רן שחר, מנהל השקעות ראשי באלפא-פלטינום בית השקעות: בבואנו להמליץ על אג"חים להתחיל איתם את 2013, אנו לוקחים בחשבון את המיני ראלי שהתרחש באג"חים בדירוג גבוה בשלושה חודשים אחרונים. מדדי תל בונד 20 ו -40 עלו מעל 3% בשלושה חודשים אחרונים ו- 7.5% ,8.5% בהתאמה מתחילת השנה. לכן, אנו ממליצים על שני אג"חים שכדאי לשים אליהם לב, ברמת סיכון בינונית-נמוכה.
דלק אנרגיה סדרה 5- מחזיקה ב- 50.1% מתוך יחידות השתתפות של דלק קידוחים ו- 46.6% מיחידות ההשתתפות של אבנר. אבנר ודלק קידוחים מחזיקות בתגליות גז מוכחות בשטח הימי של מדינת ישראל- תמר, דלית(אחזקה של 15.6% לאבנר ,15.6% לדלק קידוחים בשני הרישיונות), לויתן (22.7% לאבנר, 22.7% לדלק קדוחים), רישיונות ים תטיס (25.5% לדלק קידוחים, 23% לאבנר) וכן רישיונות נוספים.
יש לזכור כי הפקה ומכירה של גז טבעי תחל כבר באפריל 2013 ברישיון תמר. .ברישיון לויתן, הפקה ומכירה תתחיל כבר במהלך 2016. נתונים אלה מקטינים באופן משמעותי את רמת הסיכון שיש בחברה. בנוסף, לטובת בעלי האג"ח ניתן שעבוד קבוע בדרגה ראשונה על יחידות השתתפות של דלק קידוחים או אבנר בהיקף של 130% מהחוב המונפק.
מנגנון התאמה: במידה ויחס בין שווי הביטחונות לחוב ירד מתחת ל-110%, יושלמו הביטחונות ל-130%, ואילו במקרה שבו שווי הביטחונות יעלה מעל 150%, לחברה תהיה הזכות להקטין עד 130%. האג"ח נותן תשואה של 3.7% צמוד למדד לתקופה ממוצעת של 4.3 שנים. רצוי להדגיש כי האג"ח לא דורג בזמנו ע"י סוכנויות הדירוג. להערכתנו, הסיכון הקיים בחברה והביטחונות הקיימים מתאימים לחברות בדירוג a. לפיכך אנו מוצאים את האג"ח אטרקטיבי ברמות התשואות הנוכחיות
דה לסר סדרה 2- חברת דה לסר עוסקת בתחום הנדל"ן המניב בארה"ב, הכולל רכישה, פיתוח, השבחה והשכרה של נכסים מניבים, בעיקר בתחום המשרדים, מסחר ומוסדות ציבור. נכון לרבעון השלישי של השנה, החברה מחזיקה כ-23 נכסים מניבים בעיר ניו-יורק וכן נכס מניב בקונטיקט. ההון העצמי של החברה עומד היום על 630 מ’ ₪, היקף מאזן: 1230 מ’ ₪ וסה"כ מינוף סביב 50%. הנכסים מושכרים בעיקר(75%) לממשל הפדרלי, מדינה ועיריית ניו-יורק.
הסיכון העיקרי הקיים בחברה נעוץ בתיק נכסים קטן יחסית, תלות בשלושה נכסים עיקריים המהווים כ- 50% מההכנסות וכן חשיפה מטבעית לדולר, כאשר ההכנסות הם בדולרים והחוב ברובו הוא צמוד מדד. החברה גייסה בחודש האחרון 225 מיליון ₪ בסדרה3.
בתרחיש הבסיסי שלנו, אנו מניחים כי התזרים מפעילות שוטפת יגדל בהדרגה מ25- מ’ ₪ בשנת 2013 ל-30 מ’ ש"ח בשנת 2014 ו-35 מ’ בשנת 2015 ואילך.
במצב הנתון אנו מוצאים את החברה עומדת בתשלומי אג"ח בשלוש שנים הקרובות. אנו מניחים כי החברה תרכוש נכסים בשנים הקרובות בהיקף של 200 מ’ ₪ ותגדיל את המינוף לכיוון 55-57%. מידרוג ומעלות דירגו את החברה בדירוג a ולאג"ח יש שיעבוד שלילי על כלל נכסי החברה בדומה לסדרות א ו-ג. האג"ח נותן תשואה של 5% למח"מ ממוצע של 3.8 שנים.