סקירה למניית אפל מפי גיורא קוצ’ינסקי, ראש מחלקת מחקר בקמליה קפיטל מרקט: במהלך ששת השבועות האחרונים השלימה מניית אפל שרשמה, ב- 21 לספטמבר רמות שיא של 705 דולרים,ירידה מעל ל- 20% , לרמות של 545 דולרים בקרוב. הירידה החדה במנייה נובעת ממספר סיבות ביניהן: בעייה באפליקציית מפות שפגעה בהשקת האייפון 5, דוחות כספיים שהחטיאו את תחזיות האנליסטים, ירידה בנתח השוק של החברה בשוק הטאבלטים והחשוב מכל, תחזית לרבעון הבא שכללה ירידה חדה בשולי הרווח הגולמיים לרמה של 36%, מרמה שמעל ל- 40%.
כשבוחנים את רמות התמחור בהם נסחרת חברת אפל, עולה התמונה לפיה "השוק" מגלם פסימיות רבה באשר לעתידה של החברה וכבר נתקלו טענות וגיבובי מילים בסגנון "נוקיה" , " איסטמן קודאק" וכדומה.
שווי השוק של החברה גבוה במקצת מרמת 500 מיליארד הדולרים, במחירים הנוכחיים מניית החברה נסחרת במכפיל רווח חזוי של 11 וכשלוקחים בחשבון את קופת המזומנים של החברה, העומדת על רמה של 120 מיליארד דולר,מקבלת חברת אפל מכפיל EV/EBITDA של 5.8 בלבד.
חברות הנסחרות ברמות מכפילים כאלו, הנן בד"כ חברות שסובלות מבעיה קשה במודל העסקי שלהן או לחלופין פועלות בשוק בגיר המאופיין בסטגנציה. הרשו לנו שלא להסכים עם המגמה הכללית בשוק, עיקר ההכנסות של אפל מגיעות משוק הטלפונים החכמים ומשוק הטאבלטים שמהווים כ-50% ו- 21% מכלל הכנסות החברה בהתאמה. שווקים אלו, האחראיים ליותר מ- 70% מכלל הכנסות של החברה, נמצאים בתהליך צמיחה מואץ שלהערכת כל הגורמים בשוק לא צפוי להיעצר בשנים האחרונות. מכאן נגזר, כי רמת התמחור הנמוכה ממנה סובלת מניית אפל נובעת מהחששות באשר למודל העסקי של החברה ולא מהחשש לעתידם של שווקי הפעילות בהן פועלת אפל.
על מנת לנסות ולהבין באם החששות באשר למודל העסקי של החברה הנן מוצדקים, חשוב להבין את התזה הדובית באשר למודל העסקי של חברת אפל. התזה הדובית באשר למודל העסקי של החברה, נשענת על הערכה, כי חברת אפל לא תוכל להימלט בסופו של דבר מהגורל הרע שפקד חברות רבות שפעלו בעולם מוצרי הצריכה האלקטרונית. עולם הצריכה האלקטרונית נחשב לעולם דינמי, שהקריטריון העיקרי להצלחה בו הנה היכולת להישאר בחזית החדשנות. ההיסטוריה העסקית מלאה בחברות דוגמת סוני, פנסוניק ,נוקיה ו-RIMM, אשר "פספסו את הטרנד החשוב" וכתוצאה מכך חוו פגיעה בעסקיהן וירידות חדות במחיר מנייתן כפועל יוצא מכך. הבעיות האחרונות עמן מתמודדת חברת אפל מחזקת את התזה הפסימית במיוחד בהתחשב בעובדה שסטיב ג’ובס הדרייבר מאחורי החדשנות , איננו עוד.
להערכתנו בסיס ההשוואה של אפל, לאותן חברות טכנולוגיה אשר איבדו את הטאצ’ שגויה ממספר סיבות.
