תגובתו של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז’ לדו"חות מזרחי טפחות שפורסמו הבוקר. דו"ח Q4 בול בצפי: הבנק הציג רווח נקי של 270 מ’ ₪ ב- Q4המשקף תשואה על ההון של 12.5%. רמת ההוצאות ושיעור המס היו מעבר לצפי (בעיקר בשל השפעת עליית שיעור המע"מ ברבעון). אולם אלו קוזזו במלואן ע"י הפסדי אשראי נמוכים מהצפי. יש לשים לב להשפעה החריגה ב-Q4 של נגזרות המדד המהווים גידור כלכלי לחשיפה המדדית של הבנק –החל מ-2012 סעיף זה מופרד מהכנסות הריבית השוטפות בדו"חות.
איכות תיק האשראי סבירה: סך סיכון האשראי הבעייתי דומה לרמות של סוף 2011 אם כי מדובר בהרעה מאז אמצע השנה . שיעור האשראי הפגום והנחות רשמו עליות קלות ושיעור האשראי הפגום ליתרת האשראי ללא משכנתאות עומד על 3.37% לעומת 3.26% בסוף 2011. לעומת זאת חלה ירידה של 7% באשראי בהשגחה מיוחדת לרמה של 1.9 מיליארד ₪. בהתחשב באיכות תיק האשראי אנו לא רואים הפרשות חריגות בשנים הקרובות ואנו מניחים הפרשה באזור ה 30 נ.ב. מסך תיק האשראי ב-2013 ו-2014
צמיחה יותר איטית בתיק האשראי בשנים הבאות: לאור ההאטה בכלכלה המקומית אנו צופים שתיק האשראי של מזרחי יצמח בסביבות ה-5% לשנה בשנים הקרובות. זאת בהשוואה ל-7% עד 10% בשנים האחרונות. צמיחה יותר איטית גוזרת שיפור יותר מתון בתשואה על ההון במיוחד לאור העובדה שמזרחי עדיין נדרש להגדיל את בסיס ההון (הלימות הון הליבה עומד על 8.55% בסוף 2012 לעומת יעד סופי של 9%).
הפרשה כללית בתחום המשכנתאות- פוטנציאל לפגיעה בתשואה על ההון: מטעמי שמרנות אנו מניחים שהדרישה של בנק ישראל לבצע הפרשה כללית מיוחדת בתחום הדיור יעבור דרך הדו"ח רווח והפסד (ולא דרך קרן ההון) שתוריד את התשואה על ההון בכ-1% ב-2013. אנו לא צופים חידוש דיבידנדים במהלך 2013.
מורידים תחזיות ל-2013 וצופים שיפור ב-2014. בעקבות ההפרשה המיוחדת בענף הדיור והאטה בקצב הצמיחה אנו צופים תשואה על ההון של 11% ב-2013. תמהיל העמלות של הבנק ממזער את הנזק של המגבלות החדשות שהטילו הרגולטורים על עמלות משקי הבית והפצת קרנות נאמנות. ב-2014 אנו צופים תשואה על ההון של 12.8%.
שורה תחתונה: בשל העלייה בדרישות ההון וסביבת אינפלציה נמוכה, התשואה על ההון של מזרחי צפויה להישאר סביב ה-12% כאשר במהלך 2011 והחציון הראשון של 2012 המשקיעים התרגלו לתשואה של 14% ומעלה. לדעתנו, ההשקעה במזרחי עדיפה על פני ההשקעה בבנקים הגדולים לאומי ופועלים, אם כי ייתכן שבהשוואה לבינלאומי ודיסקונט המניה יחסית יקרה. תשואה על ההון מייצגת של 12% גוזרת לנו מחיר יעד של 47 ₪ למניה. אולם בשל החשש מצעדים נוספים של בנק ישראל בנוגע להפרשות בתחום הדיור אנו לוקחים מרווח ביטחון ומותירים את מחיר היעד שלנו על 44 ₪.