”כל עוד האינפלציה לא תהיה על סדר היום מבחינת הסיכון ליציבות המחירים, גמישות הפעולה של בנק ישראל תהיה גבוהה”

מיטב בסקירת מאקרו: כזכור, בנק ישראל הוריד את הריבית לחודש יולי 2012 לרמה של 2.25%. הגורמים שיפעלו להותרת הריבית ללא שינוי:

(1) מסתמן כי, ללא מהלכים אופרטיביים, הגרעון הממשלתי בשנת 2012 יגיע לכ-4%. הוצאות הממשלה הולכות וגדלות ומצד ההכנסות יש מחסור בגבייה, לעומת התחזית. עובדה זו, מקשה על בנק ישראל לבצע הרחבה מוניטרית נוספת, אשר חייב לקחת בחשבון כי הידרדרות נוספת בעולם תשפיע על המשק הישראל והגירעון ידרדר לרמות מסוכנות.

(2) ציפיות האינפלציה נמצאות במרכז היעד (שוק ההון והחזאים).

(3) גם אם הקצב אינו מספק המשק ממשיך להתרחב. התוצר המקומי הגולמי, התרחב ברבע הראשון של השנה ב-2.7% (לאחר עדכון אומדן שלישי).

(4) מספר אינדיקטורים מצביעים על שיפור קל בסביבה המאקרו-כלכלית בחודש יוני: עלייה במספר המשרות הפנויות במגזר העסקי, בחודש יוני, בכ-7%, לעומת חודש יוני 2011. בחודשים ינואר-יוני נרשמה מגמת עלייה בכניסות מבקרים לישראל של כ-6%, לעומת ינואר-יוני 2011. סקר הערכת מגמות בעסקים מצביע, גם הוא, על הטבה קלה.

(5) המדד המשולב למצב המשק בחודש מאי רשם עלייה של 0.2%. כמו כן, בעקבות עדכון כלפי מעלה של מדד הייצור התעשייתי ומדד הפדיון של המסחר והשירותים, בוצע עדכון כלפי מעלה של נתוני המדד המשולב לחודשים הקודמים.

(6) הפיחות שנרשם בשקל כנגד הדולר האמריקאי וגם כנגד מטבעות הסחר, בתקופה האחרונה צפוי לתמוך ביצואנים. את השפעה של פיחות זה אנו צפויים לראות בחודשים הקרובים.

(7) רמת הריבית הנומינלית והריבית ריאלית היא נמוכה.

(8) סעיף שירותי הדיור בבעלות דיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים) במדד המחירים לצרכן, עלה ב-0.1% בחודש יוני. גם בסקר מחירי הדיור נרשמה עלייה של 0.7%. כלומר, מחירי הדיור ממשיכים במגמה כלפי מעלה.

(9) לא זזים בכל חודש - כידוע, בהחלטה לחודש יולי הפחית בנק ישראל את הריבית ב-25 נ"ב, לרמה של 2.25%. על כן, ישנה סבירות גבוהה שבבנק יעדיפו להמתין על מנת לבחון את השפעת הורדת הריבית על מגזרי פעילות שונים (כגון הדיור) ולא ימהרו להפחיתה שוב בהחלטה לאוגוסט.

צריך גם לקחת בחשבון כי ישנם גורמים מסוימים הפועלים להפחתת הריבית והם:

(1) ההתפתחויות האחרונות בארה"ב (לדוגמא, המכירות הקמעוניות בשלושת החודשים האחרונים) וגם באירופה מגבירות את החשש מפני הידרדרות נוספת של הכלכלה הישראלית. הדבר מקבל משנה תוקף, במיוחד כאשר אתמול פורסם דוח ה-IMF לפיו בוצע עדכונן מטה של תחזיות הצמיחה לעולם. לפי העדכון, העולם צפוי לצמוח השנה ב-3.5% וב-3.9% בשנה הבאה.

(2) חשש ממחנק אשראי במשק.

(3) האינפלציה מתחת למרכז היעד הממשלתי. מדד המחירים לצרכן, לחודש יוני 2012, ירד ב- 0.3%. ב-12 החודשים האחרונים עלה המדד הכללי ב-1.0%. כלומר, אין כרגע במשק לחצי אינפלציה ברורים במשק ובהתאם ניתן לשמר מדיניות מוניטרית סופר-מרחיבה.

(4) נתוני סחר חוץ בחודש יוני רשמו ירידה בייצוא הסחורות, נרשמה היחלשות גם בייבוא. הגרעון המסחרי בחודש יוני הגיע לכדי 1.9 מיליארד ש"ח, לעומת 1.1 מיליארד ש"ח במאי. בנוסף, ישנה מגמת התמתנות צמיחת התוצר, סימני השאלה לגבי העתיד עדיין קיימים.

בהתאם לאמור לעיל, אנו מעריכים כי השיקולים להותרת הריבית ללא שינוי יגברו על אלו שפועלים להפחתתה, ובהתאם הוועדה המוניטרית בבנק ישראל תבחר להותיר את הריבית לחודש אוגוסט (ב-23/7) ברמה של 2.25%.

מבט לחודשים הקרובים: להערכתנו, הריבית צפויה להישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים. במיוחד, על רקע ההתפתחויות השליליות המתרחשות בסביבה הפיסקלית לפיהן תוואי הגירעון של הממשלה עומד על יותר מ-4% וללא מהלכים אופרטיביים הוא אף עלול להגיע לרמה גבוהה מכך. עדות לסכנה, בכל האמור לדירוג החוב של ישראל, ניתנה השבוע על סוכנות הדירוג S&P.

מנגד, על רקע ההתפתחויות הכלכליות בשלושת גושי הכלכלה הגדולים אירופה, ארה"ב וסין המציגים התמתנות בפעילות הכלכלית בחודשים האחרונים, קיים סיכוי כי קצב הצמיחה של המשק יתמתן והדבר עשוי להביא לכדי הפחתה נוספת של הריבית.

חשוב לציין, כי כל עוד והאינפלציה לא תהיה על סדר היום מבחינת הסיכון ליציבות המחירים, גמישות הפעולה של בנק ישראל תהיה גבוהה.

http://www.meitav.co.il/