מידרוג מודיעה על הורדת דירוג לאגרות החוב (סדרה ה’) שהנפיקה ישאל אמלט, מ-Ba2 ל-B2 והעברת הדירוג לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. הורדת הדירוג הנוכחית נובעת מהיחלשות ברמת הנזילות של החברה. מאז מועד המעקב האחרון באפריל 2012, חלו התפתחויות שליליות נוספות בחברה.
ליום 31.3.2012 לחברה (סולו מורחב) מקורות נזילים חופשיים בסכומים נמוכים, המספיקים לצורך תשלום ריבית והוצאות הנהלה וכלליות במהלך שנת 2012, זאת לאחר שקרן האג"ח השנתית נפרעה ביום 1.4.2012 . המשך יכולת שירות החוב בשנת 2013 (קרן וריבית) ויכולת העמידה בהתניות הפיננסיות כלפי הבנקים במהלך השנה הקרובה מותנות במימוש אחזקות. להערכת מידרוג, החברה תיאלץ לפעול בנמרצות על מנת להיערך לפירעון חלויות חוב אג"ח (סך של כ- 14 מיליון ₪ לפירעון במרץ 2013), פירעון הלוואה מחברת האם (סך של כ- 3.5 מיליון ₪ לפירעון במרץ 2013) ופריסת חוב בולט לבנק דיסקונט (יוני 2013). יתרת החוב ליום 31.03.2012 לבנק דיסקונט נאמדת לסך של כ- 191 מיליון ₪. החל מרבעון שלישי 2010, קמן תעשיות (חברה בת בבעלות מלאה של ישאל) אינה עומדת באמות מידה פיננסיות בקשר עם חוב זה. החברה קיבלה וויתור מהבנק אשר פקע במרץ 2012. בנוסף, בתחילת החודש, דיווחה תאת תעשיות (מוחזקת בשיעור 79%) כי בהמשך לאי עמידתה באמת מידה פיננסית, סווגה לזמן קצר הלוואה בהיקף של כ-12.43 מיליון דולר וכן הבנק מבקש כי מלוא הכספים בחשבון החברה בבנק ישמשו לפירעון ע"ח קרן ההלוואה.
מקורות לשירות החוב הקיימים לחברה הינו אופציה למכירת האחזקה (31.67%) בניופארם, מכוח הסכם עם המשביר לצרכן, המקנה לישאל זכות למכירת אחזקתה בתמורה למזומן או למניות המשביר לצרכן. אופן התשלום נתון להחלטת המשביר. בתקופה האחרונה חלה שחיקה במעמדה הפיננסי של המשביר ופגיעה ברמת הנזילות, דבר אשר מעלה את אי הוודאות לגבי אופן מימוש האחזקה בניו-פארם, עיתוייה והיקף התקבולים בגינה.
כל אחזקותיה של החברה משועבדות לטובת הבנקים. הגרעון בהון העצמי של החברה העמיק ברביע הראשון של 2012. כמו כן יחס המינוף של החברה הינו בטווח של 98% (על פי שווי אחזקות בספרים) עד 140% (על פי שווי שוק). החל מדוחותיה הכספיים ליום 31.12.2011 מציבים רואי החשבון הערת "עסק חי" לחברה, בעיקר, עקב הצגת גירעון בהון העצמי.
במהלך החודש האחרון, הודיע בנק דיסקונט לראשונה לחברה כי, כתנאי להסכמתו להתקדמות בתהליך הסדר חובות ברמת חברת האם, קמן אחזקות, בכוונתו לבחון את האפשרות והתוחלת להגעה להסדר חוב ברמת קמן תעשיות. בכך לראשונה כרך הבנק את המצב בחברת האם, בעלת פרופיל פיננסי חלש, בחברת הבת ישאל. מהלך זה מוסיף להערכתנו אי ודאות גבוהה לגבי מצבה הפיננסי של החברה.
תחזית הדירוג השלילית נותרת נוכח הנזילות החלשה והגמישות הפיננסית הנמוכה. הרעה בפרמטרים אלו תוביל להורדה נוספת בדירוג.