לאומי: אירופה תמשיך להשפיע על התנהגות השוק המקומי

בבנק לאומי צופים כי ההתרחשויות באירופה ימשיכו לעמוד במוקד תשומת הלב של המשקיעים ורמת המחזורים הנמוכה תשפיע על המסחר. הם מוסיפים כי התמחור הנוכחי משקף נאמנה את האתגרים הרבים העומדים בפני החברות בשוק המקומי ובראשן התמודדות עם ההידוק הרגולטורי וקושי במימון הפעילות. למרות האמור, רמת המחירים הנוכחית נראית אטרקטיבית למשקיעים ארוכי טווח שאינם חוששים מתנודתיות.

בגיזרת האג"ח, להערכתם, האפיק הממשלתי יושפע בשנה הקרובה מיכולת גוש האירו להתמודד עם משבר החובות ומן ההתפתחויות באפיק הקונצרני בדבר יכולת החברות בשוק המקומי למחזר חוב ולגייס אשראי. על אף העליות שחלו לאחרונה בציפיות האינפלציוניות אלו עדין נמצאות בתוך יעד יציבות המחירים של הממשלה ובדומה להערכות השוק. על כן, הם ממשיכים להחזיק בתמהיל מאוזן בין האפיק השקלי לזה הצמוד.

הצפי לריבית הקרובה מצביע על יציבותה כאשר במקביל הולכת ומתבססת ההערכה לחזרה לתוואי ריבית עולה לקראת סוף השנה הנוכחית. בנוסף, הביקושים המקומיים צפויים לתמוך ברמת התשואות באפיק הממשלתי, גם בהתחשב בגידול בהיקף הגיוסים. בשל האמור, הם סבורים כי יש להחזיק במח"מ בינוני בחלקו הממשלתי של תיק ההשקעה.

אג"ח קונצרני – הורדות הדירוג והסדרי החוב צפויים להמשיך ולהשפיע על הסנטימנט באפיק הקונצרני. בשל כך, הם ממליצים על השקעה באגרות חוב המשתייכות לחברות בעלות איתנות פיננסית גבוהה במח"מ ממוצע של כ- 3 שנים.

בטווח הקרוב צפוי השקל להיסחר בעיקר בהשפעת התפתחות משבר החובות באירופה. המשך הסטת כספים על ידי משקיעים מוסדיים לחו"ל עשויה להביא להיחלשות השקל. להלן סקירה שפרסמו:

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין בירידות שערים אשר הובלו על ידי מניות הביטוח והפיננסים. בתוך כך, נמשכה מגמת הירידה במחזורי המסחר ובשבוע האחרון עמד המחזור היומי הממוצע על כ-0.8 מיליארד ₪ בלבד (בנטרול מחזור הפקיעה), לעומת ממוצע של כ- 1 מיליארד ₪ מתחילת השנה. ביום חמישי פקעו אופציות המעו"ף לחודש פברואר ברמה של 1109.01 נקודות המגלמת ירידה של כ- 1% משער הבסיס. מחזור הפקיעה היה נמוך ועמד על כ- 660 מיליון ₪. סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף נותרו גם השבוע ברמה נמוכה יחסית (18%-20%).

המלצות ועדת הריכוזיות- ההשלכות: בהמשך להמלצות הביניים של ועדת הריכוזיות, השבוע פורסמו המלצותיה הסופיות. נזכיר כי ועדת הריכוזיות עסקה בבחינת השפעת מבנה המשק והחברות בו על רמת התחרותיות בענפי המשק, יציבותו הפיננסית ויעילותו הכלכלית. במסגרת זו ניתנו המלצות המתייחסות למספר נושאים עיקריים ובהם נושא הקצאת נכסים ציבוריים; נושא החזקות ריאליות ופיננסיות בידי בעל שליטה אחד; ונושא השליטה באמצעות מבנה החזקות פירמידאלי. בקשר לנושא הראשון, נגעו ההמלצות במתן הדעת לשיקולי תחרות וביזור השליטה בתשתיות חיוניות כדוגמת: מים, אנרגיה, תקשורת, תחבורה משאבי טבע ועוד. בנוגע לנושא השני, המליצה הועדה לאסור שליטה או החזקה בגוף פיננסי משמעותי על ידי תאגיד ריאלי משמעותי או על ידי מי ששולט בתאגיד ריאלי משמעותי. לצורך ביצוע ההפרדה ניתנו ארבע שנים. כן ניתנה מגבלה בנוגע לכהונת דירקטורים בגוף פיננסי ובגוף ריאלי בו זמנית כשלצורך הפרדה זו תינתנה שנתיים. בנוגע לנושא השלישי, נגעו ההמלצות בהטלת מגבלות מבניות על מספר השכבות במבנה הפירמידאלי לעד שתי שכבות של חברות ציבוריות, הגבלות על היקף האשראי בקבוצות הגדולות וחיזוק סמכויות ההמונה על ההגבלים העסקיים.

