סקירת טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת מחקר Sell Side בפסגות: שוק האג"ח הקונצרני בארץ מתחיל להתאושש ולהתייצב. אולם, בנטרול חלק מחברות ההיי-טק והיצואנים הגדולים שוק המניות בארץ ממשיך לסבול. מדובר בתופעה יחסית נדירה- בד"כ שוק האג"ח יותר סקפטי משוק המניות.
השלכות אפשריות- ראלי מרענן בשוק המניות דווקא בעונת המלפפונים ? בשווקי חו"ל קיימת קורלציה חיובית גבוהה בין ביצועי של שוק האג"ח ה-HIGH YIELD לבין שוק המניות. הקשר הנו יחסית אינטואיטיבית בשל המאפיינים של אג"ח HIGH YIELD (בד"כ מדובר במנפיקים עם יחסי מינוף גבוהים שאינם מעמידים בטחונות כנגד החוב ). מאפיינים אלה הופכים את ההסתברות לתספורת או להחלפה כפויה למניות לדבר שאינו תיאורטי בלבד בשונה מאג"ח בדירוג השקעה גבוה (INVESTMENT GRADE) בו החזר הקרן וודאי יותר. כפי שניתן לראות בגרף הביצועים של שוק המניות בארה"ב ואג"ח ה-HIGH YIELD צמודים מאד במיוחד מאז התאוששות שוק המניות בחו"ל חל מיוני השנה. ניתן לראות גם ששוק המניות נוטה בד"כ להיות יותר אופטימי משוק האג"ח.
בארץ הבורסה טרם השיקה מדד של אג"ח HIGH YIELD . לכן ביצענו השוואה בין שוק המניות המקומי לבין מדד התל בונד 60 וגם מול קרן נאמנות אג"חHIGH YIELD של פסגות (ראה גרף 2). בחרנו את מדד ת"א -75 לצורך השוואה שכן הוא משקף בצורה נאמנה יותר את המגמה הרחבה בשוק המניות מאשר ת"א 25 ( כפי שניתן לראות בטבלה 1 מעלה) גרף 2 מראה ששוק האג"ח הקונצרני המקומי ( הן התל בונד והן ה-HIGH YIELD) התחיל להתאושש כבר באמצע יוני כאשר שוק המניות ממשיך לצלול. ניתן לראות גם ששוק המניות נוטה להיות פסימי יותר משוק האג"ח.
לדעתנו, ניתן להסביר חלק מהאנומליה המוזרה הזו ע"י הפוליטיזציה של עולם ההשקעות. בסביבה כה עוינת כלפי בעלי המניות, רמת האי וודאות גדלה מאד. בתור אנליסטים אנו רגילים לנתח דו"חות כספים של חברות במטרה להבין את הביצועים של החברות ואת מחזורי העסקים שלה. אולם, לאחרונה לא דיה בעבודה זו אלא אנו מוצאים את עצמנו בודקים את הל"וז של הוועדות הכספים והכלכלה בכנסת כדי להבין איזה סקטור/חברה יהפוך להיות שק החבטות התורן של הפוליטיקאים.
כתוצאה מזה נפתח פער תשואות שלילי גדול בין שוק המניות המקומי לעומת שווקי חול. בכל זאת, ניתן לאחוז בקצה חוט קטנה של תקווה. עכשיו כשהכנסת יוצאת לפגרת קיץ והח"כים מתחילים לחשוב על היערכות לבחירות, אולי שוק המניות ייהנה מתקופת חסד של שקט פוליטי מסוים. במידה שעונת דו"חות הכספים של החברות תבציע על תוצאות סבירות ייתכן שנהנה מראלי מרענן דווקא בעונת המלפפונים ,וזאת, בתנאי כמובן שחבית החומר הנפץ הכלכלי עליה יושבת אירופה לא תתפוצץ בקיץ החם.