סקירה שבועית של יניב חברון, מנהל אגף מחקר ואסטרטגיה של אקסלנס: האג"ח מאותת על קטסרופה – הכצעקתה? – תשואות בארה"ב וגרמניה ירדו לשפל שלא נראה מאז יוני 2012 ואף מזכירות את הרבעון האחרון של שנת 2011. אז הסתבכה אירופה עם תוכנית חילוץ ליוון כאשר המערכת הפיננסית עמדה בסכנה, ביוני 2012 חשש גדול לקריסה אפשרית של ספרד או אף איטליה.
בשבוע שעבר כתבנו כי כללי המשחק עבור המשקיעים השתנו מעט בעקבות מיסוי הפקדונות של אירופה. אם עד כה טענו כי הבנק המרכזי עושה כל מה שנדרש כדי לייצב את המערכת הבנקאית כולל הלוואות בסכומים דימיוניים ובריבית אפסית, נראה כי ההחלטה העגומה בקפריסין הצליחה לערער גם אותנו לגבי מחוייבותו של הבנק המרכזי באירופה. בנתיים תוכנית החילוץ לקפריסין יצאה לדרך והערפל סביב עתידה מתפזר מעט ובכל זאת שוק האג"ח הגרמני מאותת על מצוקה.
במבט ראשון זה נראה די ברור – נתוני מאקרו חלשים באירופה, נתוני מאקרו מאכזבים בארה"ב, טעויות פוליטיות באירופה שהובילו לערעור היציבות של המערכת הפיננסית מחדש, עננה מעל המדיניות הפיסקלית האמריקאית ואיום של צפון קוריאה – כל אלה ואחרים חברו יחד בפרק זמן קצר כדי להוריד את התשואות.
במבט שני – קצב צמיחה נמוך בארה"ב ומיתון אירופה אינו דבר חדש, המערכת הפיננסית עדיין יציבה כאשר שוקי האשראי פתוחים עבור איטליה וספרד ואפילו הנשיא אובמה מתגמש לקראת אמצע חודש מאי. לגבי קוריאה הצפונית – נו טוב, מי באמת יודע. האם באמת ניתן להשוות מצב זה לאיום אמיתי שעמד מעל המערכת הפיננסית באירופה והגלובלית כנגזרת בספטמבר 2011 או ביוני 2012? – אנחנו לא בטוחים. נראה כי שוק האג"ח אכן מאותת על מצוקה אבל המשקיעים גררו אותו לתגובת ייתר.
המלצות: ירידת התשואות בשוק האג"ח בארה"ב וגרמניה נראית מוגזמת – שוק המניות צריך להתממש כדי להצדיק.
ההדפסות ביפן צפויות להימשך – החולשה ביין תימשך.
למרות העונתיות, המדדים במרץ- מאי צפויים להיות נמוכים ולכן אין עדיפות לצמודים.
הקמירות של העקום התחדדה מעט, יש עדיפות לאחזקה סינטטית במח"מ 2-3.
הרעש בעקבות קפריסין עשוי לייצר הזדמנות קצרת טווח להגדלת פוזיציה במניות והורדת משקל באג"ח.
התמחור של המניות בשוק המקומי עדיין נראה אטרקטיבי, סקטור הגז והנפט מתומחר בחסר.