תחזית של אילנית שרף, אנליסטית פסגות ברוקראז’, לקראת דו"חות אלביט מערכות, אשר צפויה לפרסם את הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי ב- 13.03.2013
צמיחה חד ספרתית נמוכה – מערכים היקף מכירות דומה לרבעון המקביל אשתקד, כ- 843.2 מיליון דולר וצמיחה חד ספרתית נמוכה של כ- 2.5% במכירות השנתיות, בדומה לממוצע הצמיחה בשלושת השנים האחרונות. נציין כי החברה מצליחה לשמור על יציבות במכירות על אף החולשה באירופה וזאת באמצעות הגדלת הפעילות באזורים אחרים בעולם ובעיקר באסיה ובדרום אמריקה.
צבר הזמנות ויחס Book to bill - במהלך 4Q הודיעה אלביט על 10 חוזים חדשים המסתכמים בכ- 450 - 490 מ’ דולר. כ- 70% עבור משהב"ט הישראלי, לאחר תקופה ארוכה של דחיית הזמנות וירידה בהיקף המכירות לשוק המקומי. אנו מעריכים תוספת ברוטו של כ- 720 מיליון דולר לצבר, פחות מהיקף המכירות ברבעון ועל כן יתכן שנהיה עדים אף לירידה קלה בצבר ההזמנות והמשך יחס Book to bill מתחת ל- 1. המשך מגמת ההתכווצות בתקציבי הביטחון במדינות המערביות ובפרט הציפייה להתכווצות תקציב הביטחון האמריקאי, ימנעו מהיחס לעלות חזרה מעל 1 בתקופה הקרובה.
ירידה בשולי הרווחיות ועלייה בצורכי ההון החוזר – רווח גולמי ברבעון צפוי להערכתנו להסתכם בכ- 232 מיליון דולר ושיעור הרווח הגולמי יעמוד על 27.5%, בהשוואה ל- 222 מ’ דולר ו- 26.4% ברבעון המקביל (לאחר נטרול הוצאה חד פעמית שנרשמה ברבעון המקביל בסך של כ- 73 מיליון דולר). העלייה ברווחיות הגולמית מקורה בתמהיל המכירות במהלך הרבעון האחרון. בשנת 2012 אנו צופים ירידה בשולי הרווח הגולמי מ- 29.7% בשנת 2011 ל- 28% ב- 2012.
הרווח התפעולי צפוי להסתכם ברבעון בכ- 56 מיליון דולר, כ- 6.6% מהמכירות, בהשוואה ל- 4.6% ברבעון המקביל וכ- 7.2% ברבעון הקודם. השוני בשיעורי הרווחיות מקורו בין היתר מתמהיל מכירות שונה מרבעון לרבעון. בשנת 2012 אנו מעריכים שיעור רווחיות תפעולית 6.5% בהשוואה לכ- 6.7%מ ב- 2011. השחיקה בשיעור הרווחיות התפעולית נובעת משחיקה ברווחיות הגולמית וחוסר גמישות בהתאמת הוצאות Opex, לנוכח הצורך לשמר את מעמדה התחרותי במו"פ. התגברות התחרות בענף, על רקע הפחתת התקציבים מובילה לירידה ברווחיות הפרויקטים במקביל להגדלת פריסת התשלומים ולעלייה בצורכי ההון החוזר.
רווח נקי – אנו צופים שהרווח הנקי יסתכם בכ- 42 מיליון דולר בהשוואה לכ- 59 מיליון דולר (בנטרול הוצאות חד פעמיות). מקור הירידה ברווח הינו בירידה ברווח הגולמי והתפעולי במקביל לעלייה בהוצאות המימון של החברה.
סיכום ומסקנות – החולשה בתעשייה הביטחונית באה לידי ביטוי בצמיחה חד ספרתית נמוכה במכירות, שחיקה ברווחיות ועלייה בהשקעה בהון חוזר ובמינוף החברה. כושר ההסתגלות של החברה למצב החדש טוב תוך הסטת פעילות לשווקים צומחים ושת"פים עם חברות מובילות בענף (כגון BOEING). למרות זאת למנייה ביצועי חסר מול מדד ת"א 25 בשל תנאי התעשייה. המנייה גם מתקשה להכות מדדAerospace & Defense בארה"ב לנוכח החיסרון לקוטן שבא לידי ביטוי בשיעור הוצאות מו"פ גבוה מהמכירות, בהשוואה לתעשייה. אנו נבחן את מחיר היעד וההמלצה לאחר פרסום הדוחות הכספיים.