עדיפות השקעה לאג”ח השקלי של דמרי על פני האג”ח הצמוד

חברת דירוג האשראי מידרוג הודיעה כי היא מאשרת מחדש את דירוג האשראי של אגרות החוב של חברת י.ח. דמרי בניה ופיתוח בע"מ ברמה של A2 והעלתה את אופק הדירוג משלילי ליציב. כיום יש לדמרי 2 סדרות אג"ח, האחת צמודה למדד (סדרה ג’) והשניה שקלית (סדרה כ"ג). הפירעונות של סדרות אלה יתבצעו בשנים 2013-2015 ו-2013-2016 בהתאמה. על פי הספרים, היקף החוב של האג"ח עומד על כ-214 מיליון ש"ח. ע"פ מצב הנזילות, הגמישות הפיננסית של החברה, התזרים המזומנים הצפוי, ההתנהלות תפעולית ומדיניות ההשקעות של החברה, להערכתנו קיימת סבירות בינונית-גבוהה לשירות החוב הנוכחי של החברה. 

שירות איתותים למניות ב- SMS. לפרטים »

לפני שנציין את הסיבות, נתאר את הפעילות וההתפתחויות האחרונות. חברת י.ח דמרי עוסקת בשלוש פעילויות מרכזיות. תחום הפעילות העיקרי הינו תחום הבניה למגורים הכולל יזום, פיתוח, תכנון, הקמה ושיווק של דירות מגורים למכירה. התחום השני כולל הינו נדל"ן מניב והתחום השלישי הוא תחום כוח אדם במסגרתו מספקת החברה כוח אדם זר לעבודות בניה.

חברת י.ח. דמרי מעורבת כיום ב-33 פרויקטים, כאשר עיקר הפעילות מתקיימת בשוק המקומי. נכון להיום, בונה החברה 1620 יח"ד (גידול של 23% ביחס לקצב אשתקד, ו-130% ביחס לקצב שנרשם לפני שנתיים), כאשר כ-44% מהדירות בבניה כבר מכורות בהיקף חוזים של 836 מיליון ₪ (ברווחיות גולמית ממוצעת של כ-30%), ושיעור הדירות המכורות למסירה בשנים 2013-2014 אף גבוה יותר באופן משמעות. כתוצאה ממכירות יח"ד וממכירת קרקעות, החברה צפויה להכיר ברווח גולמי גבוה מאד שיתבטא בספרים בשנתיים הקרובות ויתמוך בתשלום החובות לבעלי האג"ח. יש לציין כי ה-EBITDA נכון לרבעון 3 אשתקד עומדת על כ-68 מיליון ₪ וזו צפויה לעלות משמעותית (בסוף 2011 – 135 מיליון ₪).

בנוסף לתזרים משמעותי שצפוי להיכנס במהלך השנה ממכירות, בצד המקורות יש לחברה מזומנים בהיקף של כ-21 מיליון ₪, מזומנים מוגבלים בהיקף של כ-40 מיליון ₪ הנמצאים בחשבונות ליווי בנקאי שישוחררו במחצית הראשונה של 2013 ומסגרות אשראי בהיקף של 110 מיליון ₪. נכסי החברה אינם משועבדים, דבר אשר תורם לגמישות הפיננסית. בצד השימושים, פירעונות האג"ח וריבית כוללים תשלומים בהיקף של כ-80 מיליון ₪ ב-2013, 73 מיליון ב-2014, 51 מיליון ב-2015 והיתרה של אג"ח כ"ג בהיקף של כ-38 מיליון ₪ ב-2016. יש לציין כי לחברה התחייבויות לבנקים בהיקף של כ-1 מיליארד ₪ (שוטפות כ-633 מיליון ₪) אשר צפויות להיפרע, בהתאם לקצב המקדמות מהרוכשים ולעיתים ממימוש הקרקעות עצמן. סה"כ שיעור החוב הפיננסי למאזן הוא 51%, וביחס לבסיס הון עומד הוא על 73%.

הסיכונים בהשקעה באג"ח של חברת דמרי כוללים שינוי במצב המאקרו כלכלי וירידה מהותית בביקושים לדירות שעדיין לא נמכרו, ירידת מחירים מהותית, עליה במחירי חומרי הגלם ושחיקת הרווחיות, חלוקת דיבידנדים, והשקעות בפרויקטים ומדינות בסיכון גבוה. 

להערכתנו, בהתחשב ברמת הסיכון לשירות החוב ולאור פער התשואה ברוטו בין האג"ח השקלי והצמוד העומד על 2.53% לטובת השקלי (פער תשואת נטו: 3.28%) כאשר פער המח"מ הוא נמוך יחסית בין 2 הסדרות, וזאת בסביבת אינפלציה נמוכה, קיימת עדיפות להשקעה באג"ח הלא צמוד למדד (סדרה כ"ג) על פני האג"ח הצמוד למדד (סדרה ג’).

תוכנה לניתוח טכני חדשה – שבועיים התנסות חינם »

מובהר ומודגש כי האמור בסקירה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בפרסום המידע בסקירה זו אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לביצוע כל עסקה או השקעה בניירות ערך, לרבות רכישה ו/או מכירה של ניירות ערך. יודגש כי לגבי כל מידע מכל סוג המופיע בסקירה – על כל אדם לבצע בדיקה ואימות נוספים, תוך התחשבות בנתונים ובצרכים המיוחדים שלו. יצוין כי במידע עלולות ליפול טעויות וכן עשויים לחול לגביו שינויי שוק ו/או שינויים אחרים, וכי אף עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות והניתוחים המופיעים למצב בפועל. אשר על כן, קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון, דעה, חוות דעת, תחזית או ניתוח המופיע במסגרת הסקירה - הינו על אחריות הקורא בלבד.