בכלל פיננסים הפתיעו הבוקר ושלחו המלצה לחברה קטנה וכמעט אנונימית: אבא ויקטורי. "רעיון קטן ומעניין לשנת 2012 סופר השקעה" הם כותבים ומסבירים: האחות הקטנה של חברות השיווק הסחירות בבורסה, שהונפקה במהלך 2011, צפויה להמשיך ולצמוח כתוצאה מפתיחת סניפים חדשים לאורך 2012-2013. עם תמחור נוח, מאזן חזק, ללא חוב והנהלה טובה אנחנו ממליצים על ויקטורי עם תשואת יתר במחיר יעד של 25 ₪ למניה.
ויקטורי, עם 18 סניפים בסוף הרבעון השלישי, צפויה לפתוח 3 סניפים במהלך 2012 ו- 2 במהלך 2013. פקיחת העין של הממונה על ההגבלים העסקיים על שתי הרשתות הגדולות, שהתבטאה לאחרונה במניעת הרכישה של כל סניפי רשת ממן על ידי הרבוע הכחול, עשויה למתן את התחרות מצידן על מיקומים נוספים.
התחרות הנוכחית בשוק רשתות המזון, צפויה ללחוץ על תוצאות ה-SSS גם ב- 2012 אבל הוא עדיין יהיה חיובי לאור המשך צמיחת התוצר המקומי בהשוואה לשנת 2011, מיוחד מול המחצית השנייה של השנה שהושפעה לרעה ממחאת הצרכנים וממלחמת מחירים חריפה.
כמו כן, אנחנו אוהבים את מיקומי הפתיחות של הסניפים החדשים: ביישובים עם תחרות מועטה (אורנית ואלקנה) ובתל אביב (ברחוב אחד העם שנפתח השנה, וברחוב לינקולן שיפתח ב- 2012), שיעזרו לויקטורי לאזן את הלחץ הצפוי במקומות שבהם התחרות רק צפויה להחריף (אשדוד).
רווחיות – היתרון לגודל עדיין משמעותי: ויקטורי הציגה תוצאות מרשימות במהלך השנה עם מרווח EBITDA של 5.9% מתחילת 2011 (מול 5.6% ב- 2010 ו- 4.8% ב- 2009). אנחנו מאמינים כי למרות לחץ על המרווח הגולמי (תחרות על מחירים, מבצעים) השילוב של גידול דו ספרתי בשורת הכנסות כתוצאה מפתיחת סניפים ושליטה על הוצאות תפעול הדוקות יעזור לויקטורי להציג שיפור קל במרווחים.
למרות הגידול במטראז’ - השוק צומח: פתיחת הסניפים האגרסיבית בוודאי ולא מוסיפה שקט בתמחור העתידי של רשתות המזון אבל השקעה ברשת ויקטורי מאפשרת חשיפה לפוטנציאל הגידול של החברה, מעל לצמיחה בשוק כחלק מחברי "הרשת הרביעית" שממשיכות להתרחב על חשבון המכולות השכונתיות ומנצלות את החלשות הרבוע הכחול, שעדיין לא מצליחה לייצב אסטרטגיה אפקטיבית.
הרבעון הרביעי
אנחנו מצפים לגידול של כ-18% בשורת ההכנסות מול הרבעון המקביל, רובם הגדול כתוצאה מפתיחת הסניפים החדשים וחזרתו המלאה של סניף כפר סבא לפעילות מלאה ,לאחר ששופץ לאורך מרבית הרבעון השלישי. הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה פרסמה לאחרונה כי פדיון המכירות רשתות המזון במהלך החודשים אוקטובר-דצמבר עלה ב- 3.5%. קצב גבוה מהתחזיות הקודמות וסימן מעודד, במיוחד בהשוואה לרבעון השלישי ומול הפסימיות המופגנת כלפי 2012.
2012 – בהשפעת פתיחת הסניפים בשנה החולפת: אנחנו מרגישים נוח להניח גידול חיובי נמוך מ- 2% במכירות לסניפים זהים משום שאנו נסמכים על קצב גידול נמוך מהשוק ועל כך שהבשלת הסניפים החדשים לוקחת זמן. ויקטורי רכשה בתחילת ינואר 2012 סניף קיים באלקנה והיא צפויה להשלים השנה את ההכנות לפתיחת הסניפים בתל אביב (לינקולן- ברבעון הנוכחי) ופתח תקווה (ברבעון השלישי 2012).
במהלך 2011 ויקטורי פתחה חמישה סניפים: סניף בלוד (ינואר), ברמלה (מאי), באורנית (נרכש – אוגוסט), באחד העם תל אביב (אוגוסט) ובנתניה (נרכש – ספטמבר). השינוי, בהשוואה ל- 13 סניפים שנרשמו בסוף 2010, הוא משמעותי הן בהיקף הסניפים והן במטראז’ שהתווסף.
אפשר להניח ששלושת הסניפים החדשים, יחד עם הסניף המשופץ בכפר סבא, יתרמו לא מעט ליכולת של ויקטורי להראות SSS מרשים, ומעל הממוצע בשוק, לאורך 2012 2013, בשעה שהם נכנסים ל"מחזור הדם" של הרגלי הלקוחות בסביבה. המגמה החיובית תתמתן מול מוקדים, בעיקר אשדוד, שבו צפויה החרפת התחרות עם פתיחת סניפים של רמי לוי ואושר עד.
במבט קדימה: אנחנו מניחים שויקטורי תנצל את הפלטפורמה הקיימת ותקים בממוצע שני סניפים חדשים לשנה החל משנת 2013 והלאה. המאזן החזק, יאפשר לויקטורי להתמודד גם מול מחזור שלילי יותר, אם וכשאר יבוא, ואולי גם לנצל אותו לרכישות על מנת להמשיך ולצמוח מעל לגידול בשוק רשתות המזון. נזכיר גם, שהאינטרס של המנהלים/בעלים של ויקטורי (בדומה לרשתות הקטנות האחרות) נמצא לצד בעלי המניות הקטנים, משום שמשם נגזר רוב שווים הכספי ובכך מבטיח לנו מאמץ מתמשך לשיפור מתמשך ברווחיות.
ולסיום: לא היינו מוצאים מכלל אפשרות את הסיכוי שבמהלך השנתיים הבאות נראה שילוב של שתיים מבין שלושת הרשתות ויקטורי-צים שיווק-רמי לוי לרשת גדולה וחזקה שתעלה דרגה אחת כלפי מעלה, עם פריסה רחבה, משקל גדול יותר מול הספקים, כוח שיווקי גדול יותר וסינרגיה בהוצאות. שינוי כזה יציג אתגר גדול יותר מול שתי הרשתות הגדולות.