כל מי שחיפש סימנים מעודדים בדו"חות של שופרסל לרבעון האחרון של השנה, ללא ספק התאכזב. שילוב הגורמים השליליים המיוחד שראינו ברבעון השלישי - לחץ מחירים עקב המחאה הציבורית, עלייה במחיר חומרי הגלם ועלייה בהוצאות התפעוליות – המשיכו להעיב על תוצאות החברה.
בהסתכלות קדימה, קיימים חששות רבים סביב החברה ובהם: המשך הלחץ התחרותי מצד הרשתות הקטנות, חידוש המחאה החברתית, החמרה בסביבה הרגולטורית, ההנהלה החדשה והקשיים הפיננסיים העומדים בפני בעל השליטה. הרשימה אכן ארוכה, מה שמשפיע כמובן על הסנטימנט ועל מחיר המניה שנחתך בשנה האחרונה בכ- 34%.
על אף העובדה שגם אנו שותפים לחששות שלעיל, אנו סבורים כי במחיר הנוכחי המניה מתומחרת בחסר ועשויה ליהנות משיפור בתוצאות הכספיות הצפויות בשנת 2012.
מבט מהיר על המספרים:
ההכנסות לרבעון היו ללא שינוי מול הרבעון המקביל, למרות תוספת של 3.1% בשטחי המסחר. המכירות בחנויות זהות ירדו ב- 4.1% בהשוואה לרבען המקביל, בעוד שהמכירות למ"ר נפלו ב-4.5%. נוכח הסביבה העסקית והשינוי בהנהלה, ישנם סימני שאלה לגבי המשך ההתרחבות המואצת של החברה.
שיעור הרווח הגולמי ירד לכדי 26.6%, מול 27.6% ברבעון המקביל. שחיקת הרווחיות הגולמית הינה תוצאה של שניים: התייקרות התשומות מחד (מדד המחירים ליצרן בתעשיית המזון עלה ב- 3.0% ברבעון, בהשוואה לרבעון הרביעי של 2010), לצד ירידת מחירים מאידך - כתוצאה מאפקט המחאה החברתית.
שיעור הרווח התפעולי הסתכם בכ- 2.8% ברבעון (בהשוואה לשיעור של 4.8% ברבעון המקביל). המרווח התפעולי ירד עקב הירידה ברווחיות הגולמית והעלייה החדה בהוצאות התפעולית של החברה, בעיקר בהוצאות השכר, שכ"ד וחשמל. איננו רואים הפוגה בלחץ על ההוצאות התפעוליות בטווח הקרוב, אך אנו כן מצפים לראות את ההנהלה מתמקדת במהלכי התייעלות.
הרווח הנקי לתקופה עלה בכ- 20.2% מול הרבעון המקביל, אך הוא הושפע לטובה ממספר סעיפים חד-פעמיים (שיערוך שווי נכסי נדל"ן, הוצאות מימון נמוכות במיוחד, והכנסות מס).
תזרים מזומנים חופשי לרבעון הסתכם בסכום שלילי של 146 מ’ ש"ח, בהשוואה לתזרים שלילי של 115 מ’ ש"ח ברבעון המקביל. כפי שניתן לצפות, נוכח תוצאות הפעילות, ההשקעות ההוניות ירדו והגיעו לכדי 114 מ’ ש"ח ברבעון, בהשוואה לממוצע של 150 מ’ ש"ח בארבעה הרבעונים הקודמים.
דיבידנד - החברה הכריזה על דיבידנד בסך של 120 מ’ ש"ח שישולם באפריל. מאז פברואר 2011, החברה הכריזה על דיבידנדים בסך של 478 מ’ ש"ח, מה שמהווה תשואת דיבידנד של 6%. זו בהחלט תשואה מרשימה, אך לדעתנו, בהינתן תזרים מזומנים חופשי אפסי במהלך 2011, כמו גם אי-הוודאות הגדולה, גובה התשלומים אינו מהווה סיגנל חיובי במיוחד.