דויטשה על הגז: ממליצים למשקיעים על חשיפה ללוויתן עם רציו ודלק קידוחים כבחירות הטובות ביותר בסקטור

דן הרווארד, אנליסט בכיר בדויטשה בנק, הוציא היום סקירה על ענף חיפושי הנפט והגז בישראל. בסקירתו כותב הרווארד, כי על אף שאושר היצוא, מאז פורסם הדו"ח הממשלתי על סקטור חיפושי הגז, מצביעים המחירים של מניות המגזר על אכזבה מסוימת מצד המשקיעים, באשר לחלוקה השווה בין היבוא ליצוא. עם זאת, התזמון של יצוא הגז חשוב יותר בהקשר של הערכת שווי לעומת חלוקת המשאבים הכוללת, והדו"ח אינו מגביל אפקטיבית את היצוא השנתי בשנים הראשונות של הפרויקט. דבר זה מאפשר את המסחור של לוויתן ואת פיתוחו של מתקן גז טבעי נוזלי בקיבולת של c10 mpta (14 BCM) במסגרת לוח הזמנים של השותפות עד 2019, וזאת בהנחה שיזוהה אתר מתאים בישראל.

פיתוח מאגר לוויתן יבוצע מוקדם מהמצופה: אנו ממליצים למשקיעים על חשיפה ללוויתן עם רציו (pure-play) ודלק קידוחים (פורטפוליו מגוון) כבחירות הטובות ביותר לדעתנו בסקטור. הסוגיות המרכזיות שעולות, הן החשיבות שבפיתוח מוקדם של מאגר לוויתן, על מנת להקל על מצוקות קיימות באספקת הגז המקומית גם לאחר פיתוח תמר, וכן החשיבות האסטרטגית של הגז הטבעי הנוזלי (LNG). לדעתנו, סביר כי תכנית פיתוח עבור לוויתן תונח השנה, עם יעד לייצור ראשוני של גז טבעי ב-2015/16. זאת, בשונה מהדעה הרווחת, לפיה לוויתן יפותח רק במצורף למתקני הגז הטבעי הנוזלי, לא לפני 2019.

מציאת שותף גז טבעי נוזלי מהווה אבן דרך מהותית בפיתוח: זרז נוסף לפיתוח לוויתן עשוי לבוא משותף אקוויטי שיבוא לתוך הפרויקט עם מומחיות בהקמת מתקני גז טבעי נוזלי. עסקאות דומות בפרויקטים לא מפותחים של גז טבעי באוסטרליה מצביעות על ערך בטווחים של 0.50-0.70$ ל-Mcf, יותר מכפול מההערכה שניתנה ללוויתן אותה ניתן לגזור משווי השוק של רציו. בהנחה שהדו"ח הממשלתי יאושר במהלך הקיץ הקרוב, שותף LNG יוכל להצטרף לפרויקט עד לסוף השנה.

הערכה וסיכונים: מגזר חיפושי הגז והנפט יתאפיין בתנודתיות גבוהה בתקופה הקרובה בהתחשב בתוצאות שיגיעו מקידוחי הנפט. לכן, בדו"ח זה שינינו את מחירי היעד של רציו, דלק קידוחים ואבנר. עדכון מחירי היעד לשותפות הוא: אבנר עולה ל-3.20 ₪ למניה במקום 3, דלק קידוחים עולה ל-18 ₪ במקום 16.7, ישראמקו נותרת ב-0.66. רציו יורדת ל-0.46 ₪ במקום 0.58 כיוון שמחיר היעד החדש אינו לוקח בחשבון את השווי הפוטנציאלי של קידוחי הנפט, וזאת בשל שינוי שיטת הסיקור עקב חילופי אנליסטים. אם לא יימצא נפט, נמליץ למשקיעים על רכישת מניות השותפות שיימצאו בירידה, כיוון שהמגזר נראה כמוערך בחסר על בסיס הגז הטבעי לבדו. לעומת זאת, תגלית נפט תתרום אפסייד להערכות שלנו.