בפסגות סבורים כי מניית אלקטרה נדל”ן זולה - אך המומנטום סביבה בעייתי

פסגות: תוצאות אלקטרה נדל"ן  ברבעון הראשון היו סבירות וללא הפתעות מיוחדות, מה שאנו רואים בחיוב. החברה מחקה 6.7 מ’ ₪ בנכסיה הישירים והכירה בהפסד של 1.8 מ’ ₪ בגין חברות מוחזקות. כאשר אין מחיקות משמעותיות מדובר בחברה רווחית הנהנית מנכסים איכותיים המושכרים בתפוסה של 93.5% (ללא שינוי מדצמבר) בעיקר במדינות בעלות כלכלה חזקה יחסית (גרמניה, קנדה וישראל). ואכן, ברבעון הראשון נרשם רווח של כ-17.5 מש"ח, הגבוה ביותר מאז הרבעון הראשון של 2008. ירידת שערי החליפין ברבעון הביאה לפגיעה של 29 מ’ ₪ בהון העצמי.


להערכתנו, ירידת שערי החליפין עד היום תוביל לפגיעה נוספת של כ 3% (30 מ’ ₪) כאשר ירידה של כ-1% ביורו משפיע על ההון העצמי של החברה בשיעור של כחצי אחוז (כ-5 מש"ח) בלבד. נציין כי לאלקטרה נדל"ן חשיפה גבוהה לאירופה, אך לא למדינות הבעייתיות. מרבית החשיפה הינה לגרמניה, בין המדינות החזקות באירופה כאשר בנוסף ישנם נכסים בודדים בשוויץ, בלגיה והולנד. אנגליה היא החוליה החלשה יותר אך שם לחברה מספר קטן של נכסים קטנים ו 10% פורטפוליו  של מלונות. דוחות שמאות אחרונים מדברים על יציבות בשוק הנדל"ן הגרמני, אך לא ניתן בשלב זה להעריך את השפעות המשבר בחדש באירופה על שוק הנדל"ן המניב בגרמניה. להערכתנו הירידות במניית אלקטרה נדל"ן נובעות מהחששות מחשיפתה ליורו ולאירופה בכלל.


על אף חשש מירידה נוספת בשער היורו והשפעות אפשריות על נכסי החברה בגין המשבר להערכתנו כיום המניה זולה. אלקטרה נדל"ן נסחרת כיום בכ-0.62 מהונה העצמי יחד עם הירידות האחרונות בשע"ח כאשר ב- 2011 צפוי ההון העצמי לגדול בעשרות מש"ח עקב השלמת בניין אלקו ופרויקט מגורי היוקרה sea 1. להערכתנו החשש העיקרי ברכישת המניה הינו המשך חדשות רעות מאירופה. למרות חשש מסחרי זה, אנו מותירים המלצת תשואת יתר. מחיר היעד הופחת מ-37.5 ₪ ל-33.8 על מנת לשקף השפעת מט"ח וראיה מעט יותר שמרנית לגבי הנכסים.