אפסילון: ברור שהנושאים החברתיים יעמדו בראש סדר היום של מערכת הבחירות הקרבה

עידן אזולאי, מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות בסקירת מאקרו: רק כחלון אומר את האמת. בכנס שנערך השבוע אמר השר הנמרץ שהממשלה הנוכחית אינה יכולה להעביר את התקציב. מקדימים בחירות בגלל חוק טל ? אירן ? לא בדיוק. בהמשך למה שכתבנו לפני שבועיים, הליכה לבחירות היא גם אחת הדרכים להתמודד עם לחצים תקציביים. למה לו לשר האוצר וראש הממשלה להיכנס לקרבות מתישים מול השותפות הקואליציוניות כדי להשלים את התקציב של השנה הבאה, אם במקום זאת אפשר להעמיד להכרעת העם את הנושאים שבמחלוקת. הרי ברור שהנושאים החברתיים יעמדו בראש סדר היום של מערכת הבחירות הקרבה. ואם כך, מוטב להציג בפני הבוחרים את הדילמות התקציביות דרך הקלפי. גם התאריך המיועד לבחירות (ספטמבר – אוקטובר) יאפשר להקטין את אי הודאות בכל מה שקשור לתקציב. בחירות שייערכו כארבעה חודשים לפני תום השנה מקנות מספיק זמן להקמת הקואליציה, תוך כדי שהנושאים התקציביים כבר מסוכמים כחלק מהמשא ומתן הקואליציוני, מה שעתיד לחסוך את כאבי הראש המסורתיים שכרוכים בהגשת תקציב ביום האחרון של השנה.

לפחות מהזווית הזו, אנו סבורים שהבחירות יכולות לסלק חלק רב מהאי ודאות תוך זמן קצר יחסית. אבל עד אז, המשקיעים מוצאים עצמם די מבולבלים מהנתונים שמתפרסמים שאינם מציירים תמונה ברורה לגבי מגמות המקרו. מצד אחד מתקבלים נתונים שמעידים על האטה בקצב הצמיחה כמו : ירידה של 5.4% ביצוא התעשייתי בין החודשים ינואר ומרס, ירידה של 0.3% בפדיון ענפי המשק (ינואר – פברואר) שהושפע בעיקר מהירידה בפעילות בענפי השירותים העסקיים והנדל"ן וירידה בייצור התעשייתי שבאותה תקופה ירד ב 0.4%. חכו רגע עם הכניסה למרה שחורה, יש גם נקודות אור. הישראלים לא מוכנים עדיין לוותר על חוויית הקנייה. הפדיון במסחר הקמעונאי עלה ב 4.6% בחודשיים הראשונים של השנה, זאת לצד עלייה של 5.6% ברכישות בכרטיסי אשראי ברבעון הראשון. במקביל, ייבוא חומרי הגלם עלה ברבעון הראשון ב 16.3%, אולם ייבוא מוצרי ההשקעה עלה בשיעור נמוך של 2.7%.

מבולבלים? חכו, בוא נדבר על נתוני התעסוקה. אפילו הנגיד ציין השבוע שהוא עדיין לא מבין כיצד מחושבים הנתונים, כך שנמנע מדיון בהם מתוך חשש להעצמת הבלבול. מן הסתם, הנתונים הלא חד משמעיים מקשים לגבש מדיניות ברורה לגבי מבנה תיק ההשקעות. יתכן שלפחות לגבי הריבית, אנו צריכים לבצע חשיבה מחדש. אם לפני כחודש הערכנו שיש סבירות גבוהה להעלאת הריבית כבר בחודשים הקרובים, הנתונים האחרונים מקטינים את הסיכויים לכך, לפחות עד שתתקבל תמונה ברורה יותר לגבי כיוונה של הכלכלה, הן המקומית והן הגלובלית.

אז מאריכים מח"מ ? לא כל כך מהר. אנו עדיין סבורים שהעקומים אינם מציעים יחסי סיכון - סיכוי ראויים ברמתם הנוכחית בעיקר בשל העובדה שלמרות שהנתונים משקפים האטה בפעילות הכלכלית, הם עדיין מגלמים ציפיות אינפלציה גבוהות למדי.

