מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa2 עבור סדרות אג"ח ד’, ה’ ו-ו’ שבמחזור, אותן הנפיקה חברת א. לוי השקעות ובנין ומשנה את אופק הדירוג מיציב לשלילי.
הדירוג נתמך, בין היתר, במאפיינים העסקיים של החברה, הכוללים ותק וניסיון בתחום הייזום למגורים בישראל וכן את פעילות הנדל"ן המניב בישראל, צרפת וגרמניה, אולם ברמת פיזור והיקף כספי נמוכים ביחס לחברות מדורגות אחרות, אשר יוצרת תלות בטווח הבינוני במספר פרויקטים מצומצם. בהקשר זה, יש לציין כי בשנה האחרונה חל שיפור בהיקף ובשלות מצבת הפרויקטים למגורים בישראל, באופן שצפוי לסייע לתוצאות ולהיקף התזרים לשירות החוב, בטווח הקצר-בינוני, ולהקטין את צורכי החברה בהשקעות משמעותיות ברכישת קרקעות בטווח הקצר; בשל היקף הפעילות המצומצם יחסית, הכנסות החברה ויחסי הכיסוי חשופים לתנודתיות וזאת לאור מועד ההכרה בהכנסות ממכירת דירות. אף על פי כן, בהתאם לצפי מועד השלמת הפרויקטים, צפוי שיפור משמעותי בהכרה בהכנסה ממגזר הבנייה למגורים בשנים הקרובות; יחסי האיתנות הפיננסית ברמת הסולו המורחב[1] הינם טובים ביחס לדירוג החברה. אולם, במסגרת שיקולי הדירוג, מידרוג התחשבה בתרחיש של מחיקת השווי המיוחס לאחזקות החברה במניות, הלוואות בעלים ואגרות חוב של יורו-גלוב, לאור מצב נזילותה; דירוג החברה מושפע לחיוב מכך שברמת הסולו המורחב, לחברה אחזקות בנכסי נדל"ן להשקעה, בהיקף של כ- 190 מיליון ₪ (כולל נכס שנרכש לאחר תאריך המאזן ובנטרול תחנת דלק אשר החברה צפויה להסב לפרויקט למגורים) כאשר נכסים אלו משועבדים ב-LTV של כ-52% בלבד בנוסף למלאי מקרקעין בשווי בספרים של כ-76 מיליון ₪ (ייתכן ששוויין ההוגן אף גבוה מכך) אשר משועבד ב-LTV של כ-12% בלבד.
שינוי האופק מיציב לשלילי נובע מחשיפת החברה לפעילות חברה בת (100%) יורו-גלוב, אשר רושמת גירעון בהון העצמי ותזרים FFO שלילי, לאורך זמן. יורו גלוב סובלת מקשיי נזילות ביחס ללוח הסילוקין של אגרות החוב שלה כך שבהתאם להחלטת אסיפת בעלי אג"ח יורו גלוב, פירעון קרן אג"ח בהיקף של כ-5.5 מיליון ₪ מתוך סכום של כ-32 מיליון ₪ אשר פירעונם חל בחודש אפריל 2012, נדחה ליום 30.07.2012. יצוין כי סכום זה אינו כולל כ-19 מיליון ₪ ע.נ. אג"ח יורו גלוב המוחזקים ע"י א. לוי ואשר התשלום בגינם נדחה גם כן. בעקבות דחיית הפירעון הנ"ל, מידרוג הכניסה את דירוג אג"ח א. לוי לרשימת מעקב ("Watchlist"). להערכת מידרוג, ליורו גלוב עלולים להיווצר קשיים משמעותיים בעמידה בפירעון האחרון של קרן האג"ח באפריל 2013, ממקורותיה העצמאיים בלבד ולפיכך, ההון העצמי של החברה, מנקודת מבט סולו מורחב אשר כולל אחזקות במניות, הלוואות בעלים ואגרות חוב של יורו גלוב, צפוי להיות מופחת באופן משמעותי, כך שצפויה פגיעה ביחסי האיתנות. כמו כן, ככל שתוכניות יורו גלוב להנזיל את נכסיה המניבים באופן משמעותי לא ייצלחו, קיימת חשיפה כי אחזקות החברה בנכסים מניבים בצרפת אשר משועבדות לטובת יורו גלוב ישמשו לצורך פירעון אג"ח יורו גלוב גם כן באופן שיוביל לפגיעה ניכרת יותר ביחסי האיתנות.
בנוסף, האופק השלילי נובע גם מיתרת נזילות ליום 31.12.11, בהיקף של כ-9 מיליון ₪ בלבד – סכום נמוך ביחס ללוח הסילוקין. לחברה מקורות מגוונים וגמישות פיננסית אשר צפויים לסייע להפקת תזרים משמעותי לשירות החוב בטווח הקצר בינוני. לאור יתרת הנזילות הנמוכה, מידרוג מותירה את דירוג סדרות האג"ח של החברה ברשימת מעקב, על מנת לבחון בחודשים הקרובים את יישום תוכניות החברה להגדלת יתרת הנזילות.
יצוין כי, בהתאם לשטר הנאמנות של סדרת אג"ח ה’, למחזיקי האג"ח קיימת עילה לפירעון מיידי של הסדרה, ככל שדירוג החברה ירד ל- Baa3. לפיכך, תרחיש של מימוש האופק השלילי והעילה לפירעון מיידי על ידי מחזיקי סדרה ה’ (אשר עלול להוות עילה לפירעון מיידי ע"י מחזיקי יתר הסדרות גם כן), עלול להוביל להורדות דירוג נוספות.