לפני כשבוע הנפיקה חברת דרבן השקעות 60 מיליון ₪ ערך נקוב של אגרות חוב מסדרה ח’ (הרחבת סדרה) המדורגות A3 וכתבי אופציה של סדרה 15 הניתנים למימוש לאג"ח מסדרה ד’. סה"כ התמורה שנתקבלה ע"י החברה הייתה למעלה מ-65 מיליון ₪. הגיוס נועד להערכתנו כדי לפרוע חובות בטווח הקצר, דבר אשר שכיח במחוזותינו בשנתיים האחרונות. היקף הביקושים היה גבוה בכ-60% מההיצע, על רקע העלייה המהותית בביקושים של גופים מוסדיים וקרנות הנאמנות המתמחות באג"ח בחודשים האחרונים, דבר אשר לחץ את התשואה לפדיון כלפי מטה, וכיום נסחרת האג"ח הצמודה למדד המחירים בתשואה של 4.15% במח"מ של 2.1 שנים ומשקפת מרווח אשראי של 4.3% מעל לאג"ח הממשלתי המקביל. מרווח זה גבוה משמעותית ביחס למרווחי האשראי המגולמים כיום במדדי התל-בונדים. לדוגמא, מדד התל בונד 60 הכולל 60 אגרות חוב בעלות השווי שוק הגבוה ביותר בדירוג של A- ומעלה מגלם מרווח אשראי של 1.45% בלבד במח"מ ארוך יותר של 4.05 שנים. השאלה הנשאלת היא האם האג"ח של דרבן מסדרה ח’ עדיין אטרקטיבי לאחר שרמת התשואה ירדה בשיעור משמעותי?
בצד השימושים ידוע כי תשלומי האג"ח ב-2013 צפויים להסתכם בכ-280 מיליון ₪, 200 מיליון ₪ ב-2014 ולהמשיך לרדת בהדרגה, כאשר נכון להיום בשנים 2017-2021 היקף הפירעונות יהיה נמוך מ-50 מיליון ₪ בכל שנה.
לפני שנעבור לצד המקורות נתאר את פעילות החברה. דרבן השקעות בע"מ הינה חברת נדל"ן ותיקה בבעלות מלאה של כלכלית ירושלים חברת האחזקות והנדל"ן של אליעזר פישמן (גם כן מדורגת בדירוג של A3) הפועלת בעצמה ובאמצעות חברות בנות וקשורות בתחום הנדל"ן המניב, וכן בייזום ופיתוח מקרקעין בישראל ובמדינות בחו"ל, הנמנות עם המדינות המפותחות והיציבות בעיקר בגרמניה וקנדה. גם בארה"ב, בה פועלת החברה נרשמת יציבות ואף שיפור בפעילות באופק העסקי של הסקטור בשנה האחרונה. לחברה פעילויות נוספות בהיקף שאינו מהותי לתזרים בתחומי האנרגיה והביוטכנולוגיה.
מנתוני הדוחות האחרונים שפורסמו ברבעון 3 עולה כי חל שיפור במאזן ובסביבה העסקית בה החברה פועלת. לדרבן יש עשרות נכסים מניבים בשווי של כ- 3.8 מיליארד ₪ המניבים תזרים NOI בהיקף של כ-240 מיליון שקל. את הרבעון השלישי של 2012 סיכמה דרבן עם צמיחה של 9% ב-NOI ל-61 מיליון שקל. בטווח של 12-24 החודשים הבאים צפוי שיפור בפעילות כתוצאה מעליה בתפוסה בנכסים ומהשכרת שטחים גדולים, אשר יביאו לגידול מהותי בהיקף התזרימים השוטפים מהנכסים. במקביל, החברה צפויה לבצע מימושי לצורך הקטנת החוב של החברה דבר אשר ישפר את איתנותה הפיננסית. לחברה קיימים נכסים בלתי משועבדים בשווי של למעלה מ-350 מיליון ₪ ויתרות מזומנים בהיקף של 124 מיליון ₪. יש לציין כי בסקירתה האחרונה של חברת מדרוג צוין כי מהלכי המימוש שהושלמו לאחר תאריך המאזן, מימושים הצפויים בסבירות גבוהה במהלך השנה הקרובה, ופעילות ההשבחה של נכסי החברה, יניבו לחברה תרימי מזומנים בהיקף של מאות מיליוני ₪ נוספים, וכי המשך שיפור בפעילות ובאיתנות יתמכו בהעלאת דירוג.
להערכתנו, לאור התזרים הצפוי ממימוש נכסים והכנסות מהשכרות על רקע הגידול בתפוסה וזאת לצד רמת המזומנים והגמישות הפיננסית, הסיכון בהשקעה באג"ח הינו במגמת ירידה. מסיבה זו ולאור רמת מרווח האשראי הגבוהה והתיאבון לסיכון בקרב המוסדיים והמשקיעים בכלל, קיימת סבירות גבוהה להמשך רווחי הון בטווח הקצר לפחות.
* אליעזר פישמן הוא בעל השליטה ב"גלובס".
הסקירה והניתוח בכתבה זה זו הינם אינפורמטיביים בלבד ולא נועדו לשמש בשום אופן כהצעה או המלצה לביצוע עסקה כלשהי בניירות ערך. הסקירות והניתוחים מבוססים על מידע, אשר המערכת סבורה כי הוא מהימן נכון לזמן הכתיבה. עם זאת, המערכת ו\או הכותבים ו/או מי מטעמם אינו יכול לערוב לשלמות המידע ו/או לדיוק הסקירות והניתוחים.אין הסקירות והניתוחים מתיימרים להוות ניתוח מלא של כל העובדות. אנו מניחים כי הסקירות והניתוחים ייקראו יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירות, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירות ובניתוחים אלו כדי להטיל חבות כלשהי על החברה, הכותב, או מי מטעמם. סקירות אלו אינן מהוות תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירות והניתוחים, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירות והניתוחים, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החברה ו/או מי מטעמה עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירות בזמן שהן מופצות. אין להעתיק סקירות אלו, או חלק מהן, ואין להפיצן ללא רשות מראש של המערכת.