”רמת התמחור של מרבית מדדי המניות המובילים בעולם סבירה בהחלט”

במישור החברות התמונה ורודה למדי, שכן אלו צפויות להמשיך ולהציג חוסן מרשים גם בשנת 2013. על אף האטה בכלכלה הגלובלית, זעזועים מכיוון אירופה ואתגרים נוספים, הצליחו החברות האמריקניות להגדיל את איתנותן הפיננסית, תוך צבירת קופות מזומנים דשנות והצגת שיפור בשיעורי הרווחיות (התפעולי והנקי כאחד). זאת, בין היתר בעקבות פעילות גלובאלית ענפה (היקף המכירות של החברות המרכיבות את מדד ה- S&P500 מחוץ לארה"ב מסתכם בכ- 30%, כשמחצית מהכנסות ענפים כטכנולוגיה ואנרגיה מקורן מחוץ לארה"ב). בנוסף, ירידה בהוצאות המימון על רקע רמת הריבית הנמוכה, שמירה על מבנה הוצאות מתון וצמצום מסוים ברף התחרות בתנאי מאקרו חלשים יחסית. הצמיחה ברווחיות החברות צפויה להימשך גם ב- 4Q/12 ובשנת 2013 כולה, אם כי בשיעור מתון יותר (צמיחה של 3.1% ו- כ- 9% בהתאמה בשורת הרווח ושל כ- 3% ו- 3.5% בהתאמה בהכנסות).

החברות האירופאיות עתידות לפעול בסביבה עסקית מאתגרת בדומה לשנה הקודמת. עפ"י קונצנזוס האנליסטים (בלומברג) החברות צפויות להציג צמיחה ברווחיות בשיעור של כ- 9% בשנת 2013 (לעומת צפי לצמיחה אפסית ב-2012), בהובלת ענפי הבנקים, תעשייה והטכנולוגיה. צעדי ההתייעלות צפויים להימשך והנזילות גבוהה מאשר בפתח השנה הקודמת. מנגד, סביבת המקרו החלשה, ביטחון הצרכנים הנמוך והמשך צעדי הצנע צפויים להכביד בעיקר על החברות המוטות לשוקי הבית.

החברות בשווקים המתעוררים, נהנות ממאזנים חזקים ורמת יעילות תפעולית גבוהה, דבר שמאפשר להן להמשיך ולשפר את התשואה על ההון ולהציג עלייה מתמשכת ברווח למניה (EPS) בשיעור של 12.9% בשנת 2013, זאת לעומת עליה מתונה של 3.9% בשנת 2012. השיפור ברווחיות הינו בעיקר תוצאה של שיפור בשולי הרווח במיוחד בסקטורים מחזוריים כגון אנרגיה וחומרים, בעוד סקטור הפיננסים וטכנולוגית המידע ימשיכו לספק בסיס טוב לעליה ברווחיות החברות, בדגש על החברות האסייתיות שצפויות להציג צמיחה של 14.3% ברווח למניה בשנת 2013. ההערכה היא כי הרווח למניה (EPS) והדיבידנד למניה (DPS) יהיו בסביבות ה 100$ ו- 30$ בשנת 2013 בהתאמה.

רמת התמחור של מרבית מדדי המניות המובילים בעולם סבירה בהחלט, בהשוואה לממוצעים היסטוריים, מה שעשוי להוות הזדמנות לטווח הארוך. לשם המחשה, המכפיל החזוי של מדד ה- S&P500 עומד על כ- 13.7, והנו בטווח התחתון של מכפילי הרווח ב- 20 שנה האחרונות וסביב רמתו הממוצעת מאז שנות ה- 60 של המאה שעברה.

היעדר אלטרנטיבה ראויה. בשנים האחרונות נרשם מעבר חד של כספים משוק המניות לעבר שוק האג"ח. בהנחה והתיאבון לסיכון אכן יתגבר בתמיכת צעדי התמרוץ של בנקים מרכזיים, מדדי המניות של מדינות המתאפיינות בתשואות נמוכות באג"ח הממשלתיות, עשויות להניב ביצועים עודפים. לכך, ניתן להוסיף את פרמיית הסיכון של שוק המניות (המרווח בין תשואת הרווח של מדד ה- S&P500, לבין תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים) שהעפילה לרמות שיא של כ- 7%, וסביר כי תיסגר אט-אט.

אנו נותנים עדיפות לשוק המניות בארה"ב על פני אירופה ויפן, משקל יתר לשווקים מתפתחים: בארה"ב מומלץ ליצור תמהיל בין רכיבים דפנסיביים בטווח הקצר, כגון מניות צריכה בסיסית, מניות מענף הבריאות ומניות ערך בעלות תשואת דיבידנד גבוהה ובין בניית פוזיציה מחזורית הכוללת מניות מסקטור הטכנולוגיה וסקטור האנרגיה בהסתכלות ארוכה יותר. ההתאוששות בסקטור הנדל"ן, השיפור המרשים באיתנות הפיננסית של הבנקים הגדולים, ובכלל זה השיפור ביחסי הלימות ההון והקטנת שיעורי המינוף, מהווים תשתית תומכת בהשקעה סלקטיבית במניות מסקטור הפיננסים, ובדגש על בנקים גדולים, עבור לקוחות בעלי פרופיל סיכון גבוה ובכפוף לליבון צרכים מעמיק.

באירופה מוטב להיחשף לשוק המניות האירופי באמצעות חברות בעלות בסיס הכנסות מגוון מבחינה גיאוגרפית, בדגש על שווקים מתעוררים, ולא באמצעות מדד המניות הכללי EuroStoxx50 (הכולל שיעור גבוה יחסית של מניות הנסחרות במדינות הפריפריה החלשות). כמו כן, קיימת עדיפות למדדי המניות הגדולות על פני מדדי המניות הבינוניות והקטנות.

באזור אסיה פאסיפיק (ללא יפן): השווקים האסייתים הצליחו להכות את מדד השווקים המתעוררים ולהניב ביצועי יתר בשנת 2012, וההערכה היא שמגמה זו תימשך גם בשנה הקרובה. הכלכלה הסינית, שצפויה לחזור למסלול צמיחה של למעלה מ- 8%, צפויה לספק רוח גבית עבור שוקי המניות באסיה. נתוני המאקרו במרבית שווקים אלו (שיפור בנתוני הייצוא, אבטלה יציבה, גידול בהשקעות ועוד), בשילוב עם המשך צעדים לעידוד הצמיחה (הקלות מסים, סובסידיות, מדיניות מוניטארית מרחיבה מצד הבנקים המרכזיים), צמיחה מהירה של מעמד ביניים, גידול מתמשך בביקושים הפנימיים, תמחור נוח יחסית של שוקי המניות, רמת מינוף סבירה של החברות ועלייה בפרודוקטיביות, צפויים לתמוך בביצועי שווקים אלו.

מרבית החברות נהנות ממאזנים חזקים ורמת יעילות תפעולית גבוהה, דבר שמאפשר להן להמשיך ולשפר את התשואה על ההון ולהציג עלייה מתמשכת ברווח למניה (EPS) בשיעור של 14% בשנת 2013, בתמיכת שיפור בשולי הרווח בסקטורים מחזוריים כגון אנרגיה וחומרים, בעוד סקטור הפיננסים וטכנולוגית המידע ימשיכו לספק בסיס טוב לעליה ברווחיות.