תגובה ועדכון של טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות, בהמשך לפרסום דו"חות בנק דיסקונט. דו"ח Q3 מעורב. הבנק דיווח על רווח נקי של 221 מ’ ₪ ברבעון לעומת הצפי שלנו ל-210 מ’ ₪. הבנק הכיר בהכנסה גבוהה ממכירת אג"חים בתיק הזמין למכירה ברווח של 106 מ’ ₪ שחיפה על העלייה החדה בהפרשות להפסדי האשראי (48 מיליון ₪ מעבר לצפי).
תיק האשראי אינו חף מבעיות אולם במבט רב שנתי ניכר שיפור: הבנק רשם את רמת ההפרשות הגבוהה ביותר במערכת. צפינו לרבעון רע בשל החשיפה ללווים בעייתיים כגון אמפל וקמן, אולם ההפרשות היו אפילו גבוהות מההערכות שלנו. בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה רמת ההפרשות אינו שונה בהרבה מלאומי ופועלים ונע סביב ה-50 נ.ב. על בסיס שנתי. ככלל, קיימת מגמת שיפור באיכות תיק האשראי עם כי לא באופן לינארי והבנק עדיין מדווח מדי פעם על הפרשות חריגות כגון ברבעון הנוכחי.
לא חלה עלייה בסך החוב הבעייתי אולם תמהיל החוב הבעייתי השתנה. הבנק רשם עלייה בחוב הפגום וירידה בחוב הנחות. משמעות הדבר- שאשראי שהיה בעייתי מלכתחילה הפך להיות יותר בעייתי. בעקבות הרעה זו יחס הNPL- (חוב פגום שאינו נושא ריבית/יתרת האשראי) הגיע ל- 3.3% גבוה במעט מלאומי ופועלים. יחס הכיסוי (יתרת הפרשות/ חוב פגום שאינו נושא ריבית) ירד ל-50% לעומת מעל 54% ו-57% בפועלים ולאומי.
נציין, שלאומי ופועלים התחילו לבצע הפרשות קבוצתיות מוגברות, כנראה גם על רקע הכוונה של בנק ישראל להטיל על הבנקים הפרשה קבוצתית מיוחדת. לעומת זאת, רוב ההפרשות של בנק דיסקונט ברבעון היו פרטניות (קרי בגין חובות ספציפיים ולא בגין הסיכון הגלום בתיק האשראי). אנו מניחים שדיסקונט יגדיל את ההפרשות הקבוצתיות ברבעונים הבאים. לכן אפילו במידה שתחול ירידה בהפרשות הפרטניות, סך ההפרשה להפסדי אשראי תישאר גבוהה.
משנים תחזיות בשוליים: ביצענו התאמות קלות לתחזיות שלנו בעקבות פרסום הדו"ח אולם בשורה התחתונה אנו עדיין חושבים שבנק דיסקונט עדיין ישיג תשואה על ההון סביב ה-7%.
מחכים להצפת ערך : אנו עדיין סבורים במכפיל ההון הנוכחי בו נסחרת הבנק (0.5) כדאי לבעלי הבנק להציף ערך דרך מכירת חלק מהנכסים כגון דיסקונט ניו יורק העשויים להימכר סביב ואפילו מעל ההון העצמי.
בשורה התחתונה: בנק דיסקונט עדיין אינו יעיל במיוחד אולם, הבנק עדיין זול. אנו מניחים שהבנק ישיג תשואה על ההון מייצגת של 6.5% עם היישום המלא של בזל 3 כאשר אי הכרה (אפילו חלקית) של מיסים נדחים לצורך חישוב הלימות ההון ייפגע בבנק יותר מאשר יתר הבנקים. אנו מעלים את מחיר היעד שלנו ל-6.50 ₪ למניה שכולל התאמה כלפי מטה של שווי האחזקות של דיסקונט בבינלאומי לרמה של שווי שוק.