”משך ההחלמה של המשק האמריקאי צפוי להיות ארוך מאוד”

פסגות בסקירה על כלכלת ארה"ב והחלטת הפד האחרונה: הייתה בהחלט דרמטית. נזכיר כי הפד הודיע על תוכנית רכישות נוספת בלתי מוגבלת של אג"ח ממשלתיות בהיקף של 45 מיליארד דולר בחודש ועל שינוי התנאים לריבית הנמוכה מתנאים קלנדריים לכאלו מקרו כלכליים (הריבית תישאר 0 כל עוד האבטלה גבוהה מ-6.5% והאינפלציה נמוכה מ-2.5%). ביום חמישי פורסם פרוטוקול ההחלטה ההיא וממנו עלו מספר נקודות מעניינות (הערות שלנו בהדגשה): כל החברים בוועדה המוניטארית, למעט אחד, מאמינים כי צריך להמשיך עם מדיניות הריבית הנוכחית

כמעט כל החברים מעריכים שתוכנית הרכישות שהחלה בספטמבר (רכישות MBS בלתי מוגבלות בהיקף של 40 מיליארד דולר בחודש) הייתה אפקטיבית ותמכה בכלכלה. הריבית על המשכנתאות ל-30 שנה ירדה אמנם ב-20 נ"ב בעקבות הודעת הפד על הרכישות אך מאז ספטמבר היא עלתה כמעט את כל הדרך חזרה. מעבר לכך, ההבדל בין ריבית של 3.5% לריבית של 3.3% הוא לא מה שיעביר את הכלכלה האמריקאית מדשדוש מתמשך לצמיחה חזקה.

מצד שני, אותם חברים מעריכים גם שהתועלת מתוכנית רכישות מתמשכת לא ממש ודאית ושהעלות של תוכנית כזו הולכת וגדלה. לא יכולנו להגדיר זאת טוב יותר. לכל תכניות ההרחבה הכמותית של הפד הייתה תכונה משותפת: האפקט בשווקים נמשך בטווח הקצר בלבד. לעומת זאת, להגדלה של מאזן הפד בטריליוני דולרים עלולות להיות השלכות גם לטווח הארוך, הן בסביבה האינפלציונית והן בסביבה הפיסקאלית.

בהתאם לכך, מספר חברים העריכו שהרכישות יימשכו עד סוף השנה הנוכחית אך חברים אחרים העריכו דווקא שהיקף הרכישות יקטן או שהרכישות תפסקנה לחלוטים עוד לפני סוף השנה. השווקים כמובן לא אהבו את המשפט האחרון והגיבו בירידה של 0.7% ב-S&P ועלייה של 7 נ"ב בתשואות ל-10 שנים.

מצד שני אם הפד רוצה לשמור על התשואות נמוכות (מה שמקל גם על הממשלה להתעלם מהבעיה הפיסקאלית שלה) הוא חייב להמשיך ולהתערב בשווקים. מה האלטרנטיבות לתוכנית הנוכחית? חזרה לתוכניות מוגבלות לטווחי זמן קצרים יותר. הבעיה עם האפשרות הזו היא שלפי ניסיון העבר, גם ההשפעה של תכניות מוגבלות היא זמנית בלבד והתשואות חוזרות לעלות מהר מאוד לאחר תחילת הרכישות.

הכרזה על יעד לתשואות כאשר עליה בתשואות מעבר ליעד תגרור התערבות של הפד. תוכנית כזו היא אפשרית באופן עקרוני, אבל מאוד מסוכנת ותלויה בעיקר באמון המשקיעים בבנק. במידה והמשקיעים יחליטו לנצל את התחייבות הפד, המסחר הספקולטיבי כנגד הפד עלול לגרור רכישות בהיקפים גדול בהרבה מזה שהפד תכנן כך שהעלות תהיה גבוהה יותר.

בשורה התחתונה, הרחבות כמותיות הן כמו אנטיביוטיקה. ברגע שמתחילים בטיפול אסור להפסיק אותו עד שהמחלה עוברת לחלוטין. משך ההחלמה של המשק האמריקאי צפוי להיות ארוך מאוד ולכן כל עוד הפד ירצה לשמור על התשואות נמוכות ההרחבות הכמותיות צפויות להמשך.