מידרוג מעלה את דירוג האשראי של מבטח שמיר בשתי דרגות ל-A1. העלאת הדירוג נתמכת בהשבחת תיק האחזקות של החברה בשנתיים האחרונות, בדגש על השקעת הליבה תנובה (שיעור אחזקה משורשר של כ-20.6% באמצעות תאגיד משותף למבטח שמיר ולקרן אייפקס "התאגיד הייעודי" בו מחזיקה החברה כ-26.9%) וכן השקעות נוספות. הפרופיל הפיננסי של החברה שופר בשנה החולפת, והוא מאופיין ברמת מינוף מתונה, הישענות על נכס עיקרי סולידי במאפייניו ורמת נזילות גבוהה, עם קבלת דיבידנד בסך של כ- 500 מיליון ₪ מהתאגיד הייעודי. הדיבידנד מומן בחלקו בגידול החוב הפיננסי בתאגיד הייעודי.
ליום 31.12.2011, שוויה של תנובה כפי שנגזר משווי הספרים של החזקת מבטח בתאגיד הייעודי הסתכם לסך של כ-5.2 מיליארד ₪[1], לעומת שווי של כ- 4.2 מיליארד ₪ ליום 31.3.2010 מועד המעקב הקודם וטרום ההצגה מחדש של תנובה על בסיס שווי הוגן. שווי תנובה הנגזר מעסקת הרכישה בשנת 2007 עמד על כ- 3.76 מיליארד ₪.
היחס בין החוב הפיננסי נטו, לרבות חלקה של מבטח בחוב של התאגיד הייעודי, לשווי תיק האחזקות שופר בשנה האחרונה והוא עומד על כ-40%. אנו מביאים בחשבון כי יתרות המזומנים הגבוהות עשויות להיות מופנות להשקעות נוספות, אך כי כיום אין עסקה פרטנית על הפרק. גידול ביחס המינוף לרמה העולה על 45% עלול להוביל לבחינת הדירוג מחדש עם השלכות שליליות. הדירוג נתמך במדיניות השקעות סולידית שאפיינה את החברה עד כה ומדיניות לשמירה על יתרות נזילות לאורך זמן. בו זמנית, הדירוג מושפע מהתלות הגבוהה של החברה בבעל השליטה מר מאיר שמיר המהווה גורם מפתח בקביעת האסטרטגיה של החברה.
המיצוב הפיננסי הגבוה מוגבל מצד מבנה תיק האחזקות הייחודי של החברה. כך, אף שתנובה מהווה מעל למחצית משווי נכסי החברה, למבטח אחזקת מיעוט בתנובה - הנשלטת בידי קרן ההשקעות אייפקס, ועד לאחרונה אף לא הייתה מעורבת באופן פעיל בדירקטוריון. מחד, למבטח שמיר אסטרטגיה מוצהרת להגדיל את אחזקתה בתנובה ויש בידיה יתרות נזילות המאפשרות לה לממש אסטרטגיה זו, אף כי ייתכן שצעד זה ילווה בתוספת חוב פיננסי בחברה. מאידך, קיימת שאלת המחיר. בשלב זה קיים פער ניכר בין הערכת שוויה של תנובה מצד קרן אייפקס לבין הערכת שוויה מצד מבטח שמיר. אנו גם מעריכים שהחולשה בתוצאות תנובה במחצית השנייה של שנת 2011, על רקע המחאה החברתית, חילופי ההנהלה ותהליכי התייעלות צפויים, מעלים כולם את אי-הוודאות לגבי השלמת עסקת החלפת שליטה בתנובה בטווח הקרוב. הדירוג ייבחן מחדש במידה בה החברה תשנה את מבנה אחזקותיה בתנובה, אם במקרה של רכישת השליטה בתנובה ואם במקרה של מכירת תנובה או רכישה מהותית אחרת.