אין ספק שהשלכות ועדת הריכוזיות על מספר רב של חברות ציבוריות, ועל שוק ההון בכללותו, יהיו מהותיות. בארץ קיימות חברות רבות במבנה של פירמידה רבת שכבות, כאשר החברות הללו יאלצו להשטיח את מבנה הפירמידה בדרך זו או אחרת. מעריכים באפסילון. נראה כי הפעילות הזו תעורר בעיקר את חברות ממדד תל אביב 75 והיתר, שייהנו מהצעות רכש ומכירה לצד שלישי בפרמיית שליטה. לנו רק נותר להיערך ולהיות מוכנים להתעוררות הצפויה הזו בקרב מדדי היתר מבעוד מועד, על מנת ליהנות מהתשואות העודפות שהחברות השונות צפויות להניב.
מה שבטוח הוא שמי שייהנה מהמלצות הועדה הן קרנות הפרייבט אקוויטי, ובעיקר רו"ח ועו"ד, שייהנו מזרם העסקאות שיגיע. בינתיים גם אנחנו ננסה לרכב על גל העסקאות, לכשיבוא. אז שיהיה לכולנו בהצלחה, ונתראה ברפורמה הבאה.
בשבוע שעבר התפרסמו ההמלצות הסופיות של ועדת הריכוזיות. בעוד שלא ברור מה תהיה השפעתן על יוקר המחיה בארץ, כבר עכשיו ברור שההשלכות על שוק ההון יהיו רבות.
למעשה המלצות הוועדה מתחלקות לשני חלקים: החלק ראשון מתייחס לחברות פירמידה - שהוועדה הגדירה כשתי חברות ציבוריות שהנפיקו אג"ח או מניות ונשלטות בשרשור בידי אותם בעלים (חברה אם וחברה בת). החלק השני בהמלצות הוועדה נוגע להפרדה בין חברות ריאליות "משמעותיות" (חברות תפעוליות כמו נדל"ן, תקשורת ואנרגיה) לבין חברות פיננסיות "משמעותיות" (בנקים, חברות ביטוח ובתי השקעות).
בחרתי להתמקד בסקירה זו בחלק הראשון, הנוגע לחברות פירמידה (וכולל גם חברות פער ). החלטות הועדה בנושא חברות פירמידה הן:
1. התרת פירמידות המורכבות משתי "שכבות" בלבד של חברות ציבוריות
2. החרגת הפירמידות שכבר קיימות, שלהן אפשרה מבנה של שלוש "שכבות" (חברה אם, חברה בת וחברה נכדה), בהגבלות מסויימות, שכוללות הגברת הממשל התאגידי
3. בכל מקרה, לא תותר פירמידה במבנה של ארבע שכבות, כאשר בתוך ארבע שנים כל הפירמידות יצטרכו להצטמצם לשלוש שכבות בלבד
חברות פירמידה בארץ לא חסר, ונראה כי המלצות הוועדה יחולו כמעט על כולן. מבין הקבוצות עליהן צפויות לחול המלצות הועדה, ניתן לציין כמה קבוצות בולטות כמו קבוצת אידיבי, קבוצת אקויטל, קבוצת אינטרנט זהב, קבוצת גזית, קבוצת דלק, קבוצת אפריקה ועוד רבות וטובות. הקבוצות הללו יאלצו להשטיח את מבנה הפירמידה בשיטות שונות. האפשרויות העומדות בפני אותן חברות הן:
• מכירה של החברות הנמצאות בתחתית הפירמידה לגורם שלישי
• הצעת רכש ומחיקה של חברות מהמסחר
• מיזוג בין חברות שבתחתית הפירמידה לחברות האם שלהן
• חלוקה של מניות החברות בשכבות הרביעית ומטה כ"דיווידנד בעין"
בקיצור, חגיגה אמיתית. מבחינת בעלי מניות המיעוט (אחזקות הציבור), החגיגה האמיתית באמת תהיה באם יתרחשו שתי האפשרויות הראשונות – מכירה לצד שלישי או הצעת רכש, שכן מרבית החברות הנמצאות בתחתית הפירמידה יזכו להצעות רכש בסכומים נדיבים, או לחילופין ימכרו לצד ג’, בפרמיית שליטה על מחיר השוק. כך או כך, בעלי מניות המיעוט יוכלו, ברוב המקרים, ליהנות מאפסייד משמעותי על מחירי השוק של המניות, כפי שהן נסחרות כיום (למעט במקרים בהם החברות שצפויות להימכר נמצאות תחת איום ישיר מהמחאה החברתית ו/או מהרגולציה).
7.3.12
וכאן אנחנו נכנסים לתמונה. זו אמורה להיות תקופתם היפה של האנליסטים. אלו יצטרכו בתקופה הקרובה לזהות את אותן חברות, שהסבירות למכירתן/ מחיקן מהמסחר בפרמיה גבוהה.
החברות שיזכו להצעת רכש או ימכרו לצד שלישי, הן אלה הצפויות ליהנות מהאפסייד הגדול יותר, כאשר ברוב המקרים יהיו אלה החברות הקטנות יותר, הנסחרות במדדי היתר. הצעות רכש ומכירות של חברות יתר יעלו את רמת הפעילות והמסחר במדדים הללו, כאשר הפעילות הערה צפוייה לתרום למדד כולו, כשהחברות השונות ייהנו מהסנטימנט החיובי, ומספקולציות לגבי רכישות שונות.
שורה תחתונה
נכתב ע"י רו"ח ערן קלינסקי,אנליסט