אלומות בסקירת מאקרו: המגמה בשוק המקומי תושפע בפתיחת השבוע מעליות השערים בשוקי המניות בחו"ל, עליית תשואות של אג"ח בחו"ל, ועליה בסיכונים הגאופוליטיים-ביטחוניים: אגרות החוב הישראליות נסחרו במגמה שלילית בשבוע שחלף בדומה למגמה בשוק האג"ח הממשלתי האמריקני אשר מושפעת בעיקר מעליה בתיאבון לסיכון בקרב משקיעים, ועל רקע גורמים נוספים, ביניהם המתיחות הגאופוליטית-ביטחונית מסביב לגבולות המדינה (בעיקר בגבולות עם סוריה ולבנון), והודעתו של נגיד בנק ישראל על סיום כהונתו בסוף חודש יוני – שנתיים לפני תום הכהונה הרשמית. פער התשואות בין האג"ח ל-10 שנים הישראלי 323 ובין מקבילו האמריקני עלה ל-208 נ"ב לעומת 201 נ"ב בשבוע הקודם בעיקר על רקע הגורמים המקומיים שצוינו למעלה. להערכתנו, מגמות המסחר יושפעו בתחילת השבוע מעליית התשואות בשוק האג"ח האמריקני ביום שישי והמשך הנהירה למניות המעידה על שינוי בתפיסת הסיכון של הציבור. בהמשך השבוע תושפע המגמה מהמשך הערכות הציבור לגבי גיבוש ההרכב הקואליציוני והשפעתו על התקציב והמתיחות בגבול הצפוני. ביום חמישי יחולו מספר אירועים כלכליים ויפורסמו דוחות חשובים, ביניהם הצהרות הריבית של הבנק המרכזי של גוש היורו, דו"ח הסחר של סין, נתוני הייצור בגרמניה ודוחות דורשי האבטלה בארה"ב.
אנו צופים הורדת ריבית אחת ב-3 החודשים הבאים. יחד עם זאת, המשך מגמה של ירידה בסיכונים והתייצבות בצמיחה תתמוך בסיום מהיר מהצפוי של המדיניות המרחיבה: להערכתנו, בנק ישראל יוריד את הריבית ברבע אחוז בשלושת החודשים הקרובים על רקע היעדר לחצי האינפלציה במשק המקומי וקצב הצמיחה הנמוך במשק. עליה ברמת הסיכונים תאלץ את קובעי המדיניות לבצע מהלכים מוניטאריים מרחיבים נוספים בהמשך השנה. יחד עם זאת חשוב לזכור כי רמת הריבית הריאלית נמצאת ברמה שלילית ולכן הפוטנציאל של המשך הורדות הריבית הינו מוגבל. יש לציין כי הפרמטרים שנוספו לאחרונה העלו את מפלס האופטימיות, דבר אשר בא לידי ביטוי במדדי ביטחון המשקיעים והעסקים באירופה. שיפור מתמשך בתנאי הכלכלה בהמשך השנה עלול להביא לעליה ברמת האינפלציה והציפיות ולתמוך בעליית ריבית כבר במהלך 2013. כיום, הסבירות לכך נמוכה (כ-15%) אך יש לעקוב בדריכות אחר ההתפתחויות והציפיות הכלכליות. תחזיתנו ל-12 החודשים הבאים נותרה ללא שינוי: 1.25%-1.50%.
המשך עליית תשואות האג"ח בארה"ב תומכת בהשקעה באג"ח במח"מ בינוני: כידוע, הקורלציה בין אג"ח ממשלת ישראל וארה"ב משתנה מתקופה לתקופה, אך בעת זו קיימת קורלציה גבוהה יחסית, וכפי שציינו בשבועות האחרונים, עליית תשואות בשוק האג"ח האמריקני (הנתמכת על שיפור במצב הכלכלי, אינרציה בשוק המניות ועוד) תתמוך בעליית תשואות גם בשוק המקומי למרות שפרמיית הסיכון גבוהה ביחס למצב הכלכלי והחוסן הפיננסי היחסי של ישראל, דבר אשר קיבל ביטוי בהנפקה שבוצעה ע"י האוצר בשבוע שעבר לפי מרווח של 1.25%. יש לציין כי תשואותיהן של האג"ח הממשלתיות של ארה"ב נמצאות במגמת עליה החל מאמצע חודש יולי 2012 והתשואה לפידיון של האג"ח הארוך המהווה סמן כלכלי ופיננסי בשוקי ההון נמצא ברמה הגבוהה ביותר מאז חודש אפריל אשתקד, וזה עקף את הרמה הפסיכולוגית של 2% בשבוע שעבר. מאחר והסיכונים הכלכליים עדיין קיימים והבנק הפדראלי נחוש לשמור על רמת ריביות נמוכה, איננו צופים עליה דרמתית בתשואות האג"ח בארה"ב. מחודש אוגוסט 2011, עת סימנו תשואות האג"ח טריטוריית מסחר חדשה אשר נעה ברמות הנמוכות מ-2%, בכל פעם שעלו התשואות מעבר ל-2% הן הגיעו בשיאן לרמה של 2.3%, דבר אשר עשוי לקרות גם הפעם ואולי אף גבוה יותר אם ציפיות האינפלציה בארה"ב ימשיכו לעלות. לאור הסיכון באג"ח הארוך אשר משפיע גם על אגרות החוב המקבילות בישראל, אנו ממליצים לשמור על השקעה באג"ח ממשלתיות במח"מ בינוני.
ממליצים על חשיפה מנייתית גבוהה לחו"ל על חשבון החשיפה המקומית: שוק המניות האמריקני נמצא בדהירה כלפי מעלה, כאשר בחודש ינואר עלו המדדים המובילים בשיעורים של 5-7 אחוזים. הגורמים התומכים בסנטימנט החיובי הם רמת התשואות הנמוכה בשוקי האג"ח, הופעת נתונים כלכליים חיוביים, עליה בביטחון המשקיעים בממשלות ארה"ב ואירופה שלא יתנו למשקים שלהן ליפול, ורמת הריבית הנמוכה. יש לציין כי רמות המכפילים עלו משמעותית (17.5 לעומת ממוצע היסטורי של 15) עקב העליה בשווי החברות ותוצאות בינוניות מנגד, דבר אשר מאידך, מעלה את הסיכון בהשקעה בשוקי המניות. יחד עם זאת קיים סיכוי סביר כי נהירת המשקיעים רק החלה. מתחילת השנה הושקעו בקרנות נאמנות למעלה מ-40 מיליארד דולר, פי 2 מהתקופה המקבילה אשתקד, וזאת כאשר כ-250 מיליארד דולר הוצאו מתוך קרנות אלה ב-5 השנים האחרונות לאחר משבר הסאב-פריים. קשה לקבוע האם "העדר" כבר הצטרף. אנו ממליצים לשמור על חשיפה מלאה לאפיק המנייתי, כאשר 50% מהאפיק המנייתי מושקע בשוקי חו"ל על רקע המתיחות בגבולות ישראל ואי וודאות פוליטית.