באפיק הקונצרני, אנו מתחילים לזהות מספר הולך וגדל של אגרות חוב שנסחרות בתשואות שלטעמנו נמוכות מידי. לאחר שבדצמבר שעבר הגדלנו באופן מסיבי את אחזקותינו באפיק הקונצרני, אנחנו מתחילים להקטין את הסיכון באפיק בעיקר בשל שיקולי מחיר ולא בשל שיקולים של יכולת פירעון.

תמונה מבולבלת מגיעה גם משווקי חו"ל. רוב הנתונים שמתפרסמים באירופה ובארה"ב מעידים על האטה בקצב הפעילות הכלכלית, כאשר כמה מדינות באירופה כמו בריטניה וספרד אף גולשות למיתון בפעם השנייה מאז פרוץ המשבר

.

אלא שגם במקרה הזה, בדומה לישראל, יש גם את הצד האופטימי. למשל, בדוחות הכספיים של הרבעון הראשון שפרסמה קטרפילר (CAT) אמר המנכ"ל את הדברים הבאים :first-quarter growth in the U.S., "more than offset slowing in China and Brazil.". אתם מבינים את זה ? הצמיחה בארה"ב מפצה על הירידה בצמיחה בסין וברזיל. ואנחנו הורגלנו לחשוב ההיפך. במקביל, השבוע פורסם גם מדד מנהלי הרכש של התעשייה בארה"ב שהציג צמיחה חדה מהצפוי לצד העובדה ששש עשרה מהתעשיות שכלולות במדד מתוך שמונה עשרה רשמו עלייה בפעילות.

במידה ותחזיתו של מנכ"ל קטרפילר תתממש, יתכן והנתונים הפושרים של השבועות האחרונים מהווים רק סוג של עצירה לצורך "לקיחת אוויר" ולא שינוי מגמה. הנתונים הללו מחזקים את דעתנו שבה אנו מחזיקים מזה זמן רב, לפיה התיק המנייתי צריך להיות חשוף במידה ניכרת לשוק האמריקאי.

רו"ח דפנה יגור, אנליסטית אפסילון בית השקעות על שוק מוצרי היוקרה - תמונת מצב לאחר דוחות הרבעון: לפני מספר חודשים הצגנו את שוק מוצרי היוקרה כאופציית השקעה חדשה והמלצנו על חשיפה לסקטור, וזאת על אף שאירופה היתה במה שנראה כשיאו של משבר חובות חמור שאיים לפרק את גוש האירו, וארה"ב נראתה כמי שעתידה לצמוח באיטיות רבה. נזכיר כי ההמלצה התבססה בעיקרה על מגמת ארוכת טווח שהתרחשה ועודנה מתרחשת בשווקים המתפתחים, והיא צמיחה של מעמד הביניים שמובילה לגידול חד במספר העשירים והמתעשרים בשווקים המתפתחים, ובמיוחד בסין.

היום לאחר שמרבית החברות בסקטור כבר פרסמו דוחות לרבעון, ועל רקע החששות הגוברים מפני האטה בסין, אנו רוצים לתת תמונת מצב עדכנית לגבי המתרחש בענף.

ובכן, התוצאות שפורסמו עד כה מלמדות כי אכן, בהתאם לציפיות, הענף נהנה משיעורי צמיחה נאים בשווקים המתפתחים, דבר שאף תרם לשיעור הרווחיות של החברות לאור העובדה שבשווקים אלו שיעורי הרווחיות גבוהים יותר. זאת ועוד חלק גדול מהחברות בענף אף נהנה משיעורי צמיחה נאים גם בארה"ב, כאשר החוליה החלשה נותרת לפי שעה אירופה אם כי גם שם התוצאות היו בסה"כ טובות מהמצופה.