אנו סבורים כי החלטות הועדה יביאו לשינוי ארגוני בחברות אשר יאלצו לשטח את מבנה ההחזקות שלהן. הדבר עשוי להתבצע על ידי מיזוג של חברות בנות עם חברות אם, מכירת פעילויות או חלוקה של דיבידנד בעין, היינו, דיבידנד המשולם בנכסים או מניות של חברה אחרת. כמו כן, יתכן כי בעל שליטה בחברה יבצע הצעת רכש מלאה כדי להפוך את החברה לפרטית.

אמנם לצורך יישום ההפרדה בין החזקות ריאליות ופיננסיות ניתנה אורכה של עד ארבע שנים, אך יתכן כי חלק מהחברות הגדולות במשק לא ימתינו עוד תקופה ממושכת ויחלו לבצע תהליכי התאמה להמלצות עוד קודם לכן. נציין כי הדו"ח יובא לאישור הממשלה בשבועות הקרובים.

התעוררות בגיוסי הון: סוגיית הריכוזיות ובראשה השטחת חברות הפירמידה מעיבה על המסחר בחברות ההחזקה מזה מספר חודשים. זו נתנה רוח גבית למגמה שלילית בענף הנובעת ממצב השווקים, העצירה בזרם הדיבידנדים מחברות הבנות ממנו הן ניזונות והשפעות הגבלת החשיפה לקבוצות שליטה על ידי הבנקים. כתוצאה מכך, חברות החזקה רבות מתקשות למחזר את חובן והדבר פוגע ביכולת החזר החוב שלהן. על אף המצב בשווקים ובהמשך לניסיונות חוזרים ונשנים למימוש נכסים (שחלקם אף כשלו), ביצעה אידיבי אחזקות בשבוע האחרון גיוס הון. לכאורה, תזמון ההנפקה נראה תמוה שכן שווי החברה ספג פגיעה קשה בתקופה האחרונה. עם זאת, הקבוצה נזקקה לגיוס כדי לשפר את מצב נזילותה. למרות תנאי השוק הנוכחיים, הצליחה הקבוצה לגייס מהמשקיעים המוסדיים 286 מיליון ₪, כאשר במסגרת המכרז הגישו בעלי שליטה ובעלי עניין התחייבויות מוקדמות לרכישת ניירות הערך המוצעים בהיקף כספי כולל של 62 מיליון ₪. חברות נוספות אשר הודיעו על כוונתן לגייס הון הינן דלק קידוחים ואבנר הנמצאות בשליטת קבוצת דלק. תמורת ההנפקה לא תעלה על 125 מיליון דולר כל אחת ותשמש לפיתוח תגליות הגז ופירעון חוב. ניתן לשים לב כי המשותף לחברות המגייסות הוא השתייכותן לקבוצות השליטה הגדולות במשק, קבוצות אשר מסוגלות לגייס הון גם בתנאי השוק הנוכחיים. למרות הגיוס שהתבצע ואלו הצפויים לנו בקרוב, נראה כי מוקדם לקבוע כי קיימים ניצני התאוששות בגזרת גיוסי ההון בשוק.

ענף התקשורת - OUT: ענף התקשורת לא מפסיק לספק חדשות. השבוע היתה זו פרטנר שפרסמה אזהרת רווח לרבעון הרביעי של שנת 2011. החברה הציגה ירידה משמעותית בהכנסות אשר חלחלה גם לשורת הרווח הנקי. על פי הודעת החברה, בשנת 2011 צפוי הרווח הנקי להסתכם בכ- 763 מיליון ₪ לעומת כ- 1.2 מיליארד ₪ בשנת 2010. כמו כן, הזהירה החברה מפני ירידה בשוויה של סמייל אשר עשויה להביא לפגיעה נוספת בשורת הרווח הנקי. להערכתנו, בהסתכלות קדימה, הגורם המרכזי העשוי להשפיע על החברה לחיוב הינו תהליך ההתייעלות. מנגד, כניסת מירס וגולן עשויה להעיב על תוצאותיה. בנוסף, קיים עניין מכירת גרעין השליטה בחברה אשר לא בטוח שיצליח לאור התוצאות והסיכונים בתחום ואי הודאות הרבה השוררת כעת בענף. נראה שכיום אי הוודאות הטמונה בתהליכים החיובים ובאלו השליליים כאחד גבוהה ביותר. בהסתכלות ענפית, אנו סבורים כי הפגיעה שהציגה פרטנר מייצגת את הקשיים הפוקדים את ענף התקשורת. לפיכך, אנו מעדיפים כי החשיפה לענף תהיה במשקל הנמוך ממשקלו במדד שעומד על כ- 10%.