אגרות החוב של אספן גרופ רשמו ביצועי יתר ביחס למדדי אגרות החוב הקונצרניות מתחילת השנה. למרות שדירוג האשראי של אספן הינו A3, האג"ח של החברה אינן נכללות במדד התל בונד 60 מכיוון ששווי השוק שלהן נמוך ביחס לאג"ח המרכיבות את המדד. לאחר בחינת הסיכוי-סיכון, להערכתנו יש להתמקד בסדרות בעלת המח"מ הבינוני. לחברה שתי סדרות בעלות מח"מ בינוני, סדרה ד’- שהינה שקלית וסדרה ה’ הצמודה למדד. שנת הפידיון של אג"ח ד’ הינו 2016, המח"מ הוא 2.1 שנים והתשואה לפידיון היא 5.3% (מרווח מהממשלתי 3.5%), ואילו שנת הפידיון של אג"ח ה’ היא 2019, המח"מ הינו 4.5 שנים, והתשואה לפידיון היא 6.3% (מרווח של 6%). להערכתנו, חרף הוותק וניסיונה של החברה והאסטרטגיה המתבססת על פעילות בשווקים יציבים וחוזים ארוכי טווח עם שוכרים טובים, אנו ממליצים על השקעה באג"ח השקלי והקצר יותר על רקע רמת הנזילות הנוכחית והסבירות הגבוהה יותר לשירות החוב במשך שנות החיים של אגרת זו.
חברת אספן גרופ נוסדה ב-1978 ונהייתה ציבורית ב-1992. החברה עוסקת יחד עם החברות הבנות והקשורות בעיקר ברכישה, בהשבחה, הקמה, השכרה וניהול של נכסים מניבים הכוללים מבני תעשייה, מלאכה, משרדים, מסחר וקניונים בישראל. ברכישה ובהשכרה של נכסים מניבים הכוללים מבנים מסחריים, בנייני משרדים, שטחי לוגיסטיקה וקליניקות רפואיות, בשוויץ, בגרמניה ובהולנד וכן בהקמה ורכישה של חוות סולאריות ומתקנים לייצור חשמל בישראל ובאיטליה, באמצעות צדדים שלישיים. לחברה ולחברות הבנות שלה מבנים להשכרה בישראל ובחו"ל המוערכים בשווי של 1.5 מיליארד ₪ כולל הנכס שנרכש בהולנד לאחר פרסום הדוחות האחרונים. אחת החוזקות של החברה היא מצבת הנכסים המגוונת ומיקום הנכסים על פני 4 מדינות, גרמניה, שוויץ, ישראל והולנד, המפגינות יציבות כלכלית יחסית ואשר הינן בעלות רמת דירוג גבוהה. בשטח כולל של כ- 365 אלף מ"ר, המושכרים למעל 300 שוכרים בתפוסה של כ- 88%, שיעור הצפוי לגדול בטווח הקצר ובינוני כתוצאה מהשבחתם ומיקומם האטרקטיבי.
נכסים אלה הניבו הכנסות מדמי שכירות בהיקף של 89.2 מיליון ₪ בתשעת החודשים הראשונים של השנה ובסה"כ, כולל דמי ניהול והכנסות נוספות, כ-100.4 מיליון ₪. בחמשת השנים האחרונות גדלו ההכנסות משכירות בשיעור שנתי ממוצע הגבוה מ-20% במקביל לגידול בהיקף הנכסים אותם רכשה החברה, דבר אשר תרם בשיעורים גבוהים יותר לעליה ברווח הגולמי, ה-NOI וה-EBITDA בשנים אלה. החברה שומרת על שיעורי רווח גולמי גבוהים הגבוהים מ-80% ובשנת 2012 ביצעה מספר מהלכים להקטנת ההוצאות (הנהלה וכלליות). היקף ה-NOI הסתכם ב-80.5 מיליון ₪ וצפוי להגיע לרמה של כ-110 מיליון ₪ בשנת 2012 ע"פ הערכות החברה וזאת לעומת כ-95 מיליון ₪ בשנת 2011, גידול של 15%.
בצד השימושים עולה כי יתרת כלל סדרות האג"ח על פי הספרים מסתכמת בכ-350 מיליוני ₪, כאשר בשנתיים הקרובות החברה תצטרך לשרת חוב בהיקף של כ-190 מיליוני ₪ לבעלי האג"ח. בצד מקורות המימון מלבד התזרים הצפוי ניתן לראות על פי הדוחות האחרונים ברבעון ה-3 2012, כי בקופת המזומנים של החברה יש 116 מיליון ₪, כאשר לאחר תאריך המאזן החברה ביצעה הנפקת זכויות בהיקף של כ-20 מיליון ₪. כמו כן ביצעה החברה הרחבת סדרה של אג"ח ד’ במסגרת הקצאות פרטיות למוסדיים בהיקף של 25 מיליון ₪. כאמור מקורות נוספים אשר יסייעו לחברה לשרת את החוב הם השיפור הצפוי בתזרים הפרמננטי של החברה כתוצאה מהירידה בהוצאות המימון אל מול רכישה של נכסים אשר צפויים להתחיל להניב פירות ב-2013.
לגבי 2013 והטווח הבינוני, החברה צפויה להמשיך לרכוש נכסים במערב אירופה ולהתמקד בכלכלות יציבות עם שוכרים חזקים ובמקביל צפויה לשפר את הנזילות ע"י מימוש נכסים אשר מניבים תזרים נמוך יחסית, דבר אשר ישפר את תזרים המזומנים של החברה ויחסי הכיסוי.
הכותב הינו יועץ כלכלי ופיננסי ומייסד אומיקרון.
הסקירה והניתוח בכתבה זה זו הינם אינפורמטיביים בלבד ולא נועדו לשמש בשום אופן כהצעה או המלצה לביצוע עסקה כלשהי בניירות ערך. הסקירות והניתוחים מבוססים על מידע, אשר המערכת סבורה כי הוא מהימן נכון לזמן הכתיבה. עם זאת, מערכת האתר\עיתון ו\או הכותבים ו/או מי מטעמם אינו יכול לערוב לשלמות המידע ו/או לדיוק הסקירות והניתוחים.אין הסקירות והניתוחים מתיימרים להוות ניתוח מלא של כל העובדות. אנו מניחים כי הסקירות והניתוחים ייקראו יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירות, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירות ובניתוחים אלו כדי להטיל חבות כלשהי על מערכת האתר\עיתון, הכותב, או מי מטעמם. סקירות אלו אינן מהוות תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירות והניתוחים, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירות והניתוחים, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. מערכת האתר\העיתון ו/או מי מטעמה עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירות בזמן שהן מופצות. אין להעתיק סקירות אלו, או חלק מהן, ואין להפיצן ללא רשות מראש של המערכת.