באפסילון מעריכים כי הכלכלה הגלובאלית משתפרת והיא תביא לשיפור בכלכלה הישראלית. גם המשקיעים הפכו להיות אופטימיים. זאת ניתן ללמוד מהשינוי שחל בטעמיהם כפי שזה בא לידי ביטוי בהסטת הכספים מקרנות אגחיות לקרנות מנייתיות. רק בחודש ינואר נרשמה כניסה של כשבעה מיליארד דולר לקרנות מנייתיות בארה"ב. זהו הנתון הגבוה ביותר מאז 2002. המגמה הזו מחזקת את דעתנו החיובית לגבי האפיק המנייתי. הצמיחה הגלובלית לצד זרימת הכספים לשוק המניות תמשיך לתמוך באפיק זה. בשל כך, אנו מחזיקים בפוזיציה מלאה באפיק המנייתי תוך הטייה מובהקת לשוק האמריקאי (כשני שליש). הבוקר הם פרסמו סקירה שקובעת כי אמנם עצוב שפישר הולך אך לא נורא. להלן הסקירה:
עדר ללא רועה, עם ללא מנהיג, סוף הכלכלה השפויה. התיאורים הללו אינם ציטוטים שלקוחים מצד המתמודדים בבחירות, אלא התחושה שמתקבלת מקריאת הכותרות בעיתונים לאחר התפטרותו של פישר. למרות הכבוד שאנו רוחשים לנגיד היוצא, נראה שמישהו קצת הגזים. אין ספק שפישר, גם אם ניתן לחלוק על חלק מפעולותיו כנגיד, אכן מהווה דמות חריגה לטובה בנוף הציבורי שלנו מבחינת הידע, המנהיגות והתדמית הבינלאומית. תכונות אלו תרמו רבות בשנות כהונתו. אלא שנראה שהמשמעויות הפוליטיות שיוחסו לפרישה, שגויות משני טעמים עיקריים.
ראשית, אנו מתקשים למצוא מועד אופטימלי לסיום הכהונה. בכל נקודת זמן, ניתן היה לייחס למהלך משמעות פוליטית. שנית, כהונתו של פישר היא אחת הכהונות הארוכות ביותר של נגיד בישראל, ליתר דיוק, השלישית הכי ארוכה. אפשר רק להעריך איש שמגיע מאמריקה ומקדיש שמונה שנים לכלכלה המקומית. אבל כנראה שלכל דבר טוב יש סוף.
שורה תחתונה, טוב שהיה. יהיה בסדר גם בעתיד. עתידה של כלכלת ישראל בטווח הקצר – בינוני לא תושפע למדי מזהותו של הנגיד. היא תושפע מאוד מהרכב הממשלה הבאה, הצעדים שינקטו כדי להתמודד עם הגרעון התקציבי ומידת היישום שלהם. אלו הם הגורמים הכלכליים החשובים ביותר בזמן הקרוב. כולם יודעים מה נדרש לעשות, כמה צריך לקצץ ומהי חלוקת המשאבים הרצויה. כל מה שנדרש, הוא לבצע את הצעדים הללו, ואז זהותו של הנגיד הבא תהפוך להיות כותרת משנה לכל היותר. התשואות על אגרות החוב של מדינת ישראל לא יעלו בסופו של דבר כתוצאה מפרישתו של פישר, אלא רק אם השווקים יזהו שינוי מגמה ביחס החוב – תוצר של המשק. יתרה מכך, אנו צופים שהתשואות לא תעלינה גם אם הממשלה תחליט על הגדלת מסגרת התקציב (כפי שנכתב באחד העיתונים). זאת מאחר וצעד כזה יכול להתפרש כחלק ממדיניות אנטי מחזורית, רק אם תוצג תוכנית ריאלית להתמודדות עם הגרעון הצפוי ב 2014. כאמור, כבודו של פישר מונח במקומו. אלא שלאורך זמן, השוק יגיב לשני גורמים עיקריים : הראשון הוא כאמור, ההתנהלות הפיסקלית של הממשלה הבאה. הגורם השני הוא ההתאוששות הגלובלית, ובעיקר התאוששותו של המשק האמריקאי.
המשק האמריקאי ממשיך להציג נתונים מרשימים שמעידים על עלייה בקצב הצמיחה. החשש מפני הצוק הפיסקלי (כבר שכחתם, הא?!) ותקרת הגרעון (יש פה רפובליקנים?), התפוגג, ותשומת הלב חזרה להתמקד בנתונים השונים. התיזה לפיה המשק האמריקאי מגביר את קצב הצמיחה שלו כמעט ונסדקה עם פרסום נתוני צמיחת התוצר שמה שפורסמו ביום רביעי. התוצר ירד ברבעון האחרון של 2012 בשיעור של 0.1%, מה שמספק לכאורה מקור לדאגה. אלא שהתעמקות בנתונים מגלה תמונה די שונה. השינוי במלאים לצד הירידה בהוצאות הממשלה גרעו כ 2.5% מהתוצר במונחים שנתיים. הירידה בהוצאות הממשלה מיוחסת בעיקר לירידה בהוצאות הביטחון שירדו בשיעור חד של 15% (מי זה החסר אחריות שמקצץ ככה בתקציב הביטחון?).
למעט שני הגורמים הללו, כל שאר הרכיבים סיפקו תמונה מעודדת למדי. הצריכה הפרטית עלתה בקצב שנתי של 2.2% לעומת 1.6% ברבעון הקודם, ההשקעה בבנייה קפצה בשיעור של 15.3%, וההשקעה בציוד ותוכנה עלתה בהיקף של 12.4%. באחת הסקירות האחרונות, ציינו את השיפור הרב שחל בחוסנו הפיננסי של האמריקאי הממוצע, מה שעשוי להגדיל את הצריכה הפרטית, כפי שזה אכן החל לבוא לידי ביטוי בנתוני התוצר. הגרף למטה מציג את הגרף היורד של שיעור תשלומי החוב כחלק מההכנסה הפנויה בארה"ב לצד הגרף העולה (במתינות) של ההכנסה הפנויה בארה"ב.
הצרכן האמריקאי שהיווה, טרום המשבר, מנוע צמיחה עיקרי בכלכלת ארה"ב ממשיך להתאושש. ההכנסה הפנויה עולה, היקף החובות יורד ולכן הצריכה הפרטית עולה. המגמה הזו תימשך במידה ושיעור האבטלה ימשיך לרדת בהדרגה ואם המגמות החיוביות בענף הנדל"ן והאנרגיה תימשכנה גם הן. המשך המגמות האלו יסייע בשיפור הביטחון הצרכני והעסקי. כפי שכתבנו בשבועות האחרונים, אנו סבורים שאלו אכן יימשכו.
למרבית ההפתעה, תשואות האג"ח בארה"ב עלו לאחר פרסום הנתונים. בעצם, כנראה שזו לא הפתעה. האיתותים שמגיעים משוק האג"ח האמריקאי מחזקים את התחושה בדבר עלייה בשיעורי הצמיחה. ואם זו אכן תתממש, כנראה שגם שוק האג"ח המקומי יצטרף למגמה (שלמעשה כבר החלה).