במבט ראשון תוצאות פניקס לרבעון הראשון של 2010 נראות טובות, עם רווח כולל לבעלי המניות של 188 מ’ ₪, המשקף תשואה להון של 36.7% (תשואה רבעונית במונחים שנתיים), אך ניתוח גורמי הרווח נותנים תמונה פושרת: מרבית הרווח נובע מירידת המדד ברבעון, ובנתונים הבסיסיים דווקא נרשמה הרעה מסוימת ברווחיות החיתומית וגידול מינורי בלבד ברווח מפעילויות ניהול הנכסים – פנסיה, גמל ופיננסים.
עודף ההון הקיים לחברה מסתכם ב- 870 מ’ ₪. כאשר לוקחים בחשבון גם הון המוחזק מול השקעות בחברות, אשר איננו ניתן לחלוקה, עודף ההון עומד על 550 מ’ ₪ לעומת 353 מ’ ₪ ברבעון הקודם.
כבר היום החברה עומדת בדרישה עד לסוף 2011. עם זאת, עקב העודפים שאינם ניתנים לחלוקה ועומדים נגד השקעות בחברות בנות, נכון לסוף הרבעון, חברת הביטוח אינה יכולה לחלק דיבידנד לחברת ההחזקות ללא אישור המפקח.
ה- EV מסתכם ב- 4.5 מ’ ₪, כשהחברה מפרסמת לראשונה את הערך הגלום בעסקי הפנסיה שהסתכמו ב- 70.6 מ’ ₪ לאחר התאמת ההון המושקע בפעילות. ב- EV בביטוח חיים נרשם 59% לעומת EV-2008. הגידול כולל הנפקת הון בסך 200 מ’ ₪, כך שהגידול התפעולי מסתכם ב- 50%.
ההון המותאם של החברה, כפי שהוא נכלל ב- EV, הסתכם ב- 1.1 מיליארד ₪, גידול של פי 2.7 לעומת 2008. מרבית הגידול נובע מהרווחים במהלך השנה (כ- 239 מ’ ₪), חלקו נובע משערוך נכסים לשווי הוגן (כ- 123 מ’ ₪) וחלקו מהנפקת הון (207 מ’ ₪).
ה- VIF (הערך הנוכחי של רווחים עתידיים בניכוי עלות ההון הנדרש) הסתכם ב- 3.5 מיליארד ₪, כשבביטוח חיים ובריאות נרשם גידול של 37% לעומת VIF-2008. ה- VIF בביטוח חיים מסתכם ב- 3.3 מיליארד ₪ ובפנסיה על 97 מ’ ₪. מרבית הגידול ב- VIF נובע מהעסקים החדשים, מהקטנת החוב למבוטחים בפוליסות המשתתפות ומהגידול בנכסים עקב התשואה עליהם. כמו כן, תרם השינוי בשיעור המס לגידול של 241 מ’ ₪ ב- VIF.
ערך העסקים החדשים, VNB, עמד על 119 מ’ ₪, 101 מתוכם בביטוח והיתר בפנסיה. בביטוחי החיים והבריאות נרשם גידול של כ- 50% ב- VNB. להערכתנו, כפי שראינו בהראל ובכלל, מקור הגידול העיקרי הוא בביטוח הבריאות.
לסיכום, על אף אי סגירת החוב למבוטחים, החברה רושמת גידול דומה לשאר החברות ב- EV. ערך העסקים החדשים אומנם צמח, אך הוא עדיין נמוך משמעותית משל החברות האחרות, כשהחברה רושמת צמיחה של 3.5% בלבד (VNB מתוך ה- EV לתחילת תקופה) לעומת 3.8%-9.6% בחברות האחרות.