כך למשל אם נסתכל על חברת לואי ויטון (MC:EPA), אחת החברות הגדולות והבולטות בסקטור, שמחזיקה במספר מותגים יוקרה בולטים (ביניהם Dior, Bulgary, מותג הטיפוח Sephora ועוד) נראה כי החברה דיווחה על צמיחה אורגנית של 14% בהכנסות הרבעון הראשון, כאשר מדובר בהאצה בשיעור הצמיחה בהשוואה לרבעון הרביעי של 2011 שבו נרשמה צמיחה של 12%. בחלוקה לפי אזורים גיאוגרפים אסיה צמחה בשיעור החד ביותר של 17%, ארה"ב הפתיעה לטובה עם צמיחה של 16%, יפן שמהווה צרכנית חשובה בסקטור היוקרה צמחה בשיעור של כ- 12%, ואירופה אף היא הציגה צמיחה דו ספרתית בשיעור של כ-10%. החברה מציינת כי אסיה וארה"ב ממשיכות להוות את מנועי הצמיחה כאשר באירופה ישנה עדין רמה גבוהה של חוסר וודאות באשר לסביבה העסקית.

חברה נוספת בסקטור, Coach (COH:NYSE) , הציגה אף היא נתונים טובים עם צמיחה כוללת של 17% בהכנסות כאשר בסין נרשמה צמיחה של 60% ובארה"ב נרשמה צמיחה של 6.7% בחנויות הזהות. גם Coach מדגישה כי היא בדרך להשגת יעד המכירות שקבעה לסין וכי היא צופה פתיחה של סניפים חדשים בהמשך השנה. בנוסף הודיעה Coach על רכישה וניהול הפעילות בדרום קוריאה שעד עתה נוהלה בזכיינות (בדומה לאסטרטגיה שנקטה בסינגפור בשנה החולפת), כיוון שהיא רואה בשוק זה כשוק חשוב המהווה להערכתה 5% משוק מוצרי התיקים ואביזרי האופנה העולמי.

לצד זאת חלק מהחברות מציינות כי בהחלט מורגשת מגמה מסוימת של החלשות שיעורי הצמיחה בסין, אם כי עדין מדובר במנוע צמיחה משמעותי לשנים הקרובות. כך למשל התבטא בשבוע שעבר המנכ"ל של חברת רכבי היוקרה פרארי:"For us 2011 was a record year for growth – we increased 77 percent in China –we will grow not at the same speed, for sure we are continuing to grow"

בדומה חברת הוגו בוס ((FRA:BOS3 שדיווחה על צמיחה כוללת של 12.5%, ציינה כי המכירות בסין צמחו בשיעור של 13%, זאת בהשוואה ל-28% ברבעון לרבעון הרביעי של 2011. החברה מציינת כי התחרות בשוק הסיני גוברת במקביל להתמתנות מסוימת בהתנהגות הצרכנים, אך מדגישה כי היא עדין צופה צמיחה בשיעור דו ספרתי. גם בית האופנה היוקרתי ברברי (BRBY:LON) מציין כי שיעורי הצמיחה בסין מתמתנים אך עדין צפויים להיות מעל ממוצע החברה.

אם כן המסקנה היא כי השוק הסיני ממשיך להוות גורם מכריע בענף כאשר בהחלט ייתכן וברבעונים הקרובים נראה שיעורי צמיחה נמוכים יותר מאלו שהתרגלנו אליהם בעבר. למרות זאת אנו עדין סבורים כי מדובר בחברות צמיחה שימשיכו ליהנות מהמגמות השונות בעולם, ואשר לצד זאת מספקות למשקיע גם תשואת דיב’ שוטפת.

מבחינת ביצועי המניות, מתחילת השנה הציגו כמעט כל החברות בענף ביצועי יתר משמעותיים אל מול מדד ה-S&P. כיום, לאחר גל העליות בסקטור אנו סבורים כי חלק ממחירי המניות מגלמים את מרבית הצמיחה העתידית. לפיכך אנו ממליצים על בחירה סלקטיבית של מניות בענף בהן יחס סיכון סיכוי הולם, או לחילופין על המתנה לנקודת כניסה אטרקטיבית יותר בניירות מסוימים.

המניות הוגו בוס ((FRA:BOS3, Coach (COH:NYSE) ולואי ויטון (MC:EPA) מהוות חלק מאחזקותינו בקרן ’אפסילון (D4*) מניות דיב’ פרימיום’ .