מידרוג מודיעה על הוצאה מרשימת מעקב של דירוג אגרות החוב (סדרה א’) שהנפיקה סולקון תעשיות והורדת הדירוג מ-A3 באופק שלילי ל-Baa2 באופק יציב. הורדת הדירוג נובעת מהעלייה החדה ברמת המינוף של החברה, שהינה פועל יוצא של עסקת החלפת השליטה בחברה. הדירוג מבוסס על התממשות העסקה, הצפויה בזמן הקרוב, במתווה שדווח על ידי החברה.
הורדת הדירוג נובעת מהעלייה החדה ברמת החוב והמינוף של סולקון, הצפויה עם השלמת העסקה, במסגרתה תרכוש קרן פורטיסימו את מניות סולקון מבעלי המניות הקיימים (קרן מרתון והציבור). עלות הרכישה, בסך של כ-150 מיליון ש"ח, תמומן בכ-70 מיליון ש"ח, חוב בנקאי שיושת על החברה. כמו כן, כחלק בלתי נפרד מהעסקה, תשלם סולקון דיבידנד בסך של כ-50 מיליון ש"ח לבעלי המניות הקיימים. כך, שילוב החוב הנוסף עם חלוקת הדיבידנד מוביל לגידול חד בחוב הפיננסי נטו וכן צפוי להוביל את החברה הממוזגת להון עצמי שלילי לעומת יחס הון חיובי למאזן של כ-56%, טרם העסקה. כפועל יוצא, צפויה האטה משמעותית בכיסוי החוב ל-EBITDA, מכ-X2.0 ערב העסקה לכ-X5.0 אחריה. יחסים אלו ¬– בהינתן גודלה, פעילותה בתחום נישתי וחשיפתה לשינויי מט"ח, מערערים את האיתנות הפיננסית שאפיינה את החברה ערב העסקה ומיתנה סיכונים אלו. הגדלת החוב מובילה גם לעלייה בעומס הפירעונות בשנים הקרובות.
חוזקה של החברה נתמך במומחיותה, הנסמכת על ניסיון ארוך שנים וצבירת יכולות הנדסה וייצור גבוהות בתחומי הליבה. החברה בעלת פיזור סקטוריאלי וגיאוגרפי בענפי תעשייה שונים ובסיס לקוחות מגוון. יתרונה היחסי בתחום המתנעים למתח גבוה מתבטא ברווחיות גבוהה לאורך זמן; לצד זאת, החברה בעלת היקפי פעילות קטנים והיא פועלת בתחום נישתי ומצומצם ביחס למתחרותיה, אשר ברובן הינן תאגידי ענק, המספקים פתרונות כוללים ללקוחותיהם; בנוסף, לחברה אופי פעילות פרויקטאלי ורווחיותה חשופה לשינויים בתמהיל הפרויקטים; לחברה חשיפה מטבעית גבוהה – חשבונאית וכלכלית. החברה פועלת להעמיק את הגידור הטבעי של פעילותה אל מול מטבעות המכירה, באמצעות הפניית רכש לאירו; לחברה תלות באחד ממייסדי החברה, המשמש כמנהל הפיתוח. החברה מבצעת מהלכים להקטנת התלות בידע ובניסיון הרב שמצוי בידי המייסדים, על ידי גיוס והכשרת אנשי פיתוח נוספים ותהליך העברת ידע.
בשנת 2011 וברביע הראשון של 2012 הציגה החברה שיפור בתוצאות הפעילות בהשוואה לשנת 2010, שבה היא נפגעה מהיחלשות האירו והדולר מול השקל ומהאטה בקבלת ההזמנות. תוצאות שנת 2011 הושפעו לטובה מהתייעלות מסוימת בפעילות החברה וכן מגידול בהכנסות בגין דמי רישיון, לעומת שנת 2010, בסך של כ-5.5 מיליון ש"ח, אשר השפיעו ישירות להגדלת הרווח לפני מס בסכום דומה.
מאמצי החברה להרחיב את פעילותה באמצעות רכישות ומיזוגים בשווקי היעד טרם נשאו פרי. אנו מעריכים כי בעלי המניות החדשים יובילו אסטרטגיה דומה, אם כי ייבחנו קווי פעולה שטרם נבחנו. הדירוג הנוכחי מגלם אי וודאות מסוימת לגבי מדיניות המימון והדיבידנדים תחת הבעלות החדשה.