ועדכון של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז’ בהמשך לפרסום דו"חות בנק הפועלים. דו"ח טוב: הרווח הנקי ב-Q4 הסתכם ב-652 מ’ ₪ (תשואה על ההון של 9.9%) לעומת צפי ל-604 מ’ ₪ (9.3%). עיקר ההפרש מול הצפי שלנו נובע מהפרשות כמעט אפסיות להפסדי אשראי (9 נ.ב. לעומת צפי ל-59 נ.ב). רמת ההכנסות הייתה בצפי אם כי ניכרת מגמה של מימוש רווחים מוגבר בתיק האג"ח כדי לאזן שחיקה מסוימת בהכנסות הריבית השוטפות שנובעת מסביבת האינפלציה הנמוכה והורדת ריבית בנק ישראל.
ברמת הפסדי אשראי מנורמלת התשואה על ההון נע בין 8.5% ל-9%. הבנק מצטיין ביכולת לשמור על רווח רבעוני סביב ה-600 מ’ ₪ וצבר מספיק רזרבות כדי לעמוד ברווח רבעוני יציב גם בתנאי מזג אוויר פחות נוחים. נרמול שיעור ההפרשה להפסדי אשראי ונטרול הוצאות חד-פעמיות גוזר תשואה על ההון בטווח של 8.5% עד 9%. אנו צופים תשואה על ההון קצת מעל 9% בשנים 2013 ו-2014.
איכות תיק האשראי: ריכוזיות תיק האשראי יורד בהדרגתיות. סיכון האשראי המאזני המצטבר של קבוצת הלווים העולות על 15% מההון העצמי של הבנק הסתכם ב- 18 מיליארד ₪ ירידה של 9% לעומת 2011. שיעור החוב הפגום (NPL) מיתרת תיק האשראי עומד על 3.2% (2012: 3.45) גבוה במעט מאשר בלאומי. אנו רואים עלייה בחוב הנחות (יותר חדה מלאומי) וגם באשראי בהשגחה מיוחדת (לעומת ירידה בלאומי). לכן, אנו צופים עלייה, אם כי יחסית מתונה, בשיעור ההפרשה להפסדי אשראי ב-2013.
ריסון ברמת ההוצאות: הבנק מצטיין בשמירה על רמת ההוצאות השוטפות. אנו סבורים שאף אחד מהמתחרים יצליח להגיע להסכם שכר המתקרב לזה של פועלים (עליה של כ-1% בשנה למשך 5 שנים לרוב העובדים תוך הקפאת שכר לכ-1,000 מנהלים בדרג ביניים וקיצוץ שכר של 2.5% עד 5% לבכירים)
חלוקת דיבידנדים: לדעתנו בנק ישראל לא יאשר את בקשת הבנק לחלוקת דיבידנד. בנק ישראל מאמץ גישה שמרנית בהרבה מהגישה של ה-FED האמריקאי (שמאפשר חלוקת דיבידנדים כל עוד הבנקים יכולים להציג רמת הון סבירה במבחני לחץ) כמובן, גישה זו אינו מיטיבה עם בעלי המניות.
בשורה התחתונה: פועלים עדיף על לאומי ברמות המחירים הנוכחיים ובהתחשב בפער החיובי לטובות פועלים בתשואה על ההון ובהלימות ההון. עם זאת, אנו מעדיפים את פרופיל הסיכון של הבנקים הבינוניים להן חשיפה מועטה ללווים הגדולים במשק ויכולת התייעלות טובה יותר. בפועל, הבינלאומי משיג תשואה על ההון דומה לזו של הפועלים עם מבנה מאזן ואיכות תיק אשראי שמרנית יותר. מזרחי טפחות, שהציג רבעון חלש יחסית, עדיין מצליח לשמור על תשואה על ההון גבוהה יותר מאשר פועלים. תשואה מייצגת על ההון של 9.5% גוזרת מחיר יעד של 19 ₪ למניה גבוה בכ-16% ממחיר המניה. מעלים המלצה לקנייה.