מנייתה של חברת מפעלי פ.מ.ס מיגון בע"מ ("פמס"), חברת הציוד הצבאי, הינה אחת משתי המניות הבולטות (יחד עם מלאנוקס) אשר הובילו את עליות השערים במדד תל אביב 100 בחודש האחרון. שער המניה עלה בשיעור של 15.8% מתחילת החודש בזמן שהמדד שכולל את 100 החברות הציבוריות בעלות שווי השוק הגדול ביותר עלה רק ב-1.2%. מתחילת השנה השלימה החברה עליה של כ-25% לעומת מדד ת"א 100 אשר עלה רק ב-4.7%. על אף עליות השערים ב-2013, שווי השוק של החברה רחוק בכ-200% מהרמה שנרשמה בדיוק לפני שנתיים, ובכ-340% מרמת השיא בסוף 2005. מניית החברה ידעה עליות ומורדות רבות במהלך העשור האחרון, אך בעיקר מורדות על רקע קיטון בפעילות העסקית כתוצאה מסיום התקשרויות עם לקוחות מהותיים כדוגמת פוינט-בלנק, ומשברים כלכליים שפקדו את העולם במהלך העשור הקודם וגרמו לקיטון ו\או שינויים בתמהילי תקציבי הביטחון של הממשלות בעולם.
לפני שנתאר את הגורמים שתמכו בשיפור ביצועי המניה, נתאר בקצרה את פעילותה של החברה. החברה בעלת שווי שוק של 480 מיליון ₪, פועלת בענף המיגון והבליסטיקה משנת 1986 כחברה פרטית, ובאפריל 1992 הפכה החברה לחברה ציבורית. החברה פועלת ומובילה בתחום של פיתוח, ייצור, שיווק ומכירת חומרי גלם לשוק המיגון העולמי והמקומי. במסגרת תחום זה, עוסקת החברה וחברות הבנות שלה בייצור יריעות חד כיווניות, המשמשות חומרי גלם בתעשיית המיגון כנגד איומים בליסטים. הקבוצה משווקת את מוצרה ללקוחות עסקיים. בין הלקוחות הגדולים של החברה מבחינת היקף פעילות – Honeywell International. לקוחותיה עושים שימוש במוצרי החברה כחומר גלם לייצור אמצעי מיגון שונים, לרבות למיגון אישי, מיגון רכבים קלים וכבדים, מיגון תעופתי ומיגון כלי שיט. מוצרים סופיים אלו נמכרים על ידי לקוחות החברה בדרך כלל ללקוחות ממסדיים, כגון ממשלות, צבאות ומשטרות.
כתוצאה מאירועי 11 בספטמבר 2001, פעילות הטרור העולמי, והמלחמות בעיראק ואפגניסטן חל גידול משמעותי בהוצאות הביטחוניות במהלך העשור הקודם. אולם המשבר הפיננסי שהחל בארה"ב והתפשט ברחבי העולם הביא לצמצום תקציבי הביטחון. ב-2011 לא נרשמה צמיחה בתקציב הביטחון העולמי, בפעם הראשונה מ-1998 על רקע הגירעונות הגבוהים בעולם. יחד עם זאת בשל המשבר הכלכלי העולמי החלו עימותים בעולם בין קבוצות צבאיות-פוליטיות לבין ממשלות (האביב הערבי, אפריקה, מתיחויות באסיה ודרום אמריקה). עימותים אלה מצריכים ממשלות לא מעטות להצטייד אל מול האיומים הפנימיים. להערכתנו, בראיה של 2-3 שנים קדימה לא צפוי גידול מהותי בתקציבי הביטחון אף יחד עם זאת, ולהערכתנו הצמצום בתקציב האמריקני מתומחר במחיר במניה. בנוסף, כניסה לשווקים חדשים (בריטניה) והתרחבות בקיימים ע"י החברה ולקוחותיה צפויים לתמוך בפעילות החברה.
