בלידר מעריכים כי מנית סלקום אינה זולה, בדומה לשאר מניות הסקטור. הם סבורים כי המשך הגברת התחרות בענף תיצור לחצים נוספים על התוצאות ועל מחיר המניה. לאור זאת, הם ממשיכים להמליץ על אחזקה של לא יותר ממשקלה במדד. ממליצים תשואת שוק במחיר יעד של 63 ש"ח. להלן סקירה שפרסמו בעקבות הדוח שפורסם הבוקר.
הדוח כצפוי, פושר. תוצאות סלקום לרבעון הרביעי הושפעו בין היתר מהפרשות חד פעמיות בקשר להקפאת הורדת שיעור מס החברות ותביעה ייצוגית, בסך כולל של כ-61 מיליון ₪. הרווח הנקי המדווח לרבעון הינו כ-76 מיליון ₪ והרווח בנטרול ההפרשות הינו כ-130 מיליון ₪. החברה הודיעה על דיבידנד בסך של כ-72 מיליון ₪ בגין רווחי הרבעון. הרווח המדווח לשנת 2011 עומד על כ-825 מיליון ₪.
ירידה חדה בהכנסות ורווחיות הסלולר. החברה רשמה ירידה של למעלה מ-30% בהכנסות משירותי הסלולר ברבעון הרביעי. בתוך כך ה-ARPU ברבעון הרביעי עמד על כ-95.4 ₪. ה-EBITDA של סלקום סולו (ללא נטוויז’ן) הסתכמה בכ-390 מיליון ₪ (בנטרול החד פעמי), כ-27.5% מהמחזור. השחיקה בתוצאות החברה ברבעון הרביעי הינה פרי של המגמות השליליות שליוו את הענף במהלך השנה.
ירידה של כ-42 אלף במצבת המנויים של החברה, כאשר החברה מציינת כי עיקר הירידה נובעת ממחיקת 52 אלף מנויים בעקבות סגירת רשת ה-TDMA, בנטרול המחיקה הייתה החברה מציגה עלייה של כ-7 אלף מנויים ביחס ל-2010 וכ-10 אלף מנויים ברבעון הרביעי. יש לציין כי שיעורי הנטישה של החברה עמדו ברבעון על כ-6%, נמוכים מהותית ביחס לפרטנר.
אין ירידת ערך לנטוויז’ן. סלקום מציינת כי ביצעה הערכת שווי עדכנית לנטוויז’ן ומצאה כי לא נדרשת ירידת ערך של המוניטין שנוצר ברכישת נטוויז’ן. הסיבה לכך שאין ירידת ערך, בניגוד להערכות הקודמות בשוק, נובעת מכך כי סלקום ביצעה תהליכי התייעלות מהותיים בפעילותה של נטוויז’ן, לרבות קיצוצים בהוצאות המטה, כוח אדם אחר ומערכות מידה, ולכן למרות הפגיעה האפשרית בהכנסות נטוויז’ן, הרווחיות שלה עשויה להישמר.
האם הדוח מלמד על העתיד. תעשיית הסלולר נמצאת בתקופה מאוד מאתגרת והערכתנו היא כי שנת 2011 היא רק המבוא. אנו סבורים כי נראה המשך שחיקה בתוצאות העסקיות של סלקום גם במהלך 2012, כאשר כניסתן של המתחרות החדשות לענף תיצור לחצים נוספים על התוצאות. בדומה למתחרותיה האחרות, לסלקום אין מנועי צמיחה חזקים בטווח הקצר והדרך היחידה לפצות על הפגיעה הצפויה בתוצאות עקב החמרת התחרות תהיה מותנה במידה רבה ביכולתה לשלוט ולבצע התאמות מהותית במבנה ההוצאות בטווח הקצר.
כיצד תראה 2012? אנו מעריכים כי נראה ירידת מדרגה נוספת ברווחיות החברה בשנת 2012 וצפים כי ה-EBITDA של החברה תרד לרמות של כ-1.8-1.9 מיליארד ₪, לעומת כ-2.17 מיליארד בשנת 2011.
הערכתנו היא כי לאור העובדה שהמפעילים החדשים טרם השיקו את פעילותם בתחום הסלולר, הרי ששנת 2012 תגלם את הפגיעה בתוצאות העסקיות של החברות הקיימות במידה חלקית בלבד, ולכן יש לצפות לכך שנראה בשנת 2013 שחיקה נוספת בתוצאות.