי עומד, נכון למועד הדו"ח הכספי האחרון, על 9.4%. בשנה האחרונה, התחזק ערכה של מניית אמנת בכ-32%. יתרה מזו, מרבית ההתחייבויות החברה הן כלפי הספקים והתחייבויותיה לזמן ארוך נמוכות מאוד (בעיקר לעובדים ולבעלי עניין).
מנגד, ראוי לציין כמה נקודות זהירות בהשקעה המדוברת. בראשית, שולי רווח גולמי נמוכים, וזאת ככל הנראה בשל ריבוי מתחרים בענף ותחרות ההולכת וגדלה שלא מאפשרת לעלות מחירי השירותים. שנית, מדיניות דיבידנד כה אגרסיבית לצד שולי רווח נמוכים יחסית, עלולה להוביל לחליבת יתר של החברה על ידי בעלי השליטה ובכך להרפתקאות פיננסיות. ולבסוף, מחזורי מסחר נמוכים עלולים להקשות על מימוש פוזיציה בעת הצורך, במיוחד בזמן היווצרות פאניקה בשווקי ההון.
לסיכום, לערכתי, מי שמחפש השקעת אקוויטי בעלת מאפיינים של אגרת חוב תוך שמירה על איתנות פיננסית לפחות בטווח של מספר שנים קרובות, מוזמן לבחון את ביצועיה הפיננסיים והעסקיים של חברת אמנת בפרטנות יתרה.