”החדירה העמוקה והדומיננטיות של פריגו בשוק הקמעונות הופך אותה כמשיקה יותר למשפחת חברות הצריכה”

כלל פיננסים: פריגו דיווחה על תוצאות מעל הצפי אשר נבעו מחוזקה בסגמנט הגנריקה אך בעיקר מתיקון טכני שהאריך את משך הרבעון ב-5%~. אנו נותרים בהמלצת ת.שוק ומחיר יעד של 100$. להערכתנו, עם visibility חזק אשר נשען על צבר משמעותי של השקות ב-2H12, גוברים הסיכויים שפריגו תעבור את הטווח העליון של תחזית הרווח השנתית – 4.80$. אנו מעלים את התחזית המכירות ורווח למניה ל- 3,286$ מ’/4.79$ מ-3,220$ מ’/4.71$.

תוצאות 2Q12 מטעות במבט ראשון. פריגו דיווחה על מכירות ורווח למניה של 838$ מ’/1.20$ לעומת קונסנזוס של810$ מ’/1.16 $והערכות שלנו ל-800$ מ’/1.13$. החברה העלתה את הטווח התחתון של תחזית הרווח השנתית ב-5 סנט ל-4.80$-4.70$. נדגיש כי פריגו נהנתה מרבעון ארוך מהרגיל – 14 שבועות. לכן, תוצאות הרבעון היו עשויות להיות נמוכות ב-5%~, לחילופין - 793$ מ’/1.14$ בקירוב. החברה ייצרה תזרים של 166$ מ’ מפעילות שוטפת והנחתה לשיעור מס גבוה יותר בהמשך השנה – גבוה מ-30%. תחזית הצמיחה בהכנסות ל-2012 נשארת 17%-20%. נזכיר כי פריגו מצפה להשיק 30 מוצרים בשווי של 190$ מ’ עד סוף השנה.

ה-OTC עדיין לא ממריא. הכנסות סגמנט ה-OTC (או CHC) היו דומות לצפי שלנו עם מכירות של 471$ מ’, גידול של 10% Y/Y – לעומת צפי שלנו ל-469$ מ’. למרות העליה בהכנסות, הרווח התפעולי עמד על 79$ מ’ – רק 2$ מ’ גבוה מאשתקד. המכירות כללו 26$ מ’ ממוצרים חדשים, בין היתר בזכות השקת האלגרה עם נתח שוק מרשים של 50%, לעומת המותג המקורי. מכירות ממוצרים קיימים עמדו על 20$ מ’ בזכות יציבות מחירים. פריגו דווחה על שחיקה של 4$ מ’ כתוצאה מחזרתה ההדרגתית של JNJ לשוק - ראה הרחבה. החברה מצפה למכירות של 15$-20$ מ’ ברבעון, כתוצאה מהריקול של נוברטיס (הערכה לריקול שיימשך 3-6 חודשים).

תחליפי חלב וויטמינים. מכירות ורווחיות ה-Nutritionals (128$ מ’/13$ מ’) היו מאכזבות לנוכח ירידה של 4%- בהכנסות Y/,Y ירידה חדה עוד יותר ברווחיות התפעולית שהייתה – 13$ מ’ (חיתוך של 49% ביחס לאשתקד). החברה ציינה מספר גורמים לחולשה: עליית מחירים בחומרי גלם, גידול בעלויות תפעוליות ובסיס הכנסות נמוך ביחס לשנה שעברה עקב היעדרות של אבוט ב-2Q11. תחום הויטמינים (VMS) ממשיך להישחק עם אובדן נתח שוק לטובת מותג מקורי זה הרבעון השלישי ברציפות. תחזית החברה להמשך השנה נשארה בהינה; צמיחה של 3%-5% ושיעור רווח תפעולי של 15%-17%.

גנריקה מכה פעם נוספת. החברה דיווחה על מכירות גנריות של 177$ מ’ ורווח תפעולי של 81$ מ’ (מרווח תפעולי גבוה – 46%). פריגו נעזרה ברווחיות גולמית גבוהה במיוחד - 57%. גורמים נוספים היו תרומה גבוהה מהמצופה של פאדוק (69$ מ’), עליות מחירים ועליה בנתח השוק בחלק מהמוצרים. בתחום ה-API, פריגו רשמה מכירות ורווח תפעולי בצפי - 43$ מ’/13$ מ’.

להערכתנו, פריגו נמצאת במהלך של מחזור צמיחה משמעותי המונע בעיקרו מצבר מרשים של תרופות OTC כגון Nexium, Protonix, בנוסף לצבר גנרי חזק. בשונה משחקניות גנריות מסורתיות, החשופות ל"צוק הפטנטים", החדירה העמוקה והדומיננטיות של פריגו בשוק הקמעונות, הופך את החברה כמשיקה יותר למשפחת חברות הצריכה, הנהנות ממכפילים גבוהים מהמקובל במגזר התרופות.

המלצה ותמחור. מחיר היעד של 100$ למניה משקף מכפיל רווח של x19.7 ל-2012 – גבוה מממוצע המכפילים של המתחרות לפי משקולות יחסיים – גנריקה x15.0, צריכה x14.2 ותחליפי חלב x21.0. לדעתנו המכפיל הגבוה יותר של פריגו מוצדק לנוכח (1) מרכיב דפנסיבי במוצרי החברה (2) פוטנציאל הצמיחה האורגנית גבוה ביחס לתעשייה (3) פוטנציאל לסינרגיה עם המשך מדיניות הרכישות.