בפסגות חושבים כי המיזוג עם בריטיש טוב למליסרון שהפכה לענקית קניונים בעלת מספר רב של נכסים, לרבות נכסים בהקמה שיתמכו בצמיחה. אמנם ישנה עליה במינוף ובסיכון אך התזרים החזק של החברה, חיזוק מעמדה התחרותי ומכירת נכסים מנטרלים את מרבית הסיכון. הם ממשיכים להעדיף את מליסרון בסקטור וממשיכים להמליץ בהמלצת קניה במחיר יעד של 81 ₪, הגבוה ב-18% ממחיר המניה הבוקר. להלן סקירה שפרסמו:
אסיפת בעלי המניות של בריטיש ישראל אישרה אתמול את מתווה המיזוג לרכישת מניות מיעוט בחברת בריטיש ע"י מליסרון, בעלת השליטה בחברה.
התמורה בגין מניות המיעוט בבריטיש תשולם באופן הבא: בגין 70% מהמניות הנרכשות התמורה תהיה במזומן לפי מחיר של 14 ש"ח. בגין 30% מהמניות הנרכשות התמורה תהיה בהחלפת מניות לפי יחס של 3:14.5. המחיר הנגזר למניית בריטיש לפי מחיר מניית מליסרון הבוקר הינו 14.05 ₪ למניה.
בניית בריטיש תפסיק להיסחר בבורסה לקראת תום הרבעון הראשון ואילו סדרות האג"ח שהנפיקה ימשיכו להיסחר. בסך הכל תשלם מליסרון לבעלי המיעוט מזומן בהיקף של כ-460 מש"ח ותנפיק מניות חדשות בשווי של כ-200 מש"ח.
השליטה בבריטיש הפכה את מליסרון לאחת מ-2 ענקיות הקניונים במדינה. לאור תכניות ההרחבה והבניה הקיימות בנכסי החברה להערכתנו צפוי ה NOI השנתי (לפני מכירת נכסים) לעבור את ה-1.1 מיליארד ₪. כן אנו סבורים כי החברה תדע לייצר FFO גבוה מ-400 מש"ח בשנת 2014 לאחר השלמת הנכסים בהקמה ולאחר מימוש נכסים כמפורט להלן. (בעמוד הבא מצורפת טבלת נתונים לגבי השפעות המיזוג על מליסרון)
מליסרון אמורה למכור בשנה הקרובה את הגרנד קניון בחיפה, קניון רננים ברעננה וקניון סביונים ביהוד כחלק מהתנאים לאישור המיזוג שהוטלו עליה על ידי הממונה על ההגבלים. בנוסף צפויה החברה למכור מספר נכסים קטנים נוספים (כגון קניון נהריה או המרכז בכיכיר ציון בירושלים) על מנת להקטין את המינוף של החברה.
כפי שציינו בעבר, העסקה טובה למליסרון. אמנם החברה הפכה לממונפת יותר וגם מסוכנת יותר אך לחברה לא היו מנועי צמיחה עצמיים ורכישת בריטיש, לה מספר רב של נכסים בהקמה או בהרחבה, תוביל לגידול משמעותי ב FFO אותו תייצר החברה בשנים הקרובות.
העלייה בסיכון הפיננסי כתוצאה מהרכישה (גם בשל היותה ממומנת בחוב וגם בשל מינופה הגבוה של בריטיש) תקוזז בחלקה ע"י הירידה בסיכון העסקי של החברה המאוחדת. פיזור גיאוגרפי רחב יותר וחיזוק מעמדה התחרותי של החברה בתחום הקניונים, תורמים לפרופיל העסקי ויובילו בסופו של דבר להוזלת עלויות הגיוס ולדירוג חוב אחיד. אלו מחזקים את כדאיות ההשקעה באגרות החוב של הקבוצה.
אנו מוצאים את מליסרון סדרה ו’ ובריטיש ישראל סדרה ג’ כאטרקטיביות לקניה. באשר למליסרון סדרה ה’ (שהמרווח בפועל עומד על כ 1.5% ולא כפי שמופיע בגרף מטה) נזכיר כי הבטוחה שהועמדה לטובת מחזיקי אג"ח סדרה ה’ היא קניון רננים ברעננה, ושווי הבטוחה ביחס לגודל הסדרה עומד על כ - 0.66 (LTV). בטוחה זו תוחלף עם מכירת קניון רננים, ולטובת מחזיקי האג"ח תועמד בטוחה בשווי גבוה אף יותר - ככל הנראה קניון הקריון בקריית ביאליק. הבטוחה החדשה תשפר את יחס ה LTV הנוכחי ולכן ייתכנו רווחי הון נוספים למחזיקי הסדרה. ר’ פרוט סדרות האג"ח בעמוד הבא.
בשורה התחתונה: המיזוג טוב למליסרון שהפכה לענקית קניונים בעלת מספר רב של נכסים, לרבות נכסים בהקמה שיתמכו בצמיחה. אמנם ישנה עליה במינוף ובסיכון אך התזרים החזק של החברה, חיזוק מעמדה התחרותי ומכירת נכסים מנטרלים את מרבית הסיכון. אנו ממשיכים להעדיף את מליסרון בסקטור וממשיכים להמליץ בהמלצת קניה במחיר יעד של 81 ₪, הגבוה ב-18% ממחיר המניה הבוקר.