התייחסות מורחבת של יניב חברון, הכלכלן הראשי של אקסלנס נשואה ואהוליאב לוי ממחלקת המחקר והאסטרטגיה באקסלנס להחלטה של בנק ישראל להותיר את הריבית ללא שינוי. רק לפני מספר שבועות כתבנו כי "ההסתברות להורדת ריבית ירדה מעט לאחרונה לאור ההתייצבות הגלובלית והראלי בשווקים, אך בכל זאת הערכנו כי תהיה הורדת ריבית נוספת. בשבוע האחרון קיבלנו איתות מבנק ישראל, או מדויק יותר לכתוב כי ראינו בהקשחת תנאי קבלת המשכנתא כאיתות להורדת ריבית נוספת (דומה לנובמבר 2012) – בעצם הבנק נוקט בצעדים להקשחת האשראי למשכנתאות כדי לנסות וליצור הפרדה בין הורדת הריבית (במידה ותהיה) לבועה המתנפחת בשוק הנדל"ן המקומי.
לאור הירידה בסיכון להחרפת המשבר והתמונה המעורבת של האינדיקטורים לפעילות הריאלית בשוק העולמי והמקומי, בוחר בנק ישראל להמתין עם הורדת הריבית. בנק ישראל מודע לכך שקצב הצמיחה בשוק המקומי מתון תוך המשך האטה ביצוא. בנוסף, נתוני הצמיחה לרבעון הרביעי היו חלשים והצביעו על ירידה של השימושים המרכזיים – צריכה פרטית, השקעות וייצוא. לגבי הפעילות המעורבת בעולם הבנק מציין כי עוד מוקדם להעריך האם מדובר בתפנית חיובית.
בנק ישראל מכין את הסיבה להמשך הורדת ריבית? לראשונה מזה תקופה, הבנק בוחר לציין בגורמים העיקריים להחלטה את הייסוף שחל בשער החליפין הנומינלי אפקטיבי בחודשים האחרונים. בהינתן כי ההרחבות המוניטאריות המרחיבות במשקים מפותחים (ארה"ב, יפן, בריטניה) צפויות להמשך, התכנות הורדת ריבית נוספת באירופה והירידה בצורכי הייבוא של מדינת ישראל לאור תחילת הזרמת הגז, אנו מעריכים כי ללא פעילות מוניטארית של בנק ישראל הייסוף שחל בשקל בתקופה האחרונה צפוי להמשך גם בחודשים הבאים. להערכתו רק עלייה חדה בסיכון הגיאופוליטי עשויה לשנות את המגמה.
אין לחצים אינפלציוניים – ע"פ תחזית חטיבת המחקר של בנק ישראל, צפויה האינפלציה בשנת 2013 להסתכם בכ- 1.8%. התפתחות האינפלציה ב- 12 החודשים אחורה והתחזיות לשנה קדימה מצביעות על סביבת אינפלציה נמוכה מהיעד. בנוסף, נרשמו החודש ירידות בציפיות האינפלציה בטווחים הבינוניים והארוכים.
הסיכון לתחזית הריבית שלנו הוא שוק הדיור המקומי. בנק ישראל מציין את המשך העלייה בקצב מחירי הדירות וכן את ההיקף הגבוה של הביצועים של המשכנתאות. בנק ישראל מציין כי טיוטת המפקח על הבנקים הינה צעד יציבותי, אולם עשוי גם למתן במידה מסוימת את הלחץ בשוק הדיור.
מה לגבי העתיד: כיוון הריבית הוא עדיין כלפי מטה – למרות התמונה המעורבת במאקרו העולמי והמקומי והירידה בסיכון להחרפת המשבר, מרבית האינדיקטורים תומכים בהמשך הורדת ריבית. האינפלציה הנמוכה, החולשה של סחר החוץ וייסוף שער החליפין מחזקים את הערכה זו. כמו כן, גם הריביות האפסיות בעולם, שימשיכו לשמור על רמה זו במקביל לתוכניות הדפסת כסף במערב, תומכות בהמשך ייסוף של שער החליפין. מנגד, העלייה החדה במחירי הדיור מקשה על מהלך זה.
יחד עם זאת אנו שוב מציינים כי חשיבותה של הורדת ריבית נוספת אינה כה גבוהה כמו הציפיות של המשקיעים כי הריבית תישאר נמוכה הרבה זמן. נתוני המאקרו אומנם תומכים, גם המגמה הגלובלית והתחזיות בעולם ובכל זאת נראה כי בישראל עדיין שבויים במעין מחסום פסיכולוגי שהריבית לא יכולה להישאר נמוכה לאורך זמן והיא תעלה בחדות לאור לחצים אינפלציוניים שיתגלו בהמשך.