כת"ש הודיעה במהלך סופ"ש על חתימת הסכם למכירת 55% ממניות משאב לקבוצת לבנת. כת"ש תישאר עם אחזקה של 20% במשאב. תמורת הרכישה תקבל כת"ש 1.32 מיליארד ₪ כאשר 1.224 מתוכם יתקבלו עד מועד ההשלמה ועוד כ-96 מש"ח באוגוסט 2013. לכת"ש ניתנה אופציית PUT למכור למשפחת לבנת את יתרת האחזקות ומנגד קבלה משפחת לבנת אופציית CALL לרכוש מחצית מהאחזקות שנשארו בידי כת"ש. בעקבות העסקה צפויה כת"ש לרשום רווח נטו בהיקף 750-850 מש"ח. בנוסף, משאב תרכוש את חלקה של משפחת לבנת (50%) בתעבורה תמורת 100 מ’ דולר.
בפסגות מניחים כי בזמנים אחרים כת"ש לא הייתה מוכרת את הנכס המרכזי שלה אך לאור הקשחת הרגולציה על הקבוצה ופעילויות מרכזיות בה כמו גם הקושי של חברת האם לגייס כספים, הוחלט לממש נכס זה במחיר שלהערכתנו, ראוי בהחלט. בעקבות העסקה עשויה חברת האם (אי.די.בי פיתוח) לעבור ליתרת עודפים חיובית אשר תאפשר חלוקת דיבידנד לאי.די.בי אחזקות (אשר נקלעה למצוקת מזומנים ללא יכולת למשוך כספים מחברת הבת). עסקה זו, נראית טובה יותר מחלופת מכירת השליטה בכת"ש לקרן ויולה אשר היתה כרוכה בסיוע במימון העסקה ע"י אי.די.בי והתאמות כלפי מטה בעקבות פגיעה עסקית עתידית.
כת"ש, להערכתם, צפויה לחלק דיבידנד גבוה מאוד ברבעונים הקרובים בעקבות עסקת פאנדטק (מעל ל-400 מש"ח), השלמת עסקת משאב (750-850 מש"ח) והגדלת יתרת העודפים בשל תקן 9. הדיבידנד יותאם לתוצאות שאר הפעילויות וצרכי החברה. מצבה הפיננסי של כת"ש הוא הטוב בקבוצה וחלוקת הדיבידנד מרווחים אמיתיים הינה סבירה.
לאחר המימוש האמור כת"ש תהיה חברה קטנה יותר ופחות תזרימית מבעבר. האחזקות העיקריות יהיו כת"ב, נייר חדרה, גולף ומספר אחזקות קטנות יותר. החברה תשקיע להערכתנו את משאביה בהשבחת הפעילויות האמורות שבראשן כת"ב שלאחר האכזבה בדי פארם, צפויה להתקדם בניסויים הקליניים המתקדמים של יתר החברות (אנדרומדה, גמידה סל, קיורטק ועוד) לצד התחלת שיווק מוצרי מדיוונד ופוליהיל וכן נייר חדרה שתוצאותיה נפגעו בתקופה האחרונה.
לא ברור האם לאחר המימושים שבוצעו עד כה צפויים מימושים נוספים, אולם להערכתנו, רוב הפעילויות העיקריות אינן בשלות כרגע למימוש. עם זאת לאור צורכי הנזילות של הקבוצה ולאור העובדה שגם בימים רגילים מבצעת מידי פעם החברה מימושים, איננו פוסלים בעתיד מימוש של פעילויות שיבשילו או חלק מהפעילויות הקטנות יותר.
בשורה התחתונה: לאחר המימוש כת"ש תהיה חברה קטנה יותר ופחות תזרימית כאשר החברה תשקיע בפיתוח פעילויות הדורשות השקעה (כת"ב, נייר חדרה). תשואת הדיבידנד של החברה חריגה מאוד, מהווה אפסייד לאחזקה במניה ועשויה לצמצם את הדיסקאונט. במידה ויהיו מימושים נוספים אזי הדיבידנד עשוי לגדול. עדכון המודל גוזר מחיר יעד סחיר של 22.7 ₪ המהווה דיסקאונט סחיר של 33% ומחיר יעד כלכלי של 24.7₪ המהווה דיסקאונט של 45%. אי לכך אנו ממשיכים בהמלצת קניה. עם זאת נציין כי התנהגות כת"ש עשויה להיות תנודתית יותר שכן כרגע החברה המהותית ביותר בפורטפוליו שלה הינה כת"ב.