תוצאות מזרחי ברבעון הראשון היו בטווח התחזיות שלנו, עם רווח של 172 מ’ ₪ לעומת תחזית ל- 165 מ’ ₪, ותשואה להון של 10.8% לעומת תחזית ל- 10.4%. כפי שצפינו, ישנן מעט מאוד השפעות חריגות בדוח, והתשואה להון שהושגה ברבעון משקפת תשואה להון של 10.5%-11% שהבנק צפוי לייצר במהלך 2010, תלוי בעיקר בהיקף ההון שהבנק יצטרך להחזיק. לאור הסיכון הנובע לבנק מפרסום המפקח אמש בנוגע למשכנתאות ומהחזרה האפשרית למשבר כלכלי נוסף, אנו ממשיכים למליץ על הבנק בתשואת שוק.
אסטרטגיה – הבנק לא חזר על יעד התשואה להון שהציב לעצמו, אך מנגד גם לא נסוג ממנו רשמית. להערכתנו, הבנק ממתין לקביעת המפקח לגבי הלימות הון הליבה כדי לעדכן בפעם אחת את היעד. במקביל, הבנק כמעט מצליח לעמוד בטוואי להשגת היעד, כאשר ההכנסות צמחו ב- 7.7% (לעומת יעד של 8%) וההוצאות ב- 4.1% (יעד 4%).
הכנסות המימון – היו גבוהות מהצפי שלנו, בעיקר עקב רישום רווח בגין השפעת הנגזרים לעומת צפי להפסד קטן. הנתון החשוב הוא גידול של 4.8% בפעילות השוטפת, אשר נובע להערכתנו מעליית הריבית במשק.
הפרשה לחומ"ס – עקב ירידת המדד ב- 1%, נרשמו ביטולי הפרשות במגזר המשכנתאות בסך 13 מ’ ₪. בנטרול השפעה זו ובתוספת ההפרשה המייצגת במשכנתאות, משקפת ההפרשה ברבעון רמה של כ- 0.35% מהאשראי לציבור. החובות הבעייתיים – קטנו ב- 4.3%, והציבו רף חדש לבנק – היקף חובות בעייתיים של 4.6% בלבד מהאשראי לציבור, לעומת 4.9% בסוף 2009 וברבעון הראשון של 2008 לפני המשבר הפיננסי.
ההכנסות התפעוליות – היו נמוכות מהתחזית, בעיקר עקב עמלות תפעוליות בהיקף נמוך בכ- 4% מהממוצע בשני הרבעונים האחרונים. הבנק לא מפרט את חלוקת העמלות, כך שלא ניתן לדעת את הסיבה לכך. ההוצאות התפעוליות – היו בהתאם לתחזית, וצמחו ב- 4.1%. יחס היעילות התפעולי השתפר ועמד ברבעון על 64.9% לעומת 68.6% בשנת 2009.
האשראי לציבור – המשיך לצמוח ב- 1.9% מתחילת הרבעון. בהמשך ישיר לשנה האחרונה, בה צמח האשראי של מזרחי במשכנתאות ב- 17.2%, גם ברבעון הנוכחי הגידול הגיע בעיקר ממגזר זה, בעוד ביתר המגזרים המהותיים, משקי בית ובנקאות עסקית, נרשמה ירידה באשראי. הודעת המפקח מאמש בקשר להורדת ה- LTV במשכנתאות ל- 60%, או רישום הפרשה בגין מינוף גבוה יותר, עלולה להשפיע לרעה על מגמה זו.
חשיפה למדינות זרות – חשיפת הבנק למדינות יוון, פורטוגל, ספרד ואירלנד הסתכמה ב- 289 מ’ ₪ נכון ל- 31.3.2010, המהווים חשיפה נטו ממס בשיעור זניח של כ- 2.8% מההון. לאחר תאריך המאזן הקטין הבנק חשיפה זו ל- 237 מ’ ₪.
הלימות ההון של הבנק עומדת על 14.14%, נמוך יותר מאשר ההלימות בסוף 2009, והלימות ההון הראשוני-מקורי עומדת על 8%, בדומה לסוף 2009. הסיבה לסטגנציה בהלימות ההון על אף הגידול בהון נובעת בין היתר מההנחיות לגבי קבוצות הרכישה, אך גם מצמיחת האשראי.
ישנן שלוש שאלות מרכזיות בנוגע לבנק, כששתיים מהן בידי המפקח: הפגיעה בשוק המשכנתאות והלימות הון הליבה. השאלה השלישית היא לגבי יכולתו של הבנק לעמוד ביעדי הגידול בהכנסות לעומת ההוצאות. מכיוון שהתשובות לגבי שתי הסוגיות הראשונות טרם סופיות, והן לא בידי הבנק, אנו ממשיכים בהמלצת תשואת השוק, על אף עמידה של הבנק קרוב ליעדיו.