מיטב בסקירה על שוק האג"ח: המגמה החיובית שנרשמת בשוק האג"ח בשבועות האחרונים, נמשכה גם השבוע, כאשר ידן של האיגרות הממשלתיות הייתה על העליונה – כלומר, המשקיעים עדיין מעניקים משקל יתר לאיגרות החוב ה"חזקות".
האפיק הממשלתי נהנה השבוע מעלייה במחירים, כאשר האיגרות השקליות בלטו במיוחד לחיוב, על רקע ההפתעה שנרשמה במדד המחירים לחודש יוני, שירד ב-0.3%, לעומת הקונצנזוס בשוק לעלייה של 0.1% (התחזית שלנו עמדה על 0.0%) כך, האיגרת לשנתיים (0814) רשמה ירידה של 17 נ"ב במהלך השבוע המגלם רווח הון של 0.4%.
גם איגרות החוב הארוכות רשמו מהלך נאה. לראיה, האיגרת לעשר שנים (0122) רשמה עלייה של 0.4% במחירה תוך ירידה של 2 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 4.10%. חשוב לציין כי עליית המחירים בחלק הארוך של העקום התנהלה כאשר האיגרת האמריקאית לטווח דומה שומרת על מחירה (כלומר, נרשם צמצום בפער התשואה מול איגרת ארה"ב) וה-CDS ל-10 שנים של ממשלת ישראל יורד מ-181 נ"ב לפני שבוע לכדי 175 נ"ב היום.
השינויים במחירי איגרות החוב, הקצרות והארוכות, הביאו לכדי עלייה של השיפוע הממשלתי השקלי (הפער שבין האיגרת ל-10 שנות מח"מ ל-2 שנות מח"מ) ב-16 נ"ב, לכדי 256 נ"ב.
בקרב האפיק הממשלתי הצמוד, נרשמו השבוע התפתחויות חיובית גם כן, אם כי בשיעור צנוע מאשר היה באפיק השקלי. רווחי ההון נעו בין 0.2% בחלק הקצר (שנתיים) לכדי 0.4% ב-5903.
יחד עם זאת, ציפיות האינפלציה רשמו עלייה קלה, הן בחלקים הקצרים (2 נ"ב) ומעט גבוהה יותר בארוכים (7 נ"ב), לכדי 2.03% ו-2.53%, בהתאמה. להערכתנו, ציפיות האינפלציה הן "הוגנות" למדי ולכן אין לדעתנו להעניק משקל יתר משמעותי לאחד האפיקים. עם זאת, הואיל והשוק לא מתמחר את הסיכון כי הממשלה תחליט להעלות את המע"מ הסבירות להפתעה לרעה בתחום אינפלציה בחודשים הקרובים היא גבוהה.
לפיכך, ביחס להשקעות בעקום הממשלתי, אנו מעדיפים כי החשיפה לאפיק הצמוד תיעשה באמצעות איגרות שלהן מח"מ קצר. מנגד, החשיפה לאפיק השקלי תיעשה באמצעות של החלק הארוך.
גם באפיק הקונצרני נרשם שבוע חיובי נוסף, שבו המדדים המובילים רושמים עליות מחירים.
כך, בסיכום שבועי, התל-בונד 20 הוסיף 0.58% לערכו, התל-בונד 40 עלה ב-0.97% ומדד התל-בונד השקלי התייקר ב-0.56%.
מאמינים כי עדיין שוק האג"ח הקונצרני מתמחר משבר קשה למדי ולכן להערכתנו יש לשמור על חשיפה לחברות שמחיריהן נפגעו מהאירוע המערכתי והן לא קשורות לתחום הסלולרי או לענפים רגישים אחרים.
המלצות השקעה: רווחי ההון בחלקים הקצרים של העקום הממשלתי שנרשמו בתקופה האחרונה היו תוצאה של הפחתות הריבית (+ צפי להפחתה בעתיד) והתמתנות האינפלציה. גורמים אלו צפויים לפעול לטובת האיגרות הללו גם בתקופה הקרובה (להוציא חשש מפני מע"מ) מנגד, אי הבהירות הפוליטית וחוסר הבהירות לגבי ההתפתחויות באירופה יוצקים סיכון, במיוחד בחלקים הארוכים. אי לכך:
(1) כאמור, יש לנצל את תשואת החסר של האפיק הקונצרני, לעומת הממשלתי לשם להגברת החשיפה לאפיק הקונצרני. את זאת, יש לעשות באמצעות בחירה פרטנית של חברות. במיוחד, להעמיק החשיפה בחברות שמחיריהן נפגעו מהאירוע המערכתי והן לא קשורות לתחום הסלולרי או לענפים רגישים אחרים.
(2) באפיק הקונצרני, יש להתמקד במח"מ קצר עד כ-4 שנים.
(3) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של ’+A’ וגם ’A’, במח"מ של 5-4 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
איגרות החוב הממשלתיות צפויות להתאפיין ביציבות בחלקים הקצרים על רקע צפי ליציבות בריבית ובמגמה שלילית בחלקים הארוכים על רקע הגדלת יעד הגירעון. על כן, יש להערכתנו לשמור על מח"מ של עד 4 שנים.
(4) באפיק הממשלתי, אנו מעדיפים חשיפה לחלק הצמוד הקצר ולשקלי הארוך. כמו כן, העלייה בשיפועים מגבירה באופן טקטי את האטרקטיביות של החלקים הארוכים, גם אם לוקחים בחשבון את הבעיה הפיסקלית.