ראשית, ההבדל העיקרי בין אפל לבין אותן חברות נגזר מהעובדה שאפל מוכרת מוצר שההצלחה שלו נגזרת מיכולת תוכנה (מערכת ההפעלה iOS) ולא מצוי בחומרה. יתרונן של חברות מסוגן של נוקיה ו-RIMM נגזר בעיקר מידע רב בחומרה ולא בתוכנה. חברות אלו נכשלו מאחר וכאשר ההצלחה של סמארטפונים נגזרה מהתוכנה, לא היה ברשותן הידע לצאת עם מוצר מתחרה. יתרה מכך, גם מתחרותיה העיקריות של חברת אפל דוגמת סמסונג, אינן אוחזות ברשותן ידע רב בנושא תוכנה. חברות אלו נאלצות להתבסס על מערכת הפעלה של חברת גוגל, אנדרואיד. הבדל מהותי נוסף בין אפל לבין יצרניות מוצרי צריכה אלקטרונים קונבנציונאליים נגזרת מהעובדה כי אפל מוכרת לא רק את המוצר אלא גם את התוכן אותו צורך הלקוח. כיום לקוחות החברה רוכשים מוזיקה ואפליקציות באמצעות חנות האייטונס של אפל כשהתוכן נשמר הן על המכשיר והן על שירותי הענן של החברה. לקוח אשר נוטש את אפל, מאבד למעשה את התוכן אותו הוא רכש ,נקודה שפועלת לטובתה של אפל מאחר וככל שהתוכן אותו רכש הלקוח יקר יותר, האפשרות שהחלפת הטלפון/טאבלט לא תהיה של מתוצרתה של אפל, הינו נמוך יותר.
לדוגמא, המודל העסקי בו פועלת חברת סמסונג חלש לדעתנו הרבה יותר מאחר והתוכן במכשיריה נמצא בבעלות גוגל. טלפונים מבוססי מערכת האנדרואיד סובלים מנחיתות תחרותית מובנת בקרב מפתחי האפליקציות, נקודה חשובה שפועלת אף היא לטובתה של אפל. כיום מפתח אפליקציות שרוצה לפתח אפליקציה עבור מערכת האנדרואיד, צריך לבצע מספר רב של התאמות מאחר וקיימות מספר רב של גרסאות אנדרואיד בעלות ממשקים שונים. תהליך זה הינו מסורבל מאוד ביחס לפיתוח אפליקציות עבוד מכשירי אפל, הפועלים במערכת הפעלה יחידנית לכל מכשיריה היוצרת אקוסיסטם הרמטי. מאחר ופיתוח אפליקציות עבור חברת אפל , פשוט יותר, קיים תמריץ רב בקרב מפתחי האפליקציות לפתח אפליקציות עבור החברה, נקודה שמאפשרת לחברה לשמור על מובילות בשוק הטאבלטים.
גורם חשוב נוסף, המבטיח לדעתנו את יכולתה של החברה לשמור על שולי רווחיות גבוהים לאורך זמן הינו המותג החזק של חברת אפל. הקשר הישיר שיש לחברה עם לקוחותיה באמצעות רשת חנויות קמעונאיות "עם סטייל" מחזק את ההסתברות שהחברה תצליח לשמר את המותג, דבר שיתבטא בשולי רווחיות גבוהים ובביקוש קשיח למוצר טכנולוגיה בתחום שלרוב לא מאופיין ברמת ביקושים כזו.
הגורמים שציינו לעיל, מלמדים שהמודל העסקי של חברת אפל, רחוק מלהיות פגיע, מכיוון שמדובר בחברה בעלת מודל עסקי חזק הפועלת בשוק צומח ונסחרת ברמות אטרקטיביות, אנו מעריכים כי מדובר בנקודת כניסה טובה להשקעה בחברה. כמובן שבעתיד עשויה להיות בעיה במודל העסקי מסיבות עליהן לא חשבנו, אולם הסתברות עתידית לבעיות, לא נראית לנו סיבה מוצדקת מספיק, בעטיה עלינו להימנע מהשקעה בחברה הנסחרת במכפיל תפעולי של 8.8 ,ושאפשרויות הצמיחה שלה רחוקות ממיצוי.