מידרוג מודיעה על הוצאת הדירוג מרשימת מעקב תוך הורדת דירוג מ- B2 לדירוג Ca והצבת אופק דירוג שלילי , לסדרות אג"ח ח’ ו-ט’ שבמחזור של חברת ב.ס.ר אירופה.
הורדת הדירוג משקפת את התגברות האתגרים בפניהם ניצבת החברה, על רקע המשך החולשה בשווקי הפעילות העיקריים של החברה במזרח אירופה, וכן התרחשות אירוע כשל פירעון בחברה בשל אי יכולתה לשלם את אגרות החוב במועדן החל מחודש נובמבר 2012; הצעת החברה להסדר חוב מגלמת הפסד משמעותי לבעלי אגרות החוב של החברה. הסדר החוב מושתת על מכירת שני הנכסים העיקריים שלה בלימסול ובסופיה, כמו גם התחייבות של בעלי השליטה בחברה לתמוך בחברה במהלך השנים 2013-2017 בהיקף של כ- 14 מיליוני ש"ח . עמידת החברה בתנאים אלו שרויה באי ודאות בשל תנאי השוק בקפריסין ובולגריה ואף כפופה ליכולתה להסדיר את חובותיה למס הכנסה. האקלים הפיננסי הקשה בקפריסין בתקופה האחרונה הוביל להורדת דירוג המדינה ל-Caa3 באופק שלילי, בינואר השנה.
נכון למועד דוח זה, לאור תוכנית הצלה מצד האיחוד האירופי, הכוללת, בין היתר, מיסוי של חלק מהפקדונות בבנקים קפריסאיים, מצבה הכלכלי של קפריסין אינו ברור, ובהתאם לכך, ישנה אי ודאות גבוהה לגבי המשך פעילות החברה במדינה, ובפרט התזרים הצפוי לנבוע לחברה ממכירת הנכס המניב העיקרי של החברה – קניון בלימסול קפריסין. בנוסף על כך, קיימת אי ודאות לגבי מצבו הכלכלי של הבנק המממן כ- 50% מהלוואת הנכס בקפריסין: דירוג הבנק ירד בחודש מרץ 2013 ל- Caa3, ובשלב זה קשה לאמוד את השלכות מצב הבנק המממן על יכולת החברה לממש את הנכס. נציין כי הגשת הבקשה לפירוק החברה מהווה אירוע הפרת חוזה של הלוואת הנכס בלימסול; ברמת החברה סולו, החברה אינה צפויה לקבל דיבידנדים מהפעילות השוטפת של נכסיה, ולפיכך התזרים השוטף סולו צפוי להמשיך ולהיות שלילי. בהתאם לכך, מקורותיה התזרימיים העיקריים של החברה מבוססים על מימוש נכסים וקרקעות ו/או תמיכה של בעלי המניות. לחברה צבר קרקעות במספר מדינות במזרח אירופה, אשר כלכלותיהן טרם התאוששו מהמשבר הכלכלי שפקד אותן. נכון למועד דוח דירוג זה, אין צפי למימוש קרקעות אלו בטווח הקצר; לחברה יתרת התחייבויות למס הכנסה הנובעות מהסכם שומות שנחתם בשנת בגין שנים 2004- 2007, בסך של כ- 13.5 מיליון ₪, אותם עליה לשלם במהלך שנת 2013. בנוסף, ככל שימכרו נכסים של החברה בחו"ל, יהיה עליה לשלם מס בגין מכירות אלו עם העברת הכספים לישראל. להערכת החברה, חשיפת המס המירבית במקרה כזה על בסיס התמורות שנכללו בדוח המקורות והשימושים אותה פרסמה החברה ביום ב-10 בינואר 2013, עומדת על כ- 21 מיליון ₪ נוספים; ליום 31 בצדמבר 2012 לחברה יתרות נזילות של כ- 21 מיליון ₪ (ללא מזומן בחברות פרויקטים ובחברה הבת ההולנדית).
לאור האמור לעיל, מידרוג מעריכה כי שיעור ההפסד לבעלי אגרות החוב עומד על כ- 30%-50%. נציין כי שיעור הפסד זה מושפע מגורמים רבים הנתונים בחוסר ודאות, ולכן עלול להשתנות.
המשך קביעת האופק השלילי משקף את האתגרים הקרובים העומדים בפני החברה ליצירת נזילות מספקת לצורך עמידה בשימושים הצפויים, ואת יכולתה להגיע להסדר עם בעלי אגרות החוב, לאור אי הבהירות לגבי היקף התזרים שינבע ממימוש נכסי החברה, הוצאות מטה שוטפות, תשלום מס בגין הסדר עם מס הכנסה ותשלום מס נוסף בגין מכירת הנכסים בלימסול וסופיה ואי הוודאות באשר למצב השווקים הכלכליים בהם היא פועלת, העלולים להביא לגידול נוסף בשיעור ההפסד הצפוי למחזיקי האג"ח.