ע"פ הדוחות הכספיים לרבעון 3, המכירות גדלו ברבעון ב-26% אך הרווח ירד לאור עלות המכר הגבוהה באותו הרבעון (חריג). בהסתכלות על תשעת החודשים הראשונים נרשם קיטון של 2.3% במכירות כתוצאה מהמחצית הראשונה החלשה ב-2012, אך הרווח גדל בכ-15% כתוצאה מירידה בהוצאות על מימון ומקיטון במסים על הכנסה. החברה נסחרת כיום לפי מכפיל רווח של 12 על סך הרווחים הצפויים ב-2012 ומכפיל זהה ביחס לרווחים ב-2013. מכפיל ה-EV/EBITDA של החברה לכלל תוצאות 2012 הצפויות הוא 9 וצפוי להיוותר ברמתו ב-2013.
בנוסף לשיפור בפעילות, השיפור בביצועי המניה נובע להערכתנו גם מהמדיניות הדיבידנד החדשה של החברה מאמצע 2012 וסבירות לחלוקה נוספת בהמשך השנה. ביום 27 במרץ, 2012 החליט דירקטוריון החברה לאמץ מדיניות חלוקת דיבידנד, אשר על פיה תפעל החברה, מדי שנה, לחלוקה של לפחות 50% מתוך רווחיה השנתיים הראויים לחלוקה, להוציא רווחים הנובעים מפעילות על-פי תכנית השקעה של "מפעל מאושר" בהתאם לחוק לעידוד השקעות הון.
יש לציין כי לאחר תאריך הדוחות הכספיים, בחודש נובמבר, נחקק תיקון מס’ 69 והוראת שעה לחוק העידוד החוק לעידוד השקעות הון, המציע הסדר לתשלום מס מופחת לחברות שקיבלו פטור ממס חברות מכוח החוק. במסגרת החוק נקבע כי חברות שיבחרו להחיל את הוראת השעה בתוקף לשנה אחת, יהיו זכאיות ליהנות מהנחה במס בגין "הפשרת" הרווחים הפטורים. הפשרת הרווחים הפטורים תאפשר חלוקתם ללא תשלום מס נוסף ברמת החברה וכן תאפשר שימוש ברווחים ללא המגבלות שחלו על השימוש ברווחים הפטורים. מס החברות המוטב, יקבע בהתאם ליחס הרווחים הפטורים אותם תבקש החברה לשחרר מכלל רווחיה הפטורים, וינוע בין 40%-70% משעור מס החברות שהיה חל על אותה הכנסה בשנה בה הופקה אלמלא הייתה פטורה. החברה קיבלה החלטה להחיל את הוראת השעה ולהפשיר לחלוקה חלק מהרווחים הפטורים. בהתאם לכך, בסוף חודש נובמבר הוכרז על דיבידנד בסך של 133.5 מליון ש"ח. לאור כך החברה צפויה לרשום הוצאות מיסים בשל הפשרת הרווחים הפטורים ברבעון הרביעי לשנת 2012 בסכום של 18.635 מליון ₪. לאחר החלוקה קיימת יתרה של הרווחים הפטורים בסך של כ - 65 מליון ש"ח, לגביהם לא הוחל הוראת השעה, והחברה צפויה להשתמש גם בסכום זה לצורך חלוקת דיבידנד.
יש לציין כי איתנותה הפיננסית של החברה הינה גבוהה שכן החברה מחזיקה במזומנים ופקדונות לזמן קצר בהיקף של 192 מיליון ש"ח (כ-40% מהשווי) וללא חוב לציבור או לבנקים. סכומים אלה עשויים לשמש את החברה לצורך הרחבת פעילות במהלך השנה.
הסיכון העיקרי בהשקעה בחברה הוא תלותה בלקוחות מהותיים כגון Honeywell וצמצום תקציבי הביטחון בשוקי הפעילות של החברה או של לקוחותיה הגדולות.
פמס - גרף